2026Q2收入增长11%，补税短期影响利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月24日优于大市金徽酒（603919.SH）2026Q2 收入增长 11%，补税短期影响利润核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001S0980526070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.11 元总市值/流通市值8172/8172 百万元52 周最高价/最低价26.08/13.90 元近 3 个月日均成交额224.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金徽酒（603919.SH）-2026Q1 收入同比-1.5%，合同负债环比增加》 ——2026-04-19《金徽酒（603919.SH）-2025 年产品结构升级，拟推出激励计划提振生产经营积极性》 ——2026-03-31《金徽酒（603919.SH）-前三季度产品结构向上，经营节奏稳健》——2025-10-26《金徽酒（603919.SH）-2025H1 收入、净利润同比正增，2025Q2产品结构延续升级》 ——2025-08-24《金徽酒（603919.SH）-第一季度经营稳健，产品结构持续升级》——2025-04-152026H1 公司实现营业总收入 18.16 亿元/同比+3.19%，归母净利润 2.14 亿元/同比-28.24%，扣非归母净利润 2.19 亿元/同比-24.28%。2026Q2 实现营业总收入 7.24 亿元/同比+11.12%，归母净利润 0.10 亿元/同比-85.26%，扣非归母净利润 0.17 亿元/同比-70.08%。2026H1 酒类收入同比+2.8%，2026Q2 各价格带均恢复正增长。分产品看，2026Q2 期 间 300 元 以 上 /100-300 元 /100 元 以 下 产 品 收 入 同 比+39.82%/+0.20%/+8.71%，三个价格带均实现正增长，中高端产品改善幅度较为突出。分区域看，2026Q2 省内/省外收入分别为 5.15/1.73 亿元，同比+8.07%/+20.00%，省内市场由 2026Q1 下滑转为正增长，省外继续贡献主要增量。分渠道看，2026Q2 经销商/直销及团购/互联网渠道收入同比+5.36%/+34.82%/+154.92%，线上及团购渠道成为重要补充。毛利率受到产品结构及补税影响，一次性事项集中扰动 2026Q2 利润。2026Q2毛利率 62.09%/同比-1.58pcts，税金及附加率 18.06%/同比+3.53pcts，归母净利率 1.31%/同比-8.59pcts。利润大幅下滑主要受到历史税费补缴情形集中计入 2026Q2 影响，表观业绩弱于实际经营表现。根据公司公告，本次历史税费补缴对利润表影响约 7500 万元全部计入 2026Q2，具有一次性特征。此外，公司首次实施中期分红，每股派发现金红利 0.20 元，分红金额超过 1亿元，约占 2026H1 归母净利润的 47%，股东回报有所提升。销售回款基本稳定，经营性现金流下降主要受到税费和薪酬支出影响。2026H1 销售商品、提供劳务收到的现金为 19.23 亿元/同比-0.3%；经营活动产生的现金流量净额 2.12 亿元/同比-34.0%，主要由于支付职工薪酬及各项税费增加。2026 年 6 月底合同负债 7.37 亿元/同比+23.24%，较 2025 年末减少 0.83 亿元。投资建议：在中秋、国庆旺季及去年同期低基数背景下，预计公司 2026H2收入表现有望好于 2026H1。结构上，300 元以上产品及省外市场仍是主要增长来源。由于公司产生一次性补缴税款体现于 2026 年报表，我们下调此前对 于 26 年 的 盈 利 预 测 ， 预 计 2026-2028 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入30.1/32.2/35.4 亿元（前预测值为 30.1/32.2/35.4 亿元），同比增加3.0%/7.0%/10.0%；实现归母净利润 2.8/3.9/4.6 亿元（前预测值为3.6/3.9/4.6 亿元），同比-19.9%/+38.0%/+18.6%；实现 EPS0.56/0.77/0.92元；当前股价对应 PE 分别为 28.8/20.9/17.6 倍。维持优于大市评级。风险提示：白酒需求复苏不及预期；为应对竞争费用投入较多影响利润率等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,0212,9183,0073,2173,537(+/-%)18.6%-3.4%3.0%7.0%10.0%净利润(百万元)388354284392465(+/-%)18.0%-8.7%-19.9%38.0%18.6%每股收益（元）0.770.700.560.770.92EBITMargin14.5%14.8%14.9%15.4%16.7%净资产收益率（ROE）11.7%10.3%8.1%10.8%12.4%市盈率（PE）21.123.128.820.917.6EV/EBITDA17.218.316.615.213.2市净率（PB）2.462.382.322.252.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2021Q1 至今公司单季度营业总收入及同比增速图2：2021Q1 至今公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：2021Q1 至今公司单季度毛利率及净利率图4：2021Q1 至今公司单季度销售费用率及管理费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：盈利预测调整表（2026 年 8 月 21 日）调整前调整后调整幅度项目2026E2027E2028E2026E2027E2028E2026E2027E2028E营业总收入（百万元）3,0073,2173,5373,0073,2173,5370.0%0.0%0.0%收入同比增速%3.0%7.0%10.0%3.0%7.0%10.0%0pcts0pcts0pcts毛利率%63.9%64.4%65.3%63.9%64.4%65.3%0pcts0pcts0pcts销售费用率%22.0%22.0%21.5%22.0%22.0%21.5%0pcts0pcts0pcts管理费用率%10.5%10.5%10.5%10.5%10.5%10.5%0pcts0pcts0pcts归母净利润（百万元）357386456284392465-20.6%1.4%2.0%归母净利润同比增速%0.8%8.0%18.0%-19.9%38.0%18.6% -20.77pcts29.96pcts0.65pcts净利率%11.9%12.0%12.9%9.4%12.2%13.1%-2.45pcts0