钨丝金刚线成为主流，废钨回收利润稳定可持续

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 25 日公司披露 2026 年中报，上半年实现营收 11.62 亿元，同增 15.31%；实现归母净利润 3.10 亿元，同比增长 265.67%。其中 Q2 实现营收 5.71 亿元，同降 2.36%、环降 3.45%；实现归母净利润 1.15 亿元，同增 98.14%、环降 40.65%。 经营分析 钨丝金刚线成为主流产品。随着下游市场对钨丝金刚线的认可度持续提升，叠加公司高强度钨丝母线技术日趋成熟，钨丝金刚线在公司金刚线总产销量中的占比稳步提高，上半年钨丝金刚线在国内市场已基本取代碳钢金刚线成为主要产品。上半年公司金刚石线业务实现收入 7.31 亿元，同比下降 14.36%，预计主要因光伏新增装机量大幅下滑导致需求走弱，同时耗量较低的钨丝金刚线产品加速渗透导致行业总体需求下降。 创新性推出废钨回收业务平滑钨价波动，利润稳定可持续。上半年重要原材料钨粉价格剧烈震荡，经历了快速冲高、深度回调后小幅反弹的过程，公司创新性地推出废钨丝金刚石线回收处理业务，一方面为客户提供了“以废换价”的降本方案，同时平缓了钨价波动对钨丝线定价的影响，废钨回收业务利润稳定可持续，上半年公司废物回收业务实现收入 3.48 亿元、毛利 3.42 亿元，显著贡献利润。 一体化布局提升核心竞争力，财务稳健保障公司穿越周期。公司持续进行产业链上游延伸，已攻克关键原材料诸如黄丝、碳钢丝母线、钨丝母线、金刚石破碎分选及预处理的核心工艺，在促进重要原材料生产技术进步、保障供应链安全稳定的同时，大幅降低生产成本，有效提升了公司核心竞争力。此外，公司在手资金充足，报告期末货币资金及交易性金融资产余额超 23 亿元，资产负债率仅 9.6%，财务稳健保障公司穿越行业周期。 盈利预测、估值与评级 根据我们对金刚线价格的最新判断，调整公司 2026-2028 年净利润预测至 4.97、4.94、5.58 亿元，当前股价对应 PE 分别为22/23/20 倍，公司财务稳健、金刚线头部优势明显，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动，需求不及预期，行业竞争加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,271 2,160 2,448 2,496 2,787 营业收入增长率 -49.66% -4.88% 13.32% 1.96% 11.66% 归母净利润(百万元) 146 244 497 494 558 归母净利润增长率 -90.84% 67.60% 103.75% -0.52% 12.84% 摊薄每股收益(元) 0.303 0.363 0.740 0.736 0.830 每股经营性现金流净额 3.36 0.25 0.57 0.67 0.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.26% 3.80% 7.29% 6.86% 7.29% P/E 65.81 41.13 22.43 22.55 19.98 P/B 1.49 1.56 1.64 1.55 1.46 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.00250826251126260226260526人民币(元)成交金额(百万元)成交金额美畅股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 4,512 2,271 2,160 2,448 2,496 2,787 货币资金 480 549 256 332 489 671 增长率 -49.7% -4.9% 13.3% 2.0% 11.7% 应收款项 2,592 1,038 1,553 1,473 1,601 1,787 主营业务成本 -2,142 -1,866 -1,654 -1,770 -1,861 -2,072 存货 1,105 839 722 856 899 1,001 %销售收入 47.5% 82.1% 76.6% 72.3% 74.6% 74.3% 其他流动资产 1,770 3,116 2,365 2,161 2,167 2,175 毛利 2,370 405 506 678 635 715 流动资产 5,947 5,541 4,896 4,821 5,157 5,635 %销售收入 52.5% 17.9% 23.4% 27.7% 25.4% 25.7% %总资产 77.9% 78.4% 68.9% 65.4% 66.5% 68.5% 营业税金及附加 -37 -16 -15 -22 -22 -25 长期投资 30 35 995 1,395 1,395 1,395 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,273 1,145 946 918 959 961 销售费用 -168 -37 -30 -22 -22 -25 %总资产 16.7% 16.2% 13.3% 12.4% 12.4% 11.7% %销售收入 3.7% 1.6% 1.4% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 229 200 157 113 109 106 管理费用 -71 -85 -56 -69 -65 -67 非流动资产 1,685 1,522 2,208 2,553 2,592 2,591 %销售收入 1.6% 3.8% 2.6% 2.8% 2.6% 2.4% %总资产 22.1% 21.6% 31.1% 34.6% 33.5% 31.5% 研发费用 -119 -60 -30 -44 -40 -39 资产总计 7,633 7,064 7,103 7,374 7,749 8,226 %销售收入 2.6% 2.6% 1.4% 1.8% 1.6% 1.4% 短期借款 16 31 24 25 20 20 息税前利润（EBIT） 1,975 207 375 521 485 559 应付款项 447 130 218 191 201 224 %销售收入 43.8% 9.1% 17.4% 21.3% 19.4% 20.1% 其他流动负债 454 228 255 165 139 146 财务费用 9 13 -1 -5 0 0 流动负债 916 389 497 381 360 390 %销售收入 -0.2% -0.6% 0.1% 0.2% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -196 -125 -157 -30 -1 -4 其他长期负债 265 230 192 181 181 182 公允价值变动收益 27 30 29 5 5 5 负债 1,181 620 689 562 541 572 投资收