收入稳健增长，业绩弹性释放

敬请参阅最后一页特别声明 1 8 月 24 日公司发布 26 年半年报，26H1 实现营收 35.06 亿元，同比+27.39%；实现归母净利润 2.46 亿元，同比+177.38%；扣非归母净利润 2.02 亿元，同比+368.39%。其中，26Q2 实现营收 12.8 亿元，同比+8.66%；实现归母净利润 0.78 亿元，同比+581.20%；扣非归母净利润 0.53 亿元，同比扭亏为盈，业绩落在预告下限。 瓜子大单品表现稳健，坚果受益于春节备货实现高增。1)26H1 葵花子/坚果类/其他收入分别为 18.94/11.72/4.40 亿元，同比+6.9%/+90.75%/+20.21%。公司围绕核心品类持续优化产品结构，同时重点推进风味坚果、魔芋及冰淇淋等新品，拓展瓜子、坚果之外的增量品类。2）渠道方面，公司加大与零食量贩合作力度，电商为新品测试&消费者互动窗口；海外市场推动多品类协同增长。3）分区域，26H1 南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收10.99/8.48/4.25/7.42/3.44亿元，同比+24.28%/+29.51%/+0.55%/+64.51%/+23.67%。 葵花籽成本回落，毛利率显著改善，内部降本增效持续推进。1）单 Q2 毛利率同比+5.77pct，达到 27.20%，主要受益于销售收入增长及葵花籽原料采购成本下降，原料高成本压力逐步缓解，葵花籽/坚果 26H1 毛利率分别+7.2pct/+6.6pct。2）公司持续优化费用投 放 ， 26Q2销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 同 比 -2.27pct/+1.71pct/+0.19pct。3）最终 26Q2 净利率为 6.05%，低基数下同比+5.08pct。 多品类布局护航收入增长，成本下行盈利弹性释放可期。产品端，公司继续巩固瓜子、坚果核心品类，同时通过风味坚果、魔芋、冰淇淋等新品拓展消费场景；渠道端持续提升零食量贩、会员店、即时零售及电商等新兴渠道覆盖，并推动传统渠道精细化运营。预计随着坚果成本压力缓解、供应链效率提升，公司盈利能力有望延续修复态势。 考虑到坚果成本尚未修复，我们分别下调 26-28 年归母净利润16%/18%/24%。预计 26-28 年公司归母净利润为 5.5/6.9/7.7 亿元，分别同比+72%/+26%/+12%，对应 PE 分别为 17x/14x/12x,维持“买入”评级。 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 02004006008001,0001,20017.0019.0021.0023.0025.0027.00250825251125260225260525人民币(元)成交金额(百万元)成交金额洽洽食品沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,806 7,131 6,574 7,495 8,210 8,806 货币资金 4,478 4,583 3,391 4,832 4,831 5,184 增长率 4.8% -7.8% 14.0% 9.5% 7.3% 应收款项 433 489 393 477 511 543 主营业务成本 -4,985 -5,079 -5,035 -5,584 -6,014 -6,458 存货 1,623 1,546 1,933 1,836 1,895 1,946 %销售收入 73.2% 71.2% 76.6% 74.5% 73.3% 73.3% 其他流动资产 698 776 1,748 1,851 1,955 2,060 毛利 1,821 2,052 1,539 1,911 2,196 2,349 流动资产 7,233 7,394 7,465 8,996 9,192 9,733 %销售收入 26.8% 28.8% 23.4% 25.5% 26.7% 26.7% %总资产 77.0% 73.5% 77.1% 80.3% 79.1% 78.9% 营业税金及附加 -52 -66 -52 -64 -70 -75 长期投资 483 974 602 350 470 590 %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,297 1,327 1,230 1,387 1,472 1,524 销售费用 -616 -712 -738 -824 -903 -969 %总资产 13.8% 13.2% 12.7% 12.4% 12.7% 12.4% %销售收入 9.1% 10.0% 11.2% 11.0% 11.0% 11.0% 无形资产 291 286 282 289 293 297 管理费用 -289 -308 -315 -360 -369 -396 非流动资产 2,166 2,663 2,222 2,214 2,423 2,599 %销售收入 4.3% 4.3% 4.8% 4.8% 4.5% 4.5% %总资产 23.0% 26.5% 22.9% 19.7% 20.9% 21.1% 研发费用 -65 -76 -77 -90 -82 -88 资产总计 9,399 10,057 9,687 11,210 11,615 12,332 %销售收入 0.9% 1.1% 1.2% 1.2% 1.0% 1.0% 短期借款 541 951 2,390 2,329 1,554 932 息税前利润（EBIT） 798 890 356 574 771 821 应付款项 972 1,215 1,141 1,299 1,415 1,555 %销售收入 11.7% 12.5% 5.4% 7.7% 9.4% 9.3% 其他流动负债 818 716 712 1,371 2,018 2,752 财务费用 69 69 -88 -33 -53 -4 流动负债 2,331 2,883 4,243 4,999 4,987 5,239 %销售收入 -1.0% -1.0% 1.3% 0.4% 0.7% 0.0% 长期贷款 99 0 0 400 400 400 资产减值损失 -3 -5 3 0 0 0 其他长期负债 1,436 1,446 67 102 101 101 公允价值变动收益 -3 2 2 0 0 0 负债 3,866 4,329 4,310 5,501 5,488 5,740 投资收益 24 34 45 50 50 50 普通股股东权益 5,529 5,726 5,358 5,687 6,102 6,565 %税前利润 2.4% 3.2% 11.5% 7.3% 5.8% 5.2% 其中：股本 507 507 506 506 506 506 营业利润 896 1,005 331 600 778 877 未分配利润 3,186 3,587 3,3