冲突持续带来炼化产品盈利分化，一体化炼厂优势凸显

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 24 日公司披露 2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营收 1294 亿元，同比减少 12.93%；实现归母净利润 51.11 亿元，同比大幅增加 749%。 经营分析 地缘冲突持续扰动石化产业链，下游炼油化工品价差有所分化。受美伊冲突反复持续扰动全球石化产业链，原油及下游相关炼化产品价格价差波动明显。2026 年二季度以来成品油等主要油品盈利持续走窄，国内主营炼厂 Q2 平均炼油毛利为-1077 元/吨，较 Q1平均炼油毛利 1062 元/吨大幅下降；PX、PTA、涤纶长丝等化工品盈利明显持续好转，截至 26 年 6 月底，PX-石脑油价差及 PTA 加工费为 342 美元/吨和 619 元/吨，较今年 3 月底分别增加 273 美元/吨和 466 元/吨；长丝 POY/DTY/FDY 价差分别为 2853/1903/1678元/吨，较今年三月底分别+161/+186/+186 元/吨。炼油化工品之间价差变化分化明显，油品盈利受冲突持续有所下滑，化工品盈利则持续改善，公司化工产品 26H1 毛利率 14.87%，同比+2.79pcts，聚酯化纤薄膜毛利率 6.78%，同比+5.28pcts。 浙石化先进炼厂一体化优势明显，“油转化”灵活调控带来上半年盈利大幅提升。在面对国际油价及石化产品价格剧烈波动的环境下，浙石化一体化先进炼厂盈利能力与韧性凸显，26H1 炼油产品毛利率 34.89%，同比增加 12.3pcts。浙石化不断巩固炼化一体化优势，深挖“油转化”潜力，持续提升装置运行效率和资源综合利用水平，在今年上半年复杂国际市场环境下，不断提升高利润化工产品收率，抗周期波动能力和市场竞争力持续提升。 盈利预测、估值与评级 受美伊持续冲突带来石化产业链产品价格价差大幅波动影响，公司上半年营收略有下降，利润大幅提升，我们预测公司 2026-2028年 实 现 营 收2817.3/3277.7/3516.4亿 元 ， 归 母 净 利 润72.62/88.11/98.22 亿元，EPS 为 0.73/0.88/0.98，当前股价对应PE 估值为 18.78/15.48/13.88 倍，维持“买入”评级。 风险提示 原油价格大幅波动及产品价格下行风险，新材料项目建设进展不及预期风险，存货跌价风险，宏观经济下行风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 326,475 308,622 281,730 327,768 351,638 营业收入增长率 0.42% -5.47% -8.71% 16.34% 7.28% 归母净利润(百万元) 724 848 7,262 8,811 9,822 归母净利润增长率 -37.44% 17.09% 756.06% 21.33% 11.47% 摊薄每股收益(元) 0.072 0.085 0.727 0.882 0.983 每股经营性现金流净额 3.42 4.55 2.85 4.72 4.98 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.65% 1.95% 13.91% 15.55% 15.93% P/E 126.48 137.89 18.78 15.48 13.88 P/B 2.09 2.68 2.61 2.41 2.21 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.00250825251125260225260525人民币(元)成交金额(百万元)成交金额荣盛石化沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 325,112 326,475 308,622 281,730 327,768 351,638 货币资金 13,070 14,833 13,500 24,530 28,550 30,472 增长率 0.4% -5.5% -8.7% 16.3% 7.3% 应收款项 9,423 11,271 8,178 7,383 8,589 9,215 主营业务成本 -287,759 -288,991 -270,924 -234,413 -270,026 -286,879 存货 61,734 44,567 33,576 35,579 40,985 43,543 %销售收入 88.5% 88.5% 87.8% 83.2% 82.4% 81.6% 其他流动资产 7,101 7,631 9,700 9,912 10,511 10,847 毛利 37,353 37,485 37,699 47,317 57,741 64,760 流动资产 91,327 78,303 64,954 77,404 88,634 94,076 %销售收入 11.5% 11.5% 12.2% 16.8% 17.6% 18.4% %总资产 24.4% 20.7% 16.8% 19.3% 21.5% 22.9% 营业税金及附加 -22,948 -24,897 -24,180 -22,059 -25,664 -27,533 长期投资 9,194 9,527 9,774 9,774 9,774 9,774 %销售收入 7.1% 7.6% 7.8% 7.8% 7.8% 7.8% 固定资产 261,520 276,533 297,612 303,369 302,155 295,148 销售费用 -160 -193 -192 -197 -229 -246 %总资产 69.8% 73.2% 77.0% 75.7% 73.4% 71.8% %销售收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 7,129 8,143 9,086 10,030 10,915 11,790 管理费用 -909 -977 -988 -1,071 -1,246 -1,336 非流动资产 283,591 299,543 321,679 323,199 322,868 316,735 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% %总资产 75.6% 79.3% 83.2% 80.7% 78.5% 77.1% 研发费用 -6,555 -5,101 -4,989 -4,874 -5,670 -6,083 资产总计 374,918 377,846 386,633 400,603 411,503 410,811 %销售收入 2.0% 1.6% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 短期借款 75,098 82,413 85,663 95,391 8