2026年三季度策略：1998/2007/2024三次年中拐点的历史坐标与2026联合干预后的全球资产预判-日元拐点的预警

日元拐点的预警 2026年三季度策略 西南证券研究院 策略团队 程睿智 2026年8月 ——1998/2007/2024三次年中拐点的历史坐标与2026联合干预后的全球资产预判 目录 01 主流叙事松动过渡期 02 历史回溯：日元三次年中拐点 03 2026年当前背景对比 04 对黄金的指引 05 A股展望 主流叙事松动过渡期  油 vs 通胀预期：学习效应。7月油价重新反弹后短端通胀预期不再跟随，使得中期5y5y通胀预期定价反而抬升。  欧洲通胀预期定价更敏感。 油价 vs 5y5y远期通胀预期 美国各期限通胀互换 数据来源：lighthousemacro、augurinfinity，西南证券整理 主流叙事松动过渡期  通胀预期 vs 加息预期：锚定效应，市场依然基于旧框架给联储加戏。 5月以来加息预期并未理会通胀预期的起落，整体趋势性抬升。联邦基金期货2027年底的利率目标已超过4.1%，而美联储6月份给出的目标中值为3.6%。两年后，两者相差超过50个基点。 2027年5月终点利率预期 市场加息预期 vs 点阵图 数据来源：streetstats、lighthousemacro，西南证券整理 主流叙事松动过渡期  美联储主席换届期间，鹰派情绪总是会高涨，但通常会在新任主席的第二次会议前后达到顶峰。7月后，很可能面临意外的维持利率不变以及鹰派情绪的回调。  劳动力+通胀意外指数领先联储发言鹰鸽指数。 数据来源：wind、thedailyshot，西南证券整理 主流叙事松动过渡期  加息预期 vs 长端利率：曲线腰部显著上移，暂未完全传导至长端，但短期已有迹象。伊朗战争之后2年期国债上涨96个基点，3年期上涨98个基点，10年期上涨71个基点，30年期上涨52个基点。整条收益率曲线都在走高，近月债券的定价幅度几乎是远月债券的两倍。 战争之后曲线变动 美债曲线结构 利差：10y2y vs 10y3m vs 30y5y 数据来源：wind、lighthousemacro，西南证券整理 主流叙事松动过渡期  长端利率 vs 美元：美债利率的上行并未传导至美元。  直接原因：5月下旬后：美债下美元上；当前是一个反向。  短期原因：来自日元干预。 日内：美债30y vs 美元指数 美债10y vs 美元指数 美债期限溢价 数据来源：wind，西南证券整理 主流叙事松动过渡期  中期原因：AI叙事松动，久期供大于求的不匹配的问题或逐渐凸显。由于超大规模科技公司（Hyperscalers）以及并购交易更倾向于发行长期债券，过去六个月的10年期等效发行规模，是自新冠疫情期间（2020年中期）大规模发行以来最高的水平。  Hyperscaler 债券篮子G-spread（企业债到期收益率-同期限美国国债收益率）近期快速走高，10年以上Hyperscaler债券的市场交易利差，已经上升到接近BB级债券的水平。 数据来源：III Capital、investing，西南证券整理 主流叙事松动过渡期  美债10y利率基本面交易模型：10y触及上轨4.7  短期可能回落，但难大幅下行，需要弱数据配合。 数据来源：wind，西南证券整理 目录 01 主流叙事松动过渡期 02 历史回溯：日元三次年中拐点 03 2026年当前背景对比 04 对黄金的指引 05 A股展望 三次年中拐点的共性  三次标志性拐点均落在年中：1998年6月、2007年7–8月、2024年7–8月  表面上的季节性并非因果，而指向一个共同结构 • 年中往往是套息头寸经上半年充分累积、拥挤度达到高位的时点 • 脆弱性因此在年中集中暴露  更重要的共性在机制层面 • 干预（或加息、政策意外）短期抑制无序波动、清洗部分投机空头 • 但不会自动消除套息交易中已存在的杠杆 • 低波动本身还会通过夏普改善与波动率目标策略把仓位重新吸回 • 直到一个外部催化剂迫使投资者被动平仓  结构：回溯三次历史 → 对比2026基本面与联储取向 → 拐点后全球资产预判 历史一：1998年6月美日联合干预  背景 •日本深陷银行危机与通缩，央行宽松救助金融体系；美国经济强劲、失业率约4.5% •日元carry盛行，USD/JPY 夏末升至约 147 的最弱点  拐点：两级 • 6月17日美日突袭式联合干预，日元一度升值逾6日元，但仅维持约十个交易日 • 8月17日俄罗斯违约 → 渐进反转；9月LTCM解体 → 主经纪商收缩对冲基金杠杆 • 10月7日 USD/JPY 单日约 134→120（史上最大单日波动约7%）；10月8日在 111–123 狂摆 • 触发不是消息，而是仓位与订单流  资产表现（关键差异）：黄金令人失望 • 金价均值仅约 294 美元/盎司（1978年以来最低）；空头回补、几乎无新增资金 • 避险资金涌入政府债；背景：长期熊市 + 央行抛金（《华盛顿协议》前夜） 历史二：2007年7月套息逆转  背景 •日本央行停在 0.5%（2007年2月加息后即被卡住）；美国经济见顶转弱、次贷发酵 •套息规模庞大，澳元／新西兰元／新兴市场为主要接收端；USD/JPY 6月见顶约 124  拐点与结构：多波逐级放大 •2月27日"上海惊魂"为第一次微颤；决定性一击是8月9日BNP冻结三只基金（BIS定为金融危机起点） •2008年3月贝尔斯登（105→96）、9–12月雷曼（108跌破90） •合计日元升值约29%，美股跌57%、新兴市场跌67% •约18个月、四波去杠杆的内生信用周期型崩溃，而非1998式单点外生冲击  资产表现：黄金强势 • 2007年9月美联储启动降息、美元走弱，金价 650→800 美元以上（季度约+15%~+20%） • 2008年3月突破 1000 美元；驱动：降息 + 弱美元 次贷危机大类资产演进节奏  次贷危机时期的日元拐点同样对大类资产具有领先性 数据来源：wind，西南证券整理 次贷危机大类资产拐点  大类资产拐点： •2007年6-7月：日元见底反转，利率见顶回落，股票商品小幅下行至8月； •2007年10月：A股、美股见顶，全球股市下行，铜价三重顶下行，A债利率见顶下行； •2008年3月：黄金见顶，铜再次冲高见顶，美欧股市见底，利率见底，日元、欧元见顶，美元见底； •2008年5月：美股反弹见顶 •2008年7月：美元开始反弹，美股见小底，铜见大顶，商品大顶，利率见顶； •2008年8月：日元重新开始升值，美股见顶，其他资产进入显著下行趋势。  总结来说，大类资产拐点顺序：日元底、美债利率顶（2007.6）  全球股市顶（2007.10）  黄金顶（2008.3）  美元底（2008.7）  商品顶（2008.7）  同步下跌  黄金提前见底（2008.11） 历史三：2024年7月黑色星期一  背景 •日央行7月31日加息至 0.25%；美国就业转弱、市场憧憬降息 •日元carry再度膨胀，接收端扩展至美国科技股；USD/JPY 冲高至约 162  拐点：双重催化 → 无序逆转 •7月31日日银加息 + 8月2日美国