2026年半年报点评：库存下降隔膜供需持续紧张，单位盈利持续提升

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恩捷股份（002812） 2026 年半年报点评：库存下降隔膜供需持续紧张，单位盈利持续提升 2026 年 08 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 55.90 一年最低/最高价 30.60/87.71 市净率(倍) 2.11 流通 A股市值(百万元) 45,983.95 总市值(百万元) 54,855.71 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.52 资产负债率(%,LF) 44.18 总股本(百万股) 981.32 流通 A 股(百万股) 822.61 相关研究 《恩捷股份(002812)：26H1 业绩预告点评：Q2 业绩超我们预期，隔膜供需紧张盈利持续提升》 2026-07-10 《恩捷股份(002812)：2025 年报及2026 年 Q1 季报点评：隔膜供需格局反转，盈利大幅提升 》 2026-04-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,164 13,633 20,058 31,115 37,007 同比（%） (15.60) 34.13 47.13 55.13 18.94 归母净利润（百万元） (556.32) 142.55 2,279.26 5,059.81 6,186.52 同比（%） (122.02) 125.62 1,498.94 121.99 22.27 EPS-最新摊薄（元/股） (0.57) 0.15 2.32 5.16 6.30 P/E（现价&最新摊薄） (98.61) 384.82 24.07 10.84 8.87 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26H1 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 86.7 亿元，同比+50.5%，归母净利 8.2 亿元，同比+981%，扣非净利 8.5 亿元，同比+998.3%，毛利率 29.9%，同比+14.4pct；其中 26Q2 营收 47.6 亿元，同环比+57％/+21.9％，归母净利5.6 亿 元 ， 同 环 比 +570.2%/+115.1 ％ ， 扣 非 净 利 5.9 亿 元 ， 同 环 比+575.4%/+125.4％，毛利率 31.4%，同环比+17.3/+3.3pct，26H1 归母净利润处于业绩预告中值，业绩符合市场预期。 ◼ Q2 出货高增、27 年出货有望继续提升。锂电隔膜 26H1 收入 76 亿元，同增 58%，毛利率 31.7%，同增 18pct，我们预计 26H1 出货 76-77 亿平，同增 60%+，对应均价 1.1 元/平（含税），其中我们预计 26Q2 公司隔膜出货41-42 亿平，同比增 70%，环比增近 20%。当前行业需求旺盛，公司排产维持高位，我们预计 26 年全年出货 160 亿平+，同比增长 40%+。产能端，我们预计下半年玉溪新线及 SK 常州改造产能 8-9 月起逐步投产，Q4 起贡献增量；我们预计 27 年自贡、玉溪二期及 SK 常州产能爬坡，27 年公司有效产能我们预计 220 亿平，继续满产满销，同比增长 35%+。 ◼ 补税影响表观利润、加回后单平利润显著提升。公司 26H1 单平毛利我们预计 0.3 元/平+，其中 Q2 单平毛利我们预计 0.35 元/平+，环增显著，Q2 若加回补缴税款，对应单平利润 0.15-0.16 元/平，较 26Q1 约 0.12 元/平明显提升。此外公司 26H1 海外收入 15 亿元，同增 34%，出货占比 8%，毛利率 42.5%，盈利弹性显著。价格端，Q2 受 PE 涨价 20-30%影响仍在顺价，部分大客户、海外及 3C 客户涨价尚未完全落地，公司满产满销持续去库，行业 26H2 起供需关系进一步紧张，我们预计 Q3 起涨价逐步落地，Q4 盈利有望进一步提升，行业新增扩产主要集中在 27H2-28 年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划，我们预计 27 年湿法隔膜供给持续紧张，公司 27 年单平利润有望提升至 0.2-0.25 元/平。 ◼ 存货下降、资本开支保持克制、现金流大幅改善。公司 26H1 期间费用 12亿元，同比+28.3%，费用率 13.8%，同比-2.4pct，其中 Q2 期间费用 5.7 亿元，同环比+22.7%/-8.3%，费用率 12%，同环比-3.4/-3.9pct；26H1 经营性净现金流 11.6 亿元，同比+452.4%，其中 Q2 经营性现金流 9.5 亿元，同环比+1010.6%/+362.1%；26H1 资本开支 5.7 亿元，同比-25.6%，其中 Q2 资本开支 3.7 亿元，同环比+14%/-15.8%；26Q2 末存货 19.3 亿元，较年初-15.4%，Q2 计提资产减值损失 0.3 亿元，我们预计下半年存货减值压力显著减弱。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们基本维持原预期 ， 预 计 公 司 26-28 年 归 母 净 利 润 22.8/50.6/61.9 亿 元 ， 同 比+1499%/+122%/+22%，对应 PE 为 24x/11x/9x，给予 27 年 20x PE 估值，对应目标价 103 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期。 -4%14%32%50%68%86%104%122%140%158%2025/8/252025/12/242026/4/242026/8/23恩捷股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 恩捷股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,279 18,017 27,318 32,386 营业总收入 13,633 20,058 31,115 37,007 货币资金及交易性金融资产 2,909 1,003 1,566 1,870 营业成本(含金融类) 11,074 14,505 21,024 24,980 经营性应收款项 9,491 13,610 21,068 25,056 税金及附加 130 191 296 352 存货 2,280 2,782 4,032 4,791 销售费用 147 195 299 352 合同资产 0 0 0 0 管理费用 756 1,04