传媒互联网行业周观察：AI关注国产模型迭代与阿里链，绩优方向看游戏估值修复

证券打造极致专业与效率分析师 刘文轩分析师 赵海楠执业证书编号：S0680526020003执业证书编号：S0680526020002邮箱：liuwenxuan@gszq.com邮箱：zhaohainan@gszq.com传 媒 互 联 网 周 观 察 （ 2 6 0 8 1 7 - 2 6 0 8 2 1 ）A I 关 注 国 产 模 型 迭 代 与 阿 里 链 ， 绩 优 方 向 看 游 戏 估 值 修 复年 月 日2026 08 24➢ 上周行情复盘➢跑输大盘，成交额环比减少。 上周指数下跌5.5%，跑输上证指数5.0pcts，在28个申万一级行业指数中排名第28；成交额1,855亿元，环比下降37.7%；成交额占万得全A比例为1.6%，环比下降；过去52周下跌19.9%，跑赢北证50，跑输其他主流宽基指数。➢子版块&个股：子板块全线下跌。出版、电视广播和数字媒体跑赢一级行业指数，游戏、广告营销和影视院线跑输一级行业指数。三人行周涨幅6%领涨，皖新传媒、大晟文化涨幅靠前；北京文化周跌幅33%领跌。➢归因分析：上周传媒（申万）下跌5.5%，周维度仍处于底部震荡阶段。随着半年报相继落地，除自身具备产品周期逻辑的游戏板块外，消费方向普遍承压；科技方向受指数缩量震荡影响，市场风险偏好未明显上行，板块内尚未形成强共识。下周，我们主要的思路是：①A股重视绩优游戏方向的估值修复与超额收益；②关注国产模型迭代追赶，重点关注智谱、MINIMAX-W；③阿里巴巴-W融资利好阿里链硬件资产；④继续推荐网易。➢ 周观点➢AI&互联网：国产模型持续迭代追赶，阿里云增速持续兑现。8月20日，一个代号为“Ox Alpha”的匿名模型上线OpenRouter与OpenCode Zen，并限时免费开放；模型支持1M输入上下文、128K最大输出，原生支持图文视频多模态，主打长上下文软件工程与Agent任务。早期实测显示，其在Coding与Agent场景的表现超过GPT-5.6 Sol与Fable 5。市场猜测其为国内厂商的隐身公测模型，我们继续看好国产模型的迭代追赶。A股建议关注蓝色光标、易点天下、中文在线、昆仑万维；港股建议关注阿里巴巴-W、腾讯控股、MINIMAX-W、智谱。➢游戏：上周Q2财报开始落地，吉比特业绩超预期，高频数据逐步验证，短期仍看一轮估值修复与超额收益。中期看，A股游戏板块具备周期成长属性，EPS与PE同向周期波动；估值叠加基本盘利润稳定，仍是买点。A股看好世纪华通（Merge类产品开始起量）、巨人网络（《超自然行动组》DAU达1,200万）、恺英网络（传奇IP梳理有望再进一步）、三七互娱；港股首推网易（Q2经营端维持较好的利润输出，当前处于新产品周期启动前夕，在更高的利润中枢上展望增量），建议关注心动公司。➢互联网：阿里云增速持续兑现，配售短期或形成一定压制，但中长期逻辑进一步强化。上周，阿里巴巴-W的1QFY27云业务增速超预期，Capex超预期，云业务指引延续加速趋势。财报会上，吴泳铭明确表示，“AI算力Capex三年内回本，若AI产品毛利率继续提升，回收期有望缩短至2.5年”。8月23日，阿里巴巴-W公告拟配售新股，总额约800亿港元；募资100%用于全栈AI能力与AI基础设施建设。我们判断，配售短期或对股价形成一定压制，但中长期逻辑反而得到强化。建议关注阿里巴巴-W、腾讯控股及阿里链硬件资产等。国盛传媒互联网·周观察2➢ 周观点➢影视：8月17日，美国电影协会（MPA）与字节跳动宣布，就Seedance视频模型、Seedream图像模型等生成式AI产品的知识产权保护达成合作，并签署全球知识产权谅解备忘录，确立合作框架；相关模型通过TikTok、CapCut、Dreamina等产品对外提供。我们认为，好莱坞从发函警告转向签署合作框架，说明内容方与模型方的关系正由对抗走向议价；长期看，有利于手握优质版权库的内容公司重新定价其IP资产。A股建议关注奥飞娱乐、上海电影等。➢ 风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。国盛传媒互联网·周观察34【传媒（申万）指数】上周指数下跌5.5%，跑输上证指数5.0pcts，在28个申万一级行业指数中排名第28；成交额1,855亿元，环比下降37.7%；成交额占万得全A比例为1.6%，环比下降；过去52周下跌19.9%，跑赢北证50，跑输其他主流宽基指数。图表1:上周各申万一级行业指数涨跌幅-%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表2:过去52周传媒(申万)和主要宽基指数对比-%图表4:过去52周传媒(申万)成交额占万得全A比例-%1、上周行情复盘（8月17日-8月21日）图表3:过去52周传媒(申万)成交额-亿元-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%(0)(0)0001传媒（申万）上证指数上证50沪深300中证500中证1000中证2000科创50北证5001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002025/8/292025/9/292025/10/292025/11/29 2025/12/292026/1/292026/2/282026/3/312026/4/302026/5/312026/6/302026/7/310%1%2%3%4%5%6%7%8%2025/8/292025/9/292025/10/292025/11/292025/12/292026/1/292026/2/282026/3/312026/4/302026/5/312026/6/302026/7/31【子板块】子板块全线下跌。出版、电视广播和数字媒体跑赢一级行业指数，游戏、广告营销和影视院线跑输一级行业指数。 【个股】三人行周涨幅6%领涨，皖新传媒、大晟文化涨幅靠前；北京文化周跌幅33%领跌。 【归因分析】上周传媒（申万）下跌5.5%，周维度仍处于底部震荡阶段。随着半年报相继落地，除自身具备产品周期逻辑的游戏板块外，消费方向普遍承压；科技方向受指数缩量震荡影响，市场风险偏好未明显上行，板块内尚未形成强共识。下周，我们主要的思路是：①A股重视绩优游戏方向的估值修复与超额收益；②关注国产模型迭代追赶，重点关注智谱、MINIMAX-W；③阿里巴巴-W融资利好阿里链硬件资产；④继续推荐网易。图表5*:上周传媒一级行业指数及旗下6个二级行业指数的涨跌幅对比-%1、上周行情复盘（8月17日-8月21日）图表6:上周传媒(申万)涨跌幅前十标的资料来源：Wind，国盛证券研究所*注：均选择申万指数5代码简称涨跌幅代码简称涨跌幅605168.SH三人行6%000802.SZ北京文化-33%601801.SH皖新传媒2%300467.SZ迅游科技-14%600892.SH大晟文化2%002739.SZ儒意电影-12%300027.SZST华谊1%000676.SZ智度股份-12%601921.SH浙版传媒1%300113.SZ顺网科技-12%603825.SHST华扬1%002354.SZ天娱数科-11%300418.SZ昆仑万维0%300052.SZ中青宝-11%