H1营收稳健，业绩受多重因素影响

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 8 月 24 日公布 2026 年中报，H1 实现营收 7.23 亿元，同增5.53%，实现归母净利润 1.20 亿元，同比下降 17.84%，扣非归母净利润 0.93 亿元，同比下降 29.59%，其中，单季度实现营收 3.46亿元，同增 5.29%；实现归母净利润 0.48 亿元，同比下降 3.38%。整体看 H1 营收稳健，业绩受原材料成本、费用上升影响。 经营分析 水上用品和保温箱包等新品类贡献营收增量。26H1 公司持续推进数智化运营，推动 AI 技术在研发设计、生产制造、供应链管理等环节的应用。与此同时，公司稳步推进全球化产能布局，越南、柬埔寨两大海外生产基地产能爬坡进度加快，产线良率与出货规模稳步提升；H1 公司在柬埔寨新设全新品类生产工厂，聚焦高端户外产品，预计 26 年下半年正式投产；摩洛哥生产基地一期项目亦在有序建设推进中，未来将主要承接欧洲市场订单需求。通过海外多基地布局，公司持续优化全球供应链配置，提升就近交付与快速响应能力，增强企业抗风险能力。水上用品、保温箱包等新品类业务增长势能突出，新产品投放市场后终端反馈优异，渠道及品牌客户订单快速增长。 毛利回落叠加费用上升挤压利润。H1 公司毛利率 31.49%，同比下降 3.63pct，我们认为主要与原材料价格上涨有关。同时管理费用率增长 0.32pct 至 5.95%，财务费用率大幅上升 3.83pct 主要受汇率波动影响，多重因素挤压利润空间。归母净利率 16.74%，同比下降 4.57pct。经营性现金流净额改善 12.2%至 1.39 亿元。 户外+科技双轮驱动长期发展战略，看好公司未来发展。公司以户外代工作为基本盘，箱包、水上用品业务有较高增速。在巩固基本盘的同时，公司围绕户外消费趋势积极向外拓展。1）公司依托在充气床垫领域积累的材料研发、规模化制造与供应链整合能力，与“当贝”母公司当趣科技达成深度合作，联合开发新一代智能床垫产品。2）公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资人民币 3000 万元，与专业投资机构共同投资产业基金，不参与该基金日常管理与投资决策，借助专业机构产业资源跟踪前沿技术动态。 盈利预测、估值与评级 我们认为短期内原材料价格以及费用上升影响业绩，但随着海外新产能逐步进入收获期、新品类放量，有望持续驱动业绩正常增长。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.29/1.60/1.87 元，对应 PE 分别为 19/15/13 倍。维持买入评级。 风险提示 关税致订单放缓、费用上升挤压利润、宏观需求不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,002 1,024 1,102 1,292 1,473 营业收入增长率 21.75% 2.11% 7.69% 17.18% 14.03% 归母净利润(百万元) 185 191 181 226 263 归母净利润增长率 41.67% 3.39% -5.38% 24.79% 16.30% 摊薄每股收益(元) 1.308 1.352 1.285 1.604 1.866 每股经营性现金流净额 1.11 1.44 1.46 0.62 2.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.10% 8.69% 7.79% 9.18% 10.04% P/E 17.97 17.01 19.06 15.27 13.13 P/B 1.64 1.48 1.48 1.40 1.32 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040018.0021.0024.0027.0030.0033.0036.00250825251125260225260525人民币(元)成交金额(百万元)成交金额浙江自然沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 823 1,002 1,024 1,102 1,292 1,473 货币资金 342 181 371 455 390 634 增长率 21.7% 2.1% 7.7% 17.2% 14.0% 应收款项 148 209 209 225 405 301 主营业务成本 -545 -664 -693 -780 -890 -1,000 存货 215 290 324 339 386 434 %销售收入 66.2% 66.3% 67.7% 70.8% 68.9% 67.9% 其他流动资产 609 729 646 632 634 635 毛利 279 338 331 322 402 473 流动资产 1,315 1,408 1,550 1,651 1,815 2,003 %销售收入 33.8% 33.7% 32.3% 29.2% 31.1% 32.1% %总资产 61.0% 59.9% 61.0% 62.0% 63.7% 65.6% 营业税金及附加 -9 -9 -14 -9 -14 -15 长期投资 6 7 8 8 8 8 %销售收入 1.1% 0.9% 1.4% 0.8% 1.1% 1.0% 固定资产 611 732 781 798 811 819 销售费用 -20 -24 -28 -22 -28 -32 %总资产 28.3% 31.2% 30.7% 30.0% 28.5% 26.8% %销售收入 2.4% 2.4% 2.8% 2.0% 2.2% 2.2% 无形资产 175 188 197 205 214 222 管理费用 -59 -71 -75 -66 -77 -88 非流动资产 841 942 991 1,012 1,033 1,050 %销售收入 7.1% 7.1% 7.3% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 39.0% 40.1% 39.0% 38.0% 36.3% 34.4% 研发费用 -36 -36 -43 -34 -40 -44 资产总计 2,156 2,350 2,541 2,663 2,848 3,053 %销售收入 4.3% 3.6% 4.2% 3.1% 3.1% 3.0% 短期借款 4 2 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 156 197 171 191 241 294 应付款项 180 236 257 277 316 355 %销售收入 18.9% 19.7% 16.7% 17.3% 18.7% 19.9% 其他流动负债 50 57 59 53 63 72 财务费用 9 13 2 -4 -4 -13 流动负债 234 295 317 330 379 427 %销售收入 -1.1% -1.3% -0.2% 0.4% 0.3% 0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损