新渠道贡献突出，成本上涨利润承压

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 24 日公司发布 2026 半年报，26H1 实现营收 13.83 亿元，同比+23.08%；实现归母净利润 1.06 亿元，同比-4.98%；扣非归母净利润 0.96 亿元，同比+10.91%。其中，26Q2 实现营收 6.44 亿元，同比+21.87%；实现归母净利润 0.35 亿元，同比-20.87%；扣非归母净利润 0.31 亿元，同比-8.26%，业绩低于预期。 经营分析 鱼制品基本盘稳固，豆制品及肉干势能强劲。1）分品类看，26H1鱼 制 品 / 豆 制 品 / 禽 肉 制 品 / 蔬 菜 制 品 及 其 他 收 入 分 别 为8.98/1.38/2.86/0.62亿元，同比+18.73%/+20.20%/+45.63%/+9.00%。三大品相实现较快增长主要系爆嫩豆干、肉干、盒装小鱼等新品进驻零食量贩渠道放量，传统渠道受竞争加剧影响承压。2）分渠道看，26H1 线下/线上渠道收入分别同比+29.13%/-7.54%；线上业务仍处于调整周期中，毛利率逐步提升。26H1 经销商数量净增 174 家，同比+4.97%。 原料成本上行叠加渠道结构变化，毛利率显著承压。26Q2 毛利率/净利率分别为 23.30%/5.46%，同比-5.6pct/-3.0pct。1）单 Q2 毛利率承压，主要来自鳀鱼干等原料成本上行。同时下游渠道结构中零食量贩渠道占比提升，对毛利率结构造成压制。2）26Q2 销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 同 比 -3.73pct/+0.70pct/-1.13pct/+0.36pct，销售费率下行主要系渠道结构变化，以及电商平台推广服务费、品牌推广费减少。 渠道扩张稳步推进，看好中长期大单品培育。收入端，鱼干大单品基本盘稳健，豆干及肉干等渠道定制新品放量，同时公司亦布局魔芋新品，推进多品类矩阵建设，收入端全年有望兑现激励目标。利润端，短期预计仍有成本压力，及渠道结构变化带来的阶段性扰动。中长期看好公司扎实渠道基础、供应链协同与产品创新能力，实现净利率稳步提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到成本压力加剧，我们下调 26-28 年利润 26%/29%/28%,预计公 司 26-28 年 归 母 净 利 分 别 为 2.2/2.6/3.4 亿 元 ， 同 比 -10%/+18%/+29%，对应 PE 分别为 20x/17x/13x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,412 2,443 2,972 3,489 4,064 营业收入增长率 16.79% 1.28% 21.66% 17.41% 16.48% 归母净利润(百万元) 291 243 220 260 335 归母净利润增长率 39.01% -16.68% -9.52% 18.41% 28.95% 摊薄每股收益(元) 0.646 0.538 0.487 0.577 0.744 每股经营性现金流净额 1.20 0.82 0.87 0.90 1.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.49% 17.32% 14.87% 16.47% 19.34% P/E 21.21 21.16 20.43 17.25 13.38 P/B 4.34 3.66 3.04 2.84 2.59 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002503003504009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.00250825251125260225260525人民币(元)成交金额(百万元)成交金额劲仔食品沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,065 2,412 2,443 2,972 3,489 4,064 货币资金 747 675 496 810 949 1,099 增长率 16.8% 1.3% 21.7% 17.4% 16.5% 应收款项 12 25 48 49 48 55 主营业务成本 -1,484 -1,677 -1,727 -2,230 -2,605 -3,014 存货 367 317 269 324 357 413 %销售收入 71.8% 69.5% 70.7% 75.0% 74.7% 74.1% 其他流动资产 112 441 389 394 398 402 毛利 582 735 716 742 884 1,051 流动资产 1,239 1,458 1,201 1,577 1,751 1,968 %销售收入 28.2% 30.5% 29.3% 25.0% 25.3% 25.9% %总资产 68.1% 67.3% 54.2% 61.2% 63.8% 66.5% 营业税金及附加 -13 -13 -15 -15 -18 -21 长期投资 40 40 35 35 35 35 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 430 472 771 781 775 773 销售费用 -222 -289 -320 -315 -370 -419 %总资产 23.6% 21.8% 34.8% 30.3% 28.2% 26.1% %销售收入 10.8% 12.0% 13.1% 10.6% 10.6% 10.3% 无形资产 62 146 152 153 152 152 管理费用 -83 -91 -109 -131 -150 -171 非流动资产 579 709 1,016 1,000 993 991 %销售收入 4.0% 3.8% 4.5% 4.4% 4.3% 4.2% %总资产 31.9% 32.7% 45.8% 38.8% 36.2% 33.5% 研发费用 -40 -48 -52 -51 -59 -69 资产总计 1,818 2,167 2,217 2,577 2,744 2,959 %销售收入 1.9% 2.0% 2.1% 1.7% 1.7% 1.7% 短期借款 152 302 282 524 525 498 息税前利润（EBIT） 224 294 221 230 287 371 应付款项 142 148 171 232 286 330 %销售收入 10.8% 12.2% 9.0% 7.7% 8.2% 9.1% 其他流动负债 181 243 174 235 247 288 财务费用 8 15 5 -20 -23 -19 流动负债 476 694 627 991 1,057 1,117 %销售收入 -0.4% -0.6% -0.2% 0.7% 0.7% 0.5% 长期贷