2026年中报点评：Q2延续稳健增长，洞藏韧性、省外恢复

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迎驾贡酒（603198） 2026 年中报点评：Q2 延续稳健增长，洞藏韧性、省外恢复 2026 年 08 月 25 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.46 一年最低/最高价 28.70/47.27 市净率(倍) 2.98 流通A股市值(百万元) 31,568.00 总市值(百万元) 31,568.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.25 资产负债率(%,LF) 20.42 总股本(百万股) 800.00 流通 A 股(百万股) 800.00 相关研究 《迎驾贡酒(603198)： 2025 年报及2026 年一季报点评：Q1 率先恢复增长，洞藏韧性、省内强势》 2026-04-23 《迎驾贡酒(603198)：2025 年三季报点评：延续出清基调，渠道整固为先》 2025-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,344 6,019 6,521 7,306 8,052 同比（%） 8.46 (18.04) 8.35 12.04 10.20 归母净利润（百万元） 2,589 1,986 2,100 2,383 2,694 同比（%） 13.45 (23.31) 5.74 13.49 13.05 EPS-最新摊薄（元/股） 3.24 2.48 2.62 2.98 3.37 P/E（现价&最新摊薄） 12.19 15.90 15.03 13.25 11.72 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2026 年中报，26H1 营收 34.16 亿元，同比+8.08%，归母净利润 11.62 亿元，同比+2.79%，扣非后归母净利润 11.21 亿元，同比+2.49%；其中 26Q2 营收 11.86 亿元，同比+6.55%，归母净利润 3.27亿元，同比+8.44%，扣非后归母净利润 3.03 亿元，同比+9.29%。 ◼ 洞藏韧性增长，省内强势、省外恢复。26 年上半年收入同比+8.08%，其中 26Q1、26Q2 收入分别同比+8.91%、+6.55%，自一季度率先恢复增长以来，二季度延续稳健增长。1）分产品来看，26H1 中高档、普通档收入分别同比+8.3%、+7.2%，中高档分季度增速为+8.9%、+7.2%，普通档分季度增速为+9.1%、+5.0%，我们预计上半年洞藏系列恢复双位数增长，金银星止住下滑趋势。2）分区域来看，26H1 省内、省外收入分别同比+8.5%、+6.8%，省内分季度增速为+11.0%、+3.1%，省外分季度增速为-1.4%、+16.0%，省内当前价盘平稳、库存良性，我们预计挤压式增长下份额逆势提升，省外低基数下有所恢复。 ◼ Q2 毛利率明显提升，合同负债平稳。26Q2 销售净利率同比+0.4pct 至27.6%，主要系毛销差改善带动。其中 26Q2 销售毛利率同比+2.9pct 至71.2%，主要系洞藏系列占比提升带动。税金及附加率同比+0.1pct 至15.9%，期间费用率同比+1.3pct(其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6pct/-0.3pct/+0.2pct/-0.2pct)。此外非经科目整体变动不大。26Q2 销售回款 12.1 亿元，同比-5.6%，26Q2 末合同负债 4.2 亿元，环减 1.1 亿元/同减 0.2 亿元，系季节性预收款确认节奏所致。 ◼ 26 年以来率先恢复增长，新任高管护航中期发展。短期来看，本轮白酒行业调整中，迎驾自 24Q4 便顺势调整、早于古井/今世缘的 25Q2，26H1率先恢复增长，我们预计下半年将延续平稳恢复。中期来看，新任高管逐步落地，张丹丹任公司副董事长、杨照兵任公司总经理、顾正祝任迎驾销售公司总经理，组织先行护航持续成长。 ◼ 盈利预测与投资评级：26Q2 收入延续稳健增长，同时积极调整销售高管、有望更好抢抓行业恢复期机遇。参考二季度经营节奏，我们维持2026~2028 年归母净利润预测为 21.0、23.8、26.9 亿元，对应当前最新PE 分别为 15、13、12X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期 -34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2025/8/252025/12/242026/4/242026/8/23迎驾贡酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 迎驾贡酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,623 11,673 13,609 15,709 营业总收入 6,019 6,521 7,306 8,052 货币资金及交易性金融资产 3,999 7,268 8,740 10,428 营业成本(含金融类) 1,653 1,754 1,901 2,045 经营性应收款项 183 110 126 139 税金及附加 931 1,004 1,118 1,232 存货 5,227 4,084 4,531 4,930 销售费用 670 737 877 942 合同资产 0 0 0 0 管理费用 258 280 292 306 其他流动资产 214 211 212 212 研发费用 64 78 88 97 非流动资产 4,198 4,254 4,256 4,224 财务费用 (59) (14) (28) (31) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 36 39 44 48 固定资产及使用权资产 2,925 2,812 2,666 2,486 投资净收益 45 46 51 56 在建工程 682 798 893 988 公允价值变动 46 17 0 0 无形资产 252 306 359 413 减值损失 1 (3) 1 1 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 33 33 33 33 营业利润 2,631 2,781 3,155 3,567 其他非流动资产 307 306 305 304 营业外净收支 (5) 1 2 2 资产总计 13,821 15,927 17,865 19,933 利润总额 2,626 2,782 3,157 3,569 流动负债 2,494 3,100 3,404 3,698 减:所得税 636 681 773 874 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0