2026年中报点评：内需受新旧国标切换短期承压，Q2盈利环比修复显著

证券研究报告·公司点评报告·摩托车及其他 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 爱玛科技（603529） 2026 年中报点评：内需受新旧国标切换短期承压，Q2 盈利环比修复显著 2026 年 08 月 25 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.37 一年最低/最高价 18.49/37.40 市净率(倍) 1.89 流通A股市值(百万元) 18,180.87 总市值(百万元) 18,468.98 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.29 资产负债率(%,LF) 58.38 总股本(百万股) 864.25 流通 A 股(百万股) 850.77 相关研究 《爱玛科技(603529)：2025 年半年报点评：业绩符合预期，两轮车量价双升，分红率同比提升》 2025-08-26 《爱玛科技(603529)：2024 半年报点评：业绩符合预期，看好公司长期发展 》 2024-08-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 21,606 25,095 24,932 27,104 31,796 同比（%） 2.71 16.14 (0.65) 8.71 17.31 归母净利润（百万元） 1,988 2,035 1,467 1,868 2,340 同比（%） 5.68 2.34 (27.89) 27.34 25.26 EPS-最新摊薄（元/股） 2.30 2.35 1.70 2.16 2.71 P/E（现价&最新摊薄） 9.29 9.08 12.59 9.89 7.89 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 营收 114.40 亿元，同比-12.21%；归母/扣非净利润 6.65/5.98 亿元，同比-45.15%/-49.45%。26Q2 营收 63.57亿元，同/环比-6.49%/+25.09%；归母净利润 4.69 亿元，同/环比-22.86%/+139.11%；扣非净利润 4.16 亿元，同/环比-29.58%/+128.19%。 ◼ Q2 盈利环比修复：26Q2 毛利率/归母净利率 18.71%/7.38%，同/环比分别-0.19/+2.88pct、-1.57/+3.52pct。26H1 电动两轮/三轮/自行车及配件收入 112.20 亿元，同比-12.91%，毛利率 17.21%，同比-1.94pct。 ◼ 国内需求受新旧国标切换短期承压，海外增速显著：26H1 国内收入同比-13.17%，境外收入 2.04 亿元，同比+125.87%。具体来看：1）海外印尼/越南工厂均已投产，公司在越南围绕当地通勤/日常出行等需求推出多款电动车新品，北美等市场推进电助力自行车产品升级迭代；2）国内来看，我们认为当前市场仍处新旧国标切换的“需求阵痛期”，但不改长期需求复苏逻辑，下游需求有望实现逐步复苏。产能布局方面，公司已将江苏生产基地产能转移至更先进的丽水、台州生产基地，另有徐州、兰州生产基地在建，产能结构优化&建设并行。 ◼ 深化差异化品牌表达：元宇宙/黑翼聚焦通勤与潮流出行，乐臻休闲三轮覆盖家庭接送，马赫适配即时配送、生活服务、旅行租赁及政企业务。此外，公司以差异化代言模式匹配各品牌调性，有望充分提升品牌知名度。 ◼ 费用投入前置，研发支持新品切换：26H1 期间费用率 11.09%，同比+2.73pct；销售/管理/研发/财务费用率 4.23%/3.51%/3.61%/-0.26%，同比+0.38/+1.03/+0.91/+0.41pct。研发费用 4.13 亿元，同比+17.21%，主要因新产品开发支出增加。 ◼ Q2 现金流转正，高比例分红延续：26Q1/Q2 经营活动现金流净额-9.27/+3.26 亿元；公司拟每股派现 0.392 元，累计派发约 3.33 亿元，占26H1 归母净利润的 50.07%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求的不及预期及新国标带来的成本上涨，我们将公司 2026-2027 年的归母净利润预测下调至 14.67/18.68 亿元（原为 30.13/34.90 亿元），并预计公司 2028 年将实现归母净利润 23.40亿元，当前市值对应市盈率为 13/10/8 倍，参考过去新旧国标切换对行业的影响，我们认为行业替换需求及产能出清需要间隔一定的时间窗口，但长期需求上行趋势不变，龙头份额有望进一步提升，因此我们维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动两轮需求不及预期；原材料上涨超预期；价格战竞争加剧；海外拓展不及预期。 -47%-41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2025/8/252025/12/242026/4/242026/8/23爱玛科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 爱玛科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11,365 11,854 13,995 18,185 营业总收入 25,095 24,932 27,104 31,796 货币资金及交易性金融资产 5,699 6,161 8,178 12,089 营业成本(含金融类) 20,505 20,689 22,288 25,984 经营性应收款项 602 633 688 806 税金及附加 136 137 149 175 存货 874 862 929 1,083 销售费用 1,017 1,047 1,084 1,272 合同资产 0 0 0 0 管理费用 686 823 867 1,017 其他流动资产 4,190 4,198 4,201 4,207 研发费用 771 873 949 1,113 非流动资产 14,210 15,087 15,248 15,276 财务费用 (167) (60) (121) (153) 长期股权投资 194 194 194 194 加:其他收益 137 100 136 159 固定资产及使用权资产 5,330 6,406 6,799 7,013 投资净收益 88 75 81 95 在建工程 2,335 2,028 1,782 1,586 公允价值变动 22 0 0 0 无形资产 948 968 983 992 减值损失 (10) (9) (4) (4) 商誉 7 7 7 7 资产处置收益 (20) 100 54 64 长期待摊费用 63 63 63 63 营业利润 2,364 1,689 2,155 2,702 其他非流动资产 5,332 5,421 5,421 5,421