变压器出海驱动增长，盈利能力提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 24 日，公司披露 2026 年半年报，26H1 年实现营收 4.0亿元，同比+21.9%，归母净利润 0.8 亿元，同比+15.7%，毛利率38.5%，同比+3.5pct；26Q2 实现营收 1.9 亿元，同比+13.3%，归母净利润 0.3 亿元，同比+23.2%，毛利率 38.1%，同比+2.6pct。 经营分析 变压器出海为核心增长引擎，看好下半年海外订单加速突破。 26H1 公司营收同比+21.9%，主要系公司变压器业务海外扩张所致，26H1 变压器实现营收 0.4 亿元，毛利率 41.7%。能源转型+AI 算力爆发形成双重驱动力，全球变压器市场供需紧张，日立能源、西门子能源 Grid 及 GEV 等一线厂商整体交付周期均已延长至 3 年以上。公司电力变压器年产能超 250 台，年总容量可达 30GVA，看好公司依托快速交付&资深团队加速突破海外市场。 智慧模块化变电站业务高增，GIL 业务短期承压。 26H1 公司智慧模块化变电站业务实现收入 8755 万元，同比+66.7%，毛利率 17.9%，同比+6.5pct，公司加速拓展数据中心领域，随着变压器、GIS 等核心设备自产比例提升，该业务板块的盈利能力有望进一步增强。GIL 业务 26H1 实现收入 5894 万元，同比-15.6%，预计受项目确认节奏延迟影响，中长期特高压、雅江水电建设带动需求增长逻辑清晰。 前瞻布局固态变压器（SST）打开新空间。 26H1 公司联合苏州星辰瀑布电力科技有限公司，采用碳化硅+FPGA 的单管分布式直流并联冗余创新架构，具备高功率密度、高变换效率、模块热插拔、成本大幅降低、可靠性大幅提升等优势，有利于公司面向 AIDC 打造智慧模块化变电站+GIL+SST 一体化 AIDC 供电解决方案，进一步打开成长空间。 盈利预测、估值与评级 公司变压器业务有望在北美高压电力设备紧缺及 AI 数据中心建设拉动下进入快速放量期，传统主业在国内电网投资加速背景下稳健增长，预计 26-28 年实现归母净利润 1.7/2.8/4.1 亿元，同比 +134/65/43%，对应 PE 分别为 38/24/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外拓展&GIL 业务&SST 技术研发不及预期、原材料价格上涨等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,085 827 1,253 1,782 2,461 营业收入增长率 13.21% -23.76% 51.41% 42.30% 38.09% 归母净利润(百万元) 183 74 173 284 405 归母净利润增长率 -10.50% -59.86% 134.48% 64.51% 42.55% 摊薄每股收益(元) 1.096 0.440 1.041 1.713 2.442 每股经营性现金流净额 1.04 1.45 0.20 0.50 1.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.37% 2.47% 5.51% 8.38% 10.79% P/E 26.30 72.54 38.41 23.35 16.38 P/B 1.67 1.79 2.12 1.96 1.77 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50030.0037.0044.0051.0058.0065.0072.0079.00250825251125260225260525人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安靠智电沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 958 1,085 827 1,253 1,782 2,461 货币资金 194 211 446 212 297 303 增长率 13.2% -23.8% 51.4% 42.3% 38.1% 应收款项 756 899 768 1,167 1,598 2,120 主营业务成本 -557 -714 -540 -799 -1,108 -1,498 存货 300 244 235 333 444 597 %销售收入 58.2% 65.8% 65.3% 63.8% 62.2% 60.9% 其他流动资产 1,580 1,494 1,624 1,634 1,782 1,943 毛利 401 371 287 454 674 963 流动资产 2,830 2,849 3,072 3,345 4,121 4,964 %销售收入 41.8% 34.2% 34.7% 36.2% 37.8% 39.1% %总资产 82.0% 78.3% 76.4% 74.5% 76.3% 77.9% 营业税金及附加 -10 -10 -12 -18 -24 -33 长期投资 101 94 86 92 98 104 %销售收入 1.1% 0.9% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 363 526 673 832 933 1,026 销售费用 -55 -45 -47 -66 -93 -126 %总资产 10.5% 14.5% 16.7% 18.5% 17.3% 16.1% %销售收入 5.7% 4.1% 5.7% 5.3% 5.2% 5.1% 无形资产 64 110 119 147 174 201 管理费用 -50 -58 -63 -94 -132 -180 非流动资产 623 791 949 1,147 1,281 1,407 %销售收入 5.2% 5.3% 7.6% 7.5% 7.4% 7.3% %总资产 18.0% 21.7% 23.6% 25.5% 23.7% 22.1% 研发费用 -65 -57 -70 -105 -148 -202 资产总计 3,453 3,640 4,021 4,492 5,402 6,370 %销售收入 6.7% 5.2% 8.5% 8.4% 8.3% 8.2% 短期借款 91 67 335 418 708 854 息税前利润（EBIT） 222 202 95 170 277 423 应付款项 388 454 458 678 941 1,272 %销售收入 23.1% 18.6% 11.5% 13.6% 15.6% 17.2% 其他流动负债 159 148 188 219 313 431 财务费用 -7 -1 -3 -8 -9 -15 流动负债 638 670 982 1,315 1,962 2,556 %销售收入 0.7% 0.1% 0.3% 0.6% 0.5% 0.6% 长期贷款 11 9 0 0 0 0 资产减值损失 -39 -33 -82 -46 -47 -53 其他长期负债 63 64 51 30