2026Q2业绩承压，电商渠道表现相对较好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月24日优于大市舍得酒业（600702.SH）2026Q2 业绩承压，电商渠道表现相对较好核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001S0980526070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.13 元总市值/流通市值11666/11661 百万元52 周最高价/最低价71.20/32.15 元近 3 个月日均成交额386.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《舍得酒业（600702.SH）-2026Q1 收入同比下降 6%，净利率受税金项扰动》 ——2026-04-16《舍得酒业（600702.SH）-2025Q4 延续调整，利润率有所承压》——2026-03-31《舍得酒业（600702.SH）-2025Q3 报表继续释放压力，普通酒及电商渠道表现较好》 ——2025-10-30《舍得酒业（600702.SH）-2025Q2 收入降幅环比收窄，盈利能力有所修复》 ——2025-08-24《舍得酒业（600702.SH）-2025Q1 继续释放风险，收入和净利润降幅环比 2024H2 收窄》 ——2025-04-272026H1 公司实现营业总收入 22.87 亿元/同比-15.34%，归母净利润 1.45 亿元/同比-67.26%，扣非归母净利润 1.32 亿元/同比-69.84%。其中 2026Q2 营业总收入 8.06 亿元/同比-28.40%，归母净利润亏损 0.86 亿元、同比由盈转亏。普通酒和电商渠道表现相对较好，省内市场更具韧性。分产品看，26Q2 中高档酒收入 4.85 亿元/同比-34.4%，预计品味系列仍有一定压力；普通酒收入2.03 亿元/同比-14.3%，降幅小于中高档酒，2026H1 仍同比增长 12.0%，预计沱牌 T68、舍之道等大众价位产品形成一定支撑。分区域看，2026Q2 省内/省外收入分别为 2.37/4.52 亿元，同比-18.3%/-34.2%，省内基本盘相对更有韧性。分渠道看，2026Q2 批发代理收入 5.24 亿元/同比-37.9%，电商收入1.64 亿元/同比+25.0%，电商占比同比提升 10.4pcts 至 23.8%，文创等非标产品继续贡献增量。截至 6 月底，公司经销商共 2453 家，较 2025 年末净减少 72 家，其中 20Q2 净减少 56 家，渠道仍处于优化和纾压阶段。产品结构、费用刚性导致利润承压。26Q2 毛利率为 51.8%，同比-8.8pcts、环比-14.5pcts，主要受到中高档酒收入下滑、普通酒占比提升等产品结构变化影响。2026Q2 销售费用率 33.7%/同比+10.0pcts，预计主因存在渠道固定投入；管理费用率 10.7%/同比-0.2pcts。2026Q2 税金及附加率 19.8%/同比+4.4pcts。毛利率下降叠加销售费用率和税金率上升，推动 2026Q2 归母净利率同比下降 19.4pcts 至-10.7%。2026H1 整体毛利率 61.2%/同比-4.5pcts，归母净利率 6.3%/同比-10.1pcts，利润率修复仍需时间。2026Q2 经营现金流改善。2026H1 销售收现 23.84 亿元/同比-14.1%，经营性现金流量净额亏损 0.27 亿元，现金流同比及环比均有改善。截至 2026Q2 末，公司合同负债 1.61 亿元，同比增加约 0.03 亿元、环比增加约 0.3 亿元，预收款环比有所改善。盈利预测与投资建议：展望下半年公司渠道调整，T68、舍之道及文创非标产品继续贡献结构性增量，但是考虑到当前次高端白酒需求仍然偏弱，我们下调此前盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 40.4/43.3/45.8亿元（前预测值为 44.3/48.2/51.8 亿元），同比-8.5%/+7.1%/+5.6%；2026-2028 年公 司实 现归母 净利 润 2.0/2.7/3.7 亿元 （前 预测值为3.8/5.1/6.6 亿元），同比-8.6%/+32.0%/+35.7%；实现 EPS0.61/0.81/1.10元；当前股价对应 PE 分别为 57.0/43.2/31.8 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：白酒需求恢复不及预期，费用投放增加，渠道库存增加等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,3574,419.2194,043.5384,331.5164,576.045(+/-%)-24.3%-17.5%-8.5%7.1%5.6%净利润(百万元)346223.007203.798269.049365.025(+/-%)-80.5%-35.5%-8.6%32.0%35.7%每股收益（元）1.040.670.610.811.10EBITMargin10.3%7.7%7.6%9.3%11.7%净资产收益率（ROE）5.1%3.2%2.9%3.8%5.0%市盈率（PE）33.652.157.043.231.8EV/EBITDA22.128.523.820.416.9市净率（PB）1.711.691.661.631.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2021Q1 至今公司单季度营业总收入及同比增速图2：2021Q1 至今公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：2021Q1 至今公司单季度毛利率及净利率图4：2021Q1 至今公司单季度销售费用率及管理费用率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：盈利预测调整表（2026 年 8 月 19 日）调整前调整后调整幅度项目2026E2027E2028E2026E2027E2028E2026E2027E2028E营业总收入（百万元）4,4254,8155,1824,0444,3324,576-8.6%-10.0%-11.7%收入同比增速%0.1%8.8%7.6%-8.5%7.1%5.6% -8.64pcts-1.68pcts-1.97pcts毛利率%63.5%64.5%65.7%59.4%59.5%60.2% -4.09pcts-5.03pcts-5.47pcts销售费用率%23.4%22.8%21.5%23.4%22.8%21.5%0pcts0pcts0pcts管理费用率%10.5%10.3%10.0%10.5%10.3%10.0%0pcts0pcts0pcts归母净利润（百万元）382511665204269365-46.7%-47.4%-45.1%归母净利润同比增速%71.4%33.8%30.1%-8.6%32.0%35.7%