有色金属行业周报2026年第34周：当美债的底牌被全世界看透

请务必阅读正文之后的重要声明部分当美债的底牌被全世界看透——中泰有色金属周报 2026 年第 34 周有色金属证券研究报告/行业定期报告2026 年 08 月 24 日评级：增持（维持）分析师：刘洋执业证书编号：S0740526030002Email：liuyang07@zts.com.cn分析师：陈琪玮执业证书编号：S0740526040004Email：chenqw@zts.com.cn联系人：李一涛Email：liyt04@zts.com.cn基本状况上市公司数145行业总市值(亿元)58,381.57行业流通市值(亿元)51,499.81行业-市场走势对比相关报告1、《“债券义警”阴影重现》2026-08-172、《滞涨风险来临，金牛王者归来》2026-08-093、《联储信誉大减分，有色金属大加分》2026-08-02重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E云铝股份26.291.271.754.365.125.7520.70 15.026.035.134.57买入备注：股价截至 2026 年 8 月 24 日，未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期，货币单位为标的原始币种报告摘要报告导读：从 7 月 31 日美日联合干预日元，，到 8 月 19 日美国财政部宣布扩大美债回购规模，仅一天后利率再创新高，贝森特的救市效果正逐渐式微，其背后核心原因是美债问题的底牌已然被全世界投资者看透。核心观点：当美债的底牌被全世界看透。7 月 31 日，美国与日本联合干预日元，约一周后日元回吐涨幅。时隔不到三周，美国再次出手干预金融市场。8 月 19 日，在 30年期美债收益率升至 5.34%、创 2007 年以来新高后，美国财政部宣布扩大美债回购规模。公告发布后，30 年期收益率一度回落，但次日便回升至 5.24%左右，10 年期收益率也重返 4.70%。贝森特的救市举措本意是缓解长债需求担忧，但在美债问题已然十分严峻的当下，市场反而会认为美债信用风险抬升，美国财政纪律或将荡然无存。并且只要财政赤字持续存在，财政部在回购部分债券后，仍需通过发行新债满足融资需求，其本质是调整债务的构成和期限，并没有减少债务。短期来看，当贝森特救市黔驴技穷之际，为维护美元信用，沃什在下周杰克逊霍尔央行年会上的表态或将偏鹰。但长期来看，当美债问题的底牌已然被全世界投资者看透，黄金将会带领有色金属价格持续向上突破。我们建议投资者积极关注贵金属板块，以及工业金属板块的机会。黄金：金价企稳回升，股价弹性更大。远不及预期的非农就业数据给了美联储主席沃什宽松表态的空间，其在欧洲央行中央银行论坛上表示美国通胀风险有所下降后，市场迅速调降对美联储近期加息的押注，金价反弹持续验证我们对金价或于近期企稳回升的判断。关于黄金投资，一方面我们始终强调商品端的投资价值；另一方面，权益端经历上半年的深度回调之后，当前矿产金公司估值水平已较年初大幅回落至低位，具备较高的赔率。后续除了估值修复的行情外，有望进一步享受金价上行带来的价格弹性。同时金价上涨的过程，本身也在持续增强黄金股投资的胜率。建议投资者积极关注矿产金企业的投资机会。铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局。美国商务部原计划于 6月 30 日前提交最新的铜市场评估报告，对美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议。市场预期美国可能决定从 2027 年起分阶段对精炼铜加征 15%关税，2028 年再提至30%。受此影响今年 5 月以来 COMEX 与 LME 铜价差持续走阔，前者价格一度高出约 400 美元/吨，阶段高点触及 500 美元。仅 5 月 22 日单日，LME 就有超过 5 万吨铜被从仓库提走并运往美国，创下 2013 年以来最大规模的一次集中提货。在美国与世界铜库存持续分化的背景下，我们认为全球铜供需有望在中期内维持偏紧格局，建议持续关注矿产铜企业的投资机会。铝：社库去化印证供需格局，分红高企强化股息防御。美伊冲突再起之后，除海峡通航前景不确定性抬升外，不确定性同样抬升的还有占全球供给 9%的中东地区电解铝供给。对于全球电解铝行业来说，海外供给缺口的放大时期或将进一步延长，行业供需格局或在中期维持紧缺。而海外铝供给减少的结果，直接体现为 5 月国内铝出口进一步增长，以及电解铝社会库存在 7 月传统需求淡季持续去化至 100.7 万吨。另一方面，原油价格再度上行意味着海外能源价格低位逐步确定，作为电能实物载体的电解铝，商品价格底部同样有望逐步确定。自今年年初以来早已完成“去杠杆”的主要电解铝企业，当前均具备较高的股息率。对于必须留在场内的机构投资者，我们建议积极布局电解铝板块防御。投资建议：黄金关注紫金矿业、赤峰黄金、盛达资源、中金黄金，铜关注洛阳钼业、西部矿业、江西铜业，铝关注中国铝业、天山铝业、神火股份、华峰铝业、永杰新材。行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分风险提示：宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化；第三方数据失真；数据更新不及时。行业定期报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1.报告导读与核心观点................................................................................................51.1 报告导读........................................................................................................51.2 核心观点：当美债的底牌被全世界看透........................................................ 51.3 黄金：金价企稳回升，股价弹性更大............................................................51.4 铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局.......................51.5 铝：社库去化印证供需格局，分红高企强化股息防御................................. 52.新能源金属：锂价小幅上升，镍价较为平稳，钴价下降........................................ 62.1 供给：2026 年 7 月碳酸锂产量环比明显下降，氢氧化锂产量环比明显上升.............................................................................................................................62.2 需求：7 月新能源乘用车产销量维持同比高增长.......................................... 62.3 价格：锂价