2026半年报点评：Q2收入下滑有所收窄

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 23 日 证 券研究报告•2026 半 年报点评 当前价： 14.26 元 华森制药（002907） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） Q2 收入下滑有所收窄 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.18 流通 A 股(亿股) 3.39 52 周内股价区间(元) 11.69-18.66 总市值(亿元) 59.55 总资产(亿元) 20.49 每股净资产(元) 4.16 相 关研究 [Table_Report] 1. 华森制药（002907）：中成药持续造血，创新管线值得期待 (2025-09-19) [Table_Summary]  事件：2026 年上半年，公司实现营业收入 4.14 亿元，同比下降 6.42%；利润总额达到 0.678亿元，同比增加 9.13%；实现归母净利润 0.63亿元，同比增加16.74%。经营活动现金流净额 0.55 亿元，同比大幅增长 98.58%。  毛利率净利率同步上行，精益管控夯实盈利基底。2026年上半年，华森制药综合毛利率达 59.26%，同比提升 0.52 个百分点，核心得益于产品结构持续优化与原材料成本精准管控。盈利改善核心支撑来自两大维度：1）公司核心治疗板块盈利能力全面向好，高毛利赛道毛利率普遍攀升，高毛利品类持续增厚盈利空间；2）公司降本增效成果凸显，原材料成本稳步下行，整体营业成本从 1.82亿元回落至 1.68 亿元，进一步拓宽整体毛利水平。公司净利率稳步提升至15.23%，同比增加 3.02 个百分点，盈利兑现与转化能力持续强化。  线上线下全域覆盖，海内外市场双向拓展。产品覆盖全国近 9100家等级公立医院、17000 家基层医疗机构，同步拓展私立等级医院，公立、基层、民营终端规模稳步扩容。同时搭建全矩阵线上销售体系，报告期内电商销售额突破 2900万元，成功形成公立医疗机构、民营医疗、零售药房与线上电商协同发展的多元化终端格局。注射用盐酸 ORIC-1940 有望成为国内首个继发性 HLH 原研 1类创新药。海外市场开拓成效显著，境外营收同比大幅增长 83.88%；公司片剂生产线零缺陷通过美国 FDA 认证，夯实国际化质量根基，并设立境外子公司推进海外业务与投资布局，全球化发展步伐持续提速。  报告期内，公司进行研发投入 5,222.23 万元，占营业收入 12.63%，同比增长28.93%。公司通过整合参股企业相关资源，推动华森英诺从早期研发阶段的生物技术公司成长为临床阶段生物技术公司 。拥有 25 项在研制剂和原料药研发项目、1 项在研特医食品，报告期内新立项 6 项、获得药品注册批件 1 项。截至本报告披露日，已有 3个 1.1类新药项目获得 IND批件，其中 ORIP-1009项目已于 2026 年 5 月成功递交 IND 申请，并于 2026 年 8 月获得临床批件。  盈利预测：预计公司 2026-2028 总收入增速为 1.9%、5.8%、8.4%。公司深耕消化系统、精神神经系统、耳鼻喉科等重点治疗领域，面向国际市场，以开发具有同类首创 FIC 或同类最优 BIC 潜力的项目为研发定位。  风险提示：原材料价格或大幅波动风险，创新药研发和商业化不及预期风险，竞争加剧风险，行业政策变化风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 827.14 843.23 892.14 967.27 增长率 6.75% 1.94% 5.80% 8.42% 归属母公司净利润（百万元） 65.09 93.55 95.27 99.29 增长率 -15.17% 43.72% 1.84% 4.22% 每股收益 EPS（元） 0.16 0.22 0.23 0.24 净资产收益率 ROE 3.23% 5.29% 5.20% 5.23% PE 91 64 63 60 PB 3.52 3.40 3.28 3.16 数据来源：Wind，西南证券 -36%-26%-16%-5%5%16%25/825/1025/1226/226/426/6华森制药 沪深300 华 森制药（002907） 2026 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：医药工业：上半年医药制造业营业成本同比增长 0.8%，增速高于营业收入增速，行业毛利率同比略有下降，利润增长主要来源于费用端管控成效。预计 2026-2028 年公司医药工业板块收入增速分别为 0.5%、5%和 8%，毛利率分别为 67.50%、67.80%和 68.10%。 假设 2：医药商业：上半年医药商业营业收入同比增长 7.25%，毛利率为 13.60%，较上年同期大幅提升 7.66 个百分点，反映出医药商业板块盈利能力显著增强，预计 2026-2028年医药商业收入增速分别为 8%、9%和 10%。 假设 3：公司医药零售业务回升明显，报告期内同比增长 97.2%，预计 2026-2028 年公司医药零售板块收入增速分别为 80%、20%和 20%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 医药工业 收入 674.78 678.15 712.06 769.02 增速 3.65% 0.50% 5.00% 8.00% 毛利率 68.08% 67.50% 67.80% 68.10% 医药商业 收入 139.71 150.89 164.47 180.91 增速 25.57% 8.00% 9.00% 10.00% 毛利率 6.45% 13.00% 13.00% 13.00% 医药零售 收入 0.73 1.31 1.57 1.88 增速 -61.22% 80.00% 20.00% 20.00% 毛利率 29.06% 26.00% 26.00% 26.00% 其他业务 收入 11.93 12.89 14.05 15.45 增速 11.68% 8.00% 9.00% 10.00% 毛利率 50.78% 50.00% 50.00% 50.00% 总收入 收入 827.14 843.23 892.14 967.27 增速 6.8% 1.9% 5.8% 8.4% 毛利率 57.4% 57.4% 57.3% 57.4% 数据来源：Wind，西南证券 华 森制药（002907） 20