从大众到全球，出海进行时

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 深耕汽车电子二十余载，实现从大众到新势力及其他全球客户全覆盖。科博达 2003 年起步锚定大众体系，2007 年打入奥迪同步开发体系，2013 年获保时捷 LED 主光源控制器定点；2018 年起启动客户多元化战略，斩获宝马、雷诺、福特等全球项目，同步切入理想、蔚来等新能源车企供应体系；2023 年以来深化智能化与出海布局，2025 年收购科博达智能科技 60%股权（合计持股 80%）并表，逐步从细分赛道龙头向综合型汽车电子平台升级。 从灯控到域控，智能化赛道打开新增长空间。2022 年设立科博达智能科技，上市公司参股 20%，正式切入智能驾驶域控制器赛道，2025 年 9 月公司以现金 3.45 亿元收购科博达智能科技剩余 60%股权，出售方承诺 2025 年 8 月-2030 年年底累计实现净利润不低于6.3 亿元；公司与 Momenta、高通、地平线等合作，目前已经斩获蔚来、上汽通用、大众、宝马等车企定点项目，2025 年中央计算平台和智驾域控业务实现收入 7.36 亿元。2026 年 7 月发行可转债，募集资金总额 14.9 亿元，投向科博达智能科技（安徽）汽车中央计算平台与智驾域控产品产能扩建项目、安徽基地建设（二期）及汽车电子产品产能扩建、浙江基地汽车电子产品产能扩建等项目，转股价为 45.56 元/股。 客户多元化与属地化产能并进，出海打开成长空间。车灯产品在持续升级，公司灯控业务拓展海外市场兼具客户基础与产能优势，①公司客户以全球化客户为主，外销收入从 2020 年的 8.62 亿元增至 2025 年的 21.57 亿元（外销收入占比 33%），目前公司已经斩获大众第五代大灯控制器、宝马多个车身控制器等多个全球项目定点；②已建成日本+捷克双海外生产基地，覆盖中国、欧洲、日本三大汽车产区。 盈利预测、估值和评级 我们预测 2026-2028 年的营收分别为 80.8/103.3/126.7 亿元，同比 分 别 增 长 16.52%/27.85%/22.67% ， 归 母 净 利 润 分 别 为8.24/12.01/14.93 亿元，同比分别-0.6%/+45.74%/+24.27%,对应EPS 为 2.04/2.98/3.70 元。公司出海业务快速拓展同时业务向域控延伸，2026 年由于域控业务处于投入期，给予公司 2027 年 17X，目标价 50.57 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；行业和市场风险；技术迭代不及市场的风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦的风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,968 6,934 8,080 10,330 12,672 营业收入增长率 29.03% 16.19% 16.52% 27.85% 22.67% 归母净利润(百万元) 772 829 824 1,201 1,493 归母净利润增长率 26.81% 7.40% -0.60% 45.74% 24.27% 摊薄每股收益(元) 1.912 2.054 2.041 2.975 3.697 每股经营性现金流净额 1.70 1.35 2.69 1.62 2.47 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.73% 14.73% 13.28% 17.05% 18.46% P/E 32.32 38.03 19.32 13.26 10.67 P/B 4.76 5.60 2.57 2.26 1.97 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00039.0050.0061.0072.0083.0094.00105.00116.00250825251125260225260525人民币(元)成交金额(百万元)成交金额科博达沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1. 科博达：全球领先的车灯控制器隐形冠军 ........................................................ 4 1.1. 深耕汽车电子二十余载，智能化开启第二成长曲线 .......................................... 4 1.2. 客户结构迭代：从大众深度绑定到全球化多元布局 .......................................... 5 1.3. 收入增长韧性强劲，业务多元化发展 ...................................................... 6 2. 控股科博达智能科技，切入域控赛道 ............................................................ 8 2.1. 从分布式到集中式，域控制器时代全面到来 ................................................ 8 2.2. 域控制器赛道多维竞合，国产替代加速推进 ................................................ 9 2.3. 科博达从灯控到域控的"渐进式创新" ..................................................... 10 3. 日本+捷克属地化建厂，灯控出海大有可为 ...................................................... 12 3.1. 全球百亿级别车灯市场持续更新迭代 ..................................................... 12 3.2. 海外巨头主导，国产崛起进行时 ......................................................... 13 3.3. 具备全球化客户基础，三地工厂配套 ..................................................... 16 4. 盈利预测与投资建议 ......................................................................... 19 4.1. 盈利预测 ............................................................................. 19 4.2. 投资建议及估值 ....................................................................... 20 5. 风险提示 .....................................................................