2026中报点评：业绩优于预告中枢，加码扩产PCB钻针强化第二曲线

证券研究报告·公司点评报告·小金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中钨高新（000657） 2026 中报点评：业绩优于预告中枢，加码扩产 PCB 钻针强化第二曲线 2026 年 08 月 24 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 66.76 一年最低/最高价 16.30/113.99 市净率(倍) 13.49 流通 A股市值(百万元) 97,032.46 总市值(百万元) 152,119.63 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.95 资产负债率(%,LF) 60.50 总股本(百万股) 2,278.60 流通 A 股(百万股) 1,453.45 相关研究 《中钨高新(000657)：2026 年半年度业绩预告点评：业绩稳步高增， PCB钻针业务放量可期》 2026-07-14 《中钨高新(000657)：2025 年报&2026一季报点评：利润同比高增，远景顺利注入平台化能力再上台阶》 2026-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,779 17,639 37,159 40,978 46,030 同比（%） 8.07 19.34 110.67 10.28 12.33 归母净利润（百万元） 991.25 1,280.67 5,133.05 5,399.41 5,848.32 同比（%） 23.94 29.20 300.81 5.19 8.31 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.56 2.25 2.37 2.57 P/E（现价&最新摊薄） 153.46 118.78 29.64 28.17 26.01 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  公司业绩优于预告中枢，Q2 增速加快，精密刀具持续放量： 2026H1 公司实现营业收入 163.85 亿元，同比+108.51%，实现归母净利润 20.76 亿元，同比+280.53%，实现扣非归母净利润 20.53 亿元，同比+324.17%，业绩优于预告中枢。单 Q2 公司实现营业收入 93.78 亿元，同比+110%，实现归母净利润 11.55 亿元，同比+294%，实现扣非归母净利润 11.37 亿元，同比+306%。分产品看，2026H1 精矿及粉末产品/切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属分别实现收入 53.16/26.06/56.05/24.01 亿元，同比分别+94%/+53%/+209%/+89%。业绩增长主要源于钨精矿均价同比上涨，带动钨精矿及粉末产品盈利显著增长。  盈利能力大幅提升，各业务毛利率全面改善：2026H1 公司综合毛利率为 30.38%，同比+9.2pct；销售净利率为 13.50%，同比+6.35pct。分业务看，精矿及粉末产品/切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属毛利率分别为 29.92%/39.62%/30.75%/18.08%，同比+3.09pct/ +6.57pct/ +15.48pct/ +8.35pct。Q2 单季度公司销售毛利率 30.33%，同比+8.72pct；销售净利率 13.02%，同比+5.79pct，产品结构优化，盈利能力显著提升。2026H1公司期间费用率为 9.0%，同比-2.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.6%/4.4%/0.3%/4.2%，同比-0.75pct/-1.92pct/+0.31pct/-0.13pct。  存货随规模扩张合理增长，经营现金流短期承压：截至 2026H1 末，公司存货为 99.82 亿元，较期初+87.85%，主要系钨相关原料价格上涨及销售规模扩大带来的原材料和在产品增加；经营活动现金流净额为-12.55 亿元，相较去年同期-3.18 亿元亏损扩大，因合并后运营资金需求增加及行业周期性备货所致。  全产业链龙头优势稳固，金洲公司推进三大扩产项目：公司依托全产业链优势，截至 2026 年，钨资源储量与冶炼产能均居全球第一。控股金洲公司深耕 PCB 微型刀具，中报同日公告三大扩产项目：（1）AI 高速高频 PCB 用高精密微型刀具新增产能 1.4 亿支/年，投资 1.9 亿元，IRR为 14.55%（2）多层板用精密微型刀具新增产能 1.55 亿支/年，投资 1.89亿元，IRR 为 12.78%（3）南昌基地（二期）新增前工序半成品 4.3 亿支/年、131 产品 1800 万支/年、中尺寸钻头 2800 万支/年，投资 1.47 亿元，IRR 为 11.5%。三大项目合计投资 5.26 亿元，建设期一年、第二年达产，有望充分受益于 AI 算力基建及消费电子需求回暖，巩固公司微型刀具龙头地位。  盈利预测与投资评级：钨矿注入稳步推进，钻针需求持续增长。我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为 51/54/58 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 30/28/26x，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济风险；钨原料价格大幅波动；扩产项目进度不及预期等。 -15%33%81%129%177%225%273%321%369%417%2025/8/252025/12/242026/4/242026/8/23中钨高新沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中钨高新三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,263 21,182 26,857 33,090 营业总收入 17,639 37,159 40,978 46,030 货币资金及交易性金融资产 2,036 480 3,120 3,820 营业成本(含金融类) 13,463 26,063 29,099 32,564 经营性应收款项 5,818 9,874 10,878 12,201 税金及附加 291 595 656 736 存货 4,891 10,116 12,085 16,222 销售费用 509 1,078 1,188 1,335 合同资产 0 0 0 0 管理费用 795 1,598 1,721 1,887 其他流动资产 518 713 775 847 研发费用 765 1,635 1,803 2,025 非流动资产 8,181 8,042 7,639 7,124 财务费用 86 103 131 139 长期股权投资 87 87 87 87 加:其他收益 161 372 410 0 固定资产及使用权资产 5,782