业绩超预期，结构优化带动盈利修复

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩超预期，结构优化带动盈利修复 业绩简评 2026 年 8 月 25 日，公司披露 2026 年中报：1）26H1 公司实现营收 34.2 亿元，同比+8.1%；实现归母净利润 11.6 亿元，同比+2.8%。2）26Q2 实现营收 11.9 亿元，同比+6.6%；实现归母净利润 3.3 亿元，同比+8.4%。业绩好于市场预期。 经营分析 分产品：26H1 中高档/普通酒实现营收 27.5/4.8 亿元，同比分别+8.3%/+7.2% ； 26Q2 实 现 营 收 8.8/2.2 亿 元 ， 同 比 分 别+7.2%/+5.0%。期内公司产品结构有所修复，带动 26Q2 毛利率同比+2.9pct 至 71.2%、贡献主要利润弹性。 分区域：26H1 省内/省外分别实现营收 25.7/6.7 亿元，同比+8.5%/+6.8% ； 26Q2 实 现 营 收 7.5/3.4 亿 元 ， 同 比 分 别+3.1%/+16.0%。26Q2 省外区域营收重回正增区间，此前省外出清节奏更早、斜率更深，叠加前述产品端表现、省外恢复性增长过程中产品结构亦较此前有明显改善。26Q2 末省内/省外经销商数量分别为 774/591 家，季度间变化有限。 报表结构层面：1）26Q2 归母净利率同比+0.5pct 至 27.6%，其中毛利率同比+2.9pct、销售费用率+1.6pct。2）26Q2 销售收现分别12.1 亿元，同比-6%；26Q2 末合同负债余额 4.2 亿元，26Q2 营业收入+△合同负债同比-2%，期内回款表现弱于营收端主要系回款前置。 盈利预测、估值与评级 我们预计 26-28 年收入分别+7.0%/+8.9%/+10.8%；归母净利分别+5.5%/+11.3%/+14.7%，对应归母净利分别 21.0/23.3/26.8 亿元；EPS 为 2.62/2.92/3.35 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为15.1/13.5/11.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 安徽省外拓展不及预期、洞藏系列动销不及预期、区域市场竞争加剧、行业政策风险。 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：39.46 元 相关报告： 1.《迎驾贡酒公司点评： 26Q1 表观回正，关注复苏态势》，2026.4.23 2.《迎驾贡酒公司点评：业绩持续承压，关注区域景气修复》，2025.10.30 3.《迎驾贡酒公司点评：报表延续调整，稳秩序静候改 善》，2025.8.26 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 7,344 6,019 6,441 7,011 7,765 营业收入增长率 9.3% -18.0% 7.0% 8.9% 10.8% 归母净利润(百万元) 2,589 1,986 2,096 2,332 2,676 归母净利润增长率 13.2% -23.3% 5.5% 11.3% 14.7% 摊薄每股收益(元) 3.24 2.48 2.62 2.92 3.35 每股经营性现金流净额 2.38 1.54 3.18 3.16 3.65 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.3% 18.7% 18.2% 18.4% 19.1% P/E 16.7 15.9 15.1 13.5 11.8 P/B 4.4 3.0 2.7 2.5 2.3 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20029.0033.0037.0041.0045.0049.0053.00250825251125260225260525260825人民币(元)成交金额(百万元)成交金额迎驾贡酒沪深300 迎驾贡酒（603198.SH） 2026 年 08 月 25 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,720 7,344 6,019 6,441 7,011 7,765 货币资金 2,239 1,316 162 1,067 1,906 2,974 增长率 9.3% -18.0% 7.0% 8.9% 10.8% 应收款项 54 259 180 187 203 225 主营业务成本 -1,924 -1,914 -1,653 -1,732 -1,841 -1,965 存货 4,451 5,043 5,227 5,409 5,800 6,246 %销售收入 28.6% 26.1% 27.5% 26.9% 26.3% 25.3% 其他流动资产 2,277 3,244 4,054 4,056 4,057 4,059 毛利 4,796 5,430 4,366 4,709 5,170 5,800 流动资产 9,022 9,862 9,623 10,719 11,966 13,503 %销售收入 71.4% 73.9% 72.5% 73.1% 73.7% 74.7% %总资产 77.2% 73.7% 69.6% 71.1% 72.8% 74.8% 营业税金及附加 -1,035 -1,107 -931 -996 -1,078 -1,194 长期投资 104 89 100 100 100 100 %销售收入 15.4% 15.1% 15.5% 15.5% 15.4% 15.4% 固定资产 2,177 2,895 3,606 3,742 3,838 3,893 销售费用 -581 -666 -670 -690 -710 -750 %总资产 18.6% 21.6% 26.1% 24.8% 23.4% 21.6% %销售收入 8.7% 9.1% 11.1% 10.7% 10.1% 9.7% 无形资产 260 283 285 294 305 317 管理费用 -209 -233 -258 -260 -280 -320 非流动资产 2,667 3,527 4,198 4,354 4,469 4,545 %销售收入 3.1% 3.2% 4.3% 4.0% 4.0% 4.1% %总资产 22.8% 26.3% 30.4% 28.9% 27.2% 25.2% 研发费用 -77 -81 -64 -68 -75 -83 资产总计 11,689 13,389 13,821 15,073 16,435 18,048 %销售收入 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 短期借款 0 1 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 2,894 3,343