商贸零售行业：韧性突出，掘金底部修复与优质成长标的

01 / 5 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 投资策略周报 | 商贸零售 | 2026/08/24 [Table_Title] 商贸零售行业 韧性突出，掘金底部修复与优质成长标的 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 美护：可选消费韧性增长，大促后品牌自播增长优秀，看好行业温和复苏下的低估优质资产。Q3 逐步进入新品发布期，下半年美妆增长势能延续，重点看好：（1）上海家化：26 中报高增兑现，三大品牌收入高增，美妆焕活带动毛利率创下近期高点。同时业绩包袱与拖累逐步出清，汤美星势能回暖并获关税退还，公司拟出售丝芙兰中国股权，进一步改善报表质量；（2）巨子生物：中报增长符合预期，两大主品牌势能企稳向上，下半年步入业绩低基数区间，超透棒新品放量+医美铺货有望强化全年业绩兑现，重点关注珀莱雅、林清轩等优秀国货业绩兑现与边际机会。 教育：教培板块高景气持续验证，重点推荐学大教育：个性化教培龙头，经营改善+行业红利驱动增长；职教板块成长性标的估值修复空间可观，重点推荐：（1）行动教育：“百校”+大客户+AI 赋能，提速增长进行时；（2）中国东方教育：技能职教龙头稳健发力，新赛道+新群体打开增长空间。 免税：继续看好离岛免税景气度，随旺季渐近，销售数据或逐步改善，看好龙头业绩弹性与中长期成长空间。重点推荐中国中免。 人服：看好外包高景气持续与 AI 转型机遇，推荐科锐国际、北京人力。 珠宝：板块 Q2 经历深度调整，展望后市，看好金价企稳回升背景下，具备强品牌心智、基本面扎实、产品设计出色的优质标的有望迎来估值修复。建议关注：（1）FY27Q1 业绩亮眼、品牌转型顺利的周大福；（2）聚焦年轻化、轻量化产品风格的曼卡龙；（3）高端定位调性鲜明、产品设计差异化的老铺黄金；（4）老字号品牌口碑优异、产品结构以投资金为主的菜百股份。 商贸零售：7 月社零同比增长 0.6%，我们认为消费已从 5 月底部进入温和修复通道。总量弱、结构强，渠道效率升级是当前最确定的选股线索。零售板块估值低，作为防御性资产具备“再平衡”配置价值，估值修复空间显现。推荐关注汇嘉时代、重百集团。 跨境电商：欧美小额关税豁免全面取消，对中国跨境电商增长形成系统性重定价，本质是供给侧出清：白牌直邮+免税红利终结，头部平台加速本土化品牌化，依赖低价的中小卖家在成本与合规约束下逐步出清。受益方为拥有品牌溢价与本土渠道力的出海企业。关注赛维时代、华凯易佰、安克创新。 酒店：需求逐步企稳回升，估值历史低位，后续催化较多。据酒店之家，7 月受台风暴雨天气影响，RevPAR 表现相对平淡，但 7 月底以来数据有所改善；华住、亚朵业绩会也反馈需求自 7 月底以来有所回暖、暑期需求较往年有所后置。后续建议关注 9 月中秋错期、10 月国庆、11 月秋假催化。推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵。 风险提示：宏观经济低迷；市场竞争加剧；新品牌开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. BUA982 jiwenxin@gf.com.cn 孟鑫 SAC 执证号：S0260523120001 mengxin@gf.com.cn 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 baohan@gf.com.cn 曹敦鑫 SAC 执证号：S0260525080002 caodunxin@gf.com.cn 张望 SAC 执证号：S0260525100001 gfzhangwang@gf.com.cn 罗艺 SAC 执证号：S0260526070003 shluoyi@gf.com.cn 请注意，孟鑫,包晗,曹敦鑫,张望,罗艺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 批零社服行业:7 月社零同比+0.6%，持续温和修复 2026-08-17 商贸零售行业:再平衡下，关注低位消费股机会 2026-08-09 商贸零售行业:底部焕新，关注优质标的估值修复机会 2026-07-27 -34%-24%-15%-5%4%14%08/2511/2501/2603/2606/2608/26商贸零售沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 5 [Table_PageText2] 投资策略周报 | 商贸零售 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 上海家化 600315.SH CNY 18.09 2026/08/22 买入 27.04 0.68 0.86 26.60 21.03 16.48 13.57 6.30 7.70 巨子生物 02367.HK HKD 27.58 2026/08/19 买入 33.66 1.82 2.02 13.10 11.81 11.34 10.21 17.80 18.00 行动教育 605098.SH CNY 55.00 2026/08/17 买入 67.97 3.40 4.07 16.18 13.51 14.67 12.17 39.20 45.90 中国东方教育 00667.HK HKD 4.05 2026/04/01 买入 9.26 0.45 0.56 7.78 6.25 4.13 3.73 15.70 18.40 中国中免 601888.SH CNY 52.29 2026/07/23 买入 78.56 2.24 2.68 23.34 19.51 14.27 12.50 8.00 9.10 科锐国际 300662.SZ CNY 19.90 2026/04/29 买入 32.70 1.82 2.13 10.93 9.34 8.72 7.47 13.70 13.90 北京人力 600861.SH CNY 12.90 2025/10/30 买入 28.39 1.83 1.97 7.05 6.55 3.68 3.46 13.60 13.70 周大福 01929.HK HKD 13.54 2026/07/27 买入 16.80 0.91 1.05 12.87 11.15 6.52 8.65 29.10 31.00 曼卡龙 300945.SZ CNY 12.72 2026/05/18 买入 15.18 0.58 0.73 21.93 17.42 14.82 12.08 8.60 10.10 老铺黄金 06181.HK HKD 397.80 2026/03/31 买入 762.22 48.12 60.90 7.15 5.65 5.28 4.21 49.90 43.80 菜百股份 605599.SH CN