【粤开宏观】美国联邦政府债务：从财政困局到治理危机

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 18 证券研究报告 | 宏观深度 宏观研究 【粤开宏观】美国联邦政府债务：从财政困局到治理危机 2026 年 08 月 25 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：晁云霞 执业编号：S0300525090001 电话： 邮箱：chaoyunxia@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】为何一线城市消费冷热不均？——北上广深社零分化的三重机制》2026-08-24 《【粤开宏观】以“投资于人”推动高质量发展：基本内涵与重点任务》2026-08-21 《【粤开宏观】7 月经济的表与里：“供强需弱”及其深层逻辑》2026-08-17 《【粤开宏观】从大国基建到 AI 底座：中美电力比较（2026）》2026-08-12 《【粤开宏观】如何看待新旧动能转换？》2026-08-09 摘要 近期，美债市场波动加剧，成为全球金融市场关注的焦点。2026 年 8 月，美国长期国债收益率明显上行，30 年期美债收益率一度突破 5.3%，升至 2007年以来的高位。市场对美国财政赤字居高不下、政府债务规模不断扩张以及财政可持续性的担忧进一步升温。 1、当前美国联邦政府债务呈现出四个相互交织的典型特征。 一是债务规模快速扩张，负债率持续攀升并处于高位。2026 年 7 月末，美国联邦政府债务总额已达 39.8 万亿美元；2025 财年末，债务总额与国内生产总值之比达到 124%。 二是债务平均利率处于高位，净利息支出压力持续加大。2026 年 7 月末，美国存量附息国债平均利率为 3.4%，庞大的存量债务叠加较高利率，使政府利息负担不断上升。 三是债务期限结构趋于短期化，短期偿付和再融资压力凸显。2026 年 6 月末，未来 12 个月内到期的可交易附息国债规模达 10.3 万亿美元，约占全部存量可交易附息国债的三分之一，意味着美国政府需要频繁滚动融资，对市场利率变化更加敏感。 四是海外持有者占比较高，债务融资对国际资本市场的依赖性较强。2026 年3 月末，海外和国际投资者持有的美国国债占可交易国债余额的 32.6%，美债需求容易受到全球资本流动和投资者风险偏好变化的影响。 上述四个特征相互强化，使美国财政体系越来越依赖持续滚动融资，并对利率变化、资本流动和市场信心高度敏感。 2、美国联邦政府的巨额债务是短期冲击、长期结构性矛盾和政治因素共同作用的结果。 首先，战争、经济危机和重大公共卫生事件往往导致财政支出短期激增，是美债在特定时期阶段性跃升的直接诱因。 其次，美国经济长期增速放缓，财政增收能力受到制约，而人口老龄化又推动社会保障、医疗保险等强制性支出不断扩张，形成财政收支长期失衡的结构性压力。 最后，更深层的原因在于两党政治博弈导致财政纪律持续废弛：共和党倾向于减税但难以同步削减支出，民主党倾向于增加社会福利和公共投资但增税又面临较大政治阻力，由此形成“减税容易增税难、增支容易减支难”的棘轮效应。两党轮流执政并未形成有效的财政纠偏机制，反而推动债务不断累积，债务上限也逐渐由财政约束机制异化为党派政治博弈的筹码。 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 18 3、更值得警惕的是，美国联邦政府债务问题正在由财政困局加速演变为治理危机，其影响已从财政领域向货币政策和美元信用传导。 其一，特朗普政府试图通过“对内减税、对外加征关税、削减支出”的政策组合缓解债务压力，但这些短期政策难以扭转财政失衡。《大而美法案》的减税规模显著大于支出削减规模，将进一步扩大财政赤字；试图通过高关税弥补减税造成的财政缺口，同样难以取得预期效果。2026 年以来，关税政策在不同法律授权之间不断转换，也进一步暴露出其短期性和不稳定性。 其二，巨额债务和利息负担正在对美联储独立性形成越来越大的压力，“财政主导”风险加速显现，即美联储可能被迫为降低政府债务融资成本而压低利率，甚至偏离控制通胀等货币政策目标。特朗普持续公开施压时任美联储主席鲍威尔降息，凯文·沃什接任美联储主席后，特朗普对美联储的影响已由针对具体利率决策的公开施压，进一步延伸至人事安排和政策取向层面。 其三，财政纪律松弛和货币政策政治化正在侵蚀美元和美债赖以维系的制度信用。美国既需要不断扩大美债供给以满足全球对安全资产的需求，但推动美债持续扩张的财政纪律松弛，又在不断侵蚀美债自身的安全性和美元信用，由此形成“新特里芬难题”。因此，美债风险已不再只是财政收支和偿债能力问题，而是美国政治体系能否恢复财政约束、维护货币政策独立性并持续支撑美元信用的国家治理问题。 4、美国联邦政府债务问题的根本解决，有赖于恢复财政纪律，推进需要跨党派共识的中长期财政改革，审慎改革社会保障与医疗保险等强制性支出项目，构建更加负责任的税收体系，并维护货币政策独立性和美元长期信用。但在美国国内政治极化持续加剧的背景下，推动此类改革面临巨大现实阻力。 对于全球其他经济体，应推动国际货币体系向更加多元化的方向发展，减少对单一主权货币的过度依赖，并加强宏观政策协调以防范系统性风险蔓延。 对于中国而言，应将美债风险从单纯的市场风险重新界定为包含政治和治理风险的复合风险敞口，在保障资产安全性和流动性的前提下，战略性、渐进式优化外汇储备结构，增加黄金等非美元资产配置；持续深化金融领域改革开放，增强人民币资产的国际吸引力；同时从国家金融安全高度完善风险预案，提高对交易冻结、市场剧烈动荡等极端情景的应对能力。 风险提示：美国财政、货币及贸易政策调整存在不确定性；全球资本流动和金融市场波动可能影响美债市场运行 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 18 目 录 一、美国联邦政府债务的现状及特征 ..................................................................................................................................... 4 （一）债务规模快速扩张，负债率持续攀升并高于发达国家平均水平 ..................................................................... 4 （二）债务平均利率处于高位，净利息支出压力持续加大 ......................................................................................... 5 （三）债务期限结构趋于短期化，短期偿付和再融资压力凸显 .............................................................