大盘承压下经营平稳，投资收益增厚H1盈利

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2026 年 08 月 25 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 66 产业别 消费 A 股价(2026/8/24) 56.56 上证指数(2026/8/24) 3882.01 股价 12 个月高/低 89.21/53.18 总发行股数(百万) 395.98 A 股数(百万) 395.98 A 市值(亿元) 223.96 主要股东 侯军呈(34.53%) 每股净值(元) 16.81 股价/账面净值 3.36 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -3.7 -10.2 -32.9 近期评等 出刊日期 2026-06-26 2025-05-22 2025-04-25 2024-10-25 2024-08-28 前日收盘 56.43 55.37 77.01 99.00 84.65 评等 区间操作 区间操作 买进 买进 买进 产品组合 护肤类 73.06% 美容类 16.32% 洗护类 10.63% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 9.3% 一般法人 8.4% 股价相对大盘走势 珀莱雅(603605.SH) BUY 买进 大盘承压下经营平稳，投资收益增厚 H1 盈利 业绩概要： 公告 2026 年上半年实现营收 53.8 亿，同比增 0.2%，录得归母净利润 11.7亿，同比增 46.3%，扣非后净利润 6.6 亿，同比下降 13.8%。 据此计算，2026 年第二季度实现营收 30.7 亿，同比增 2.2%，录得归母净利润 8 亿，同比增 96.3%，扣非后净利润 3.2 亿，同比下降 17.5%，扣非后业绩不及预期。 分红方案：每 10 股派发现金股利 11.8 元 点评与建议： ◼ 上半年，在消费大盘承压的情况下，公司彰显经营韧性，渠道结构优化和品牌影响力提升同步推进。以品牌来看，主品牌珀莱雅实现收入近 37亿，同比下降 7.2%，彩棠收入 5.5 亿，同比下降 22%，仍均处于调整期；其他品牌合计收入 11.2 亿，同比增 67.3%（其中 OR 收入 4.8 亿，同比增70.8%，原色波塔收入 3.1 亿，同比增 222%，惊时收入 0.8 亿，同比增103.5%）。渠道看，H1 线下收入 2.8 亿，同比下降 21.5%，在线收入近51 亿，同比下降 0.4%，其中直营收入 40.4 亿，同比增 4%。 ◼ 第二季度来看，由于 618 大促是公司上半年主要发力节点，Q2 护肤品收入 22.4 亿，同比下降 3.9%，降幅较 Q1 显著收窄（Q1 yoy-10.6%），美容类收入 5 亿，同比增 8.4%，洗护产品收入 3.3 亿，同比增 56.8%，受益 618 期间 OR 和惊时大爆发。 ◼ H1 毛利率同比提升 0.94pct 至 74.32%，Q2 毛利率同比提升 0.4pct 至74.2%，主要由于供应链降本增效。费用端，上半年费率同比上升 5.12pcts至 59.35%，其中，形象宣传推广费增加使销售费用率同比上升 3.5pcts，职工薪酬增加使管理费用率同比上升 1.1pcts，利息收入减少及汇损增加导致财务费用率同比上升 0.4pct。Q2 费率同比上升 4.03pcts 至 60.65%。 ◼ 6 月公司完成对少女彩妆品牌花知晓幷表，2025 年的首笔投资在购买日形成 4.5 亿投资收益，直接增厚报告期盈利。 ◼ 展望下半年，我们预计公司经营将保持稳健，股权激励深化管理团队与公司利益深度绑定，品牌运营实力和数智化方面有望持续加强，在保持当前竞争优势的同时，新品类预计持续取得突破。此外，2H 预计持续推进花知晓的投后管理，美妆业务板块强化协同，幷参考其出海经验，稳步推进国际化，预计下半年将重点推进美国 Ulta Beauty 零售店产品铺设。 ◼ 调整盈利预测，预计 2026-2028 年将分别实现净利润 18.7 亿、16.5 亿和18.8 亿（原预测为 16.2 亿、17.9 亿和 19.6 亿），分别同比+25%、-12%和+14.3%，EPS 分别为 4.73 元、4.16 元和 4.75 元，当前股价对应 PE 分别为 12 倍、14 倍和 12 倍，公司估值较低，中期派息率达 40%，全年股息率有望维持 3.5%+，上调至“买进”。 ◼ 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，成本、费用增长超预期 ---------------------------------------------------接续下页---------------------------------------------- C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 8 月 25 日 年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 1194 1552 1498 1873 1647 1882 同比增减 ％ 46.06 30.00 -3.50 25.07 -12.07 14.27 每股盈余 (EPS) RMB 元 3.01 3.93 3.81 4.73 4.16 4.75 同比增减 ％ 3.79 30.56 -3.05 24.17 -12.07 14.27 市盈率(P/E) X 19 14 15 12 14 12 股利 (DPS) RMB 元 1.29 1.19 2.00 2.13 1.87 2.14 股息率 (Yield) ％ 2.28 2.10 3.54 3.76 3.31 3.78 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . -35%3 2026 年 8 月 25 日 附一：合幷损益表 百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 8905 10778 10597 11522 12525 13494 经营成本 2677 3084 2833 3116 3357 3595 营业税金及附加 91 84 93 99 107 116 销售费用 3972 5161 5259 5922 6381 6827 管理费用 455 366 404 488 490 520 财务费用 -59 -36 -2