Q2玻璃降价盈利承压，行业冷修加速拐点可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 25 日公司披露 2026 年中报，上半年实现营收 66.68 亿元，同降 14%；实现归母净利润-3.63 亿元，同降 239%。其中，Q2实现营收 29.95 亿元，同降 18%、环降 18%；实现归母净利润-4.01亿元，同降 359%、环降-1152%。 经营分析 光伏玻璃供需压力加大，产品价格下降盈利承压。上半年公司光伏玻璃实现收入 58.62 亿元、同降 16%，主要因光伏需求走弱背景下光伏玻璃供需矛盾凸显，光伏玻璃价格下探至历史低位，据卓创资讯，26H1 2.0mm 光伏玻璃均价 9.65 元/平，同比下降 25%；同时公司窑炉冷修导致销量同比下降。上半年光伏玻璃毛利率6.73%、同降 5.58 PCT，主要因产品价格下跌，以及美伊冲突推动海外燃料价格上涨影响公司海外基地生产成本。 经营现金流维持较高水平，减值计提拖累业绩。上半年公司凭借优秀的经营管理能力保持正向经营活动现金流入，经营活动产生的现金净流量 13.41 亿元。上半年公司计提资产减值准备2.01 亿元，其中固定资产减值 1.03 亿元，预计主要为冷修产线影响；存货跌价损失 0.98 亿元，预计主要因产品价格维持低位。 行业冷修加速、库存逐步下降，静待出清拐点。上半年光伏玻璃行业供需失衡导致价格下跌至历史低位，测算全行业均进入深度亏损状态，经营承压背景下行业冷修加速，据卓创资讯，6-7 月行业冷修产线达 7750 t/d，截至 8 月 20 日行业库存天数下降至45.65 天，较前期高点降幅 14%，带动 2.0mm 光伏玻璃价格底部回升至 9.5 元/平。展望后续，行业经营承压背景下二三线尾部产能有望继续出清，光伏玻璃行业有望率先实现供需改善，头部企业盈利有望缓慢修复。 盈利预测、估值与评级 基于当前我们对光伏玻璃行业价格及盈利的判断，调整公司2026-2028 年归母净利润预测至-4.07、12.07、21.54 亿元，当前股价对应 2027-2028 年 PE 分别为 20/11 倍，对应 PB 仅 1.1 倍。光伏玻璃行业有望率先实现供需改善，公司龙头优势稳固，维持“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃供需恶化；国际贸易风险加剧；成本大幅波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 18,683 15,567 13,862 15,613 18,217 营业收入增长率 -13.20% -16.68% -10.95% 12.63% 16.68% 归母净利润(百万元) 1,007 981 -407 1,207 2,154 归母净利润增长率 -63.52% -2.59% N/A N/A 78.36% 摊薄每股收益(元) 0.43 0.42 -0.17 0.52 0.92 每股经营性现金流净额 2.52 1.25 4.58 6.79 9.01 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.64% 4.36% -1.84% 5.18% 8.46% P/E 45.83 37.44 -58.66 19.79 11.10 P/B 2.13 1.63 1.08 1.03 0.94 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.00250825251125260225260525260825人民币(元)成交金额(百万元)成交金额福莱特沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 21,524 18,683 15,567 13,862 15,613 18,217 货币资金 6,616 5,295 4,014 3,795 3,922 4,384 增长率 -13.2% -16.7% -11.0% 12.6% 16.7% 应收款项 7,396 5,398 4,667 5,002 5,400 5,655 主营业务成本 -16,831 -15,788 -12,935 -12,567 -12,941 -14,377 存货 2,001 1,733 1,735 1,394 1,452 1,631 %销售收入 78.2% 84.5% 83.1% 90.7% 82.9% 78.9% 其他流动资产 819 1,451 1,860 1,832 1,764 1,765 毛利 4,693 2,895 2,632 1,296 2,672 3,841 流动资产 16,833 13,877 12,277 12,024 12,539 13,435 %销售收入 21.8% 15.5% 16.9% 9.3% 17.1% 21.1% %总资产 39.2% 32.3% 29.0% 28.9% 29.5% 30.2% 营业税金及附加 -198 -196 -155 -180 -203 -237 长期投资 613 967 940 842 842 842 %销售收入 0.9% 1.1% 1.0% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 16,871 19,337 20,985 20,418 21,012 22,320 销售费用 -120 -52 -69 -62 -70 -82 %总资产 39.3% 45.1% 49.5% 49.0% 49.4% 50.1% %销售收入 0.6% 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 3,360 6,569 6,460 6,388 6,204 6,097 管理费用 -302 -328 -336 -416 -390 -401 非流动资产 26,149 29,043 30,108 29,637 29,981 31,121 %销售收入 1.4% 1.8% 2.2% 3.0% 2.5% 2.2% %总资产 60.8% 67.7% 71.0% 71.1% 70.5% 69.8% 研发费用 -597 -605 -431 -485 -468 -547 资产总计 42,982 42,920 42,384 41,661 42,519 44,556 %销售收入 2.8% 3.2% 2.8% 3.5% 3.0% 3.0% 短期借款 3,167 3,311 3,226 3,964 3,415 2,940 息税前利润（EBIT） 3,476 1,714 1,641 152 1,540 2,575 应付款项 5,569 5,053 4,308 4,539 4,851 5,389 %销售收入 16.2% 9.2% 10.5% 1.1% 9.9% 14.1% 其他流动负债 449 331 308 272 406 395 财务费用 -483 -407 -