业绩短期承压，期待成长品牌放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 24 日公司披露 2026 中报，2026H1 公司实现营收 53.75亿元、同比+0.24%，归母净利润 11.68 亿元、同比+46.26%，扣非净利润 6.64 亿元、同比-13.80%。单 Q2 实现营收 30.69 亿元、同比+2.23%；归母净利润 8.01 亿元、同比+96.26%，扣非净利润 3.23亿元、同比-17.51%，扣非差异主要系花知晓投资收益 4.45 亿元。 经营分析 成长品牌高速放量，渠道结构持续优化。 ① 主品牌仍在调整，成长品牌延续高增，26H1 珀莱雅/彩棠收入36.92/5.51 亿元，同比-7.19%/-21.93%；OR/原色波塔/惊时收入 4.77/3.13/0.82 亿元，同比+70.81%/+222.23%/+103.53%，多品牌矩阵持续成长。 ② 渠道结构趋于平衡，26H1 线上直营/分销收入同比+3.50%/-13.15%，线下收入同比+13.27%；主品牌天猫、抖音占比均为30%+，京东约占 10%，渠道结构趋于均衡。 毛利率提升，费用投入压制盈利能力。2026H1 毛利率同比提升0.94pct 至 74.32%，主要为降本增效使营业成本下降；销售/管理/ 研 发 费 用 率 分 别 为53.13%/4.40%/1.85% ， 同 比 +3.54/ +1.09/+0.08pct。单 Q2 毛利率为 74.17%、同比+0.32pct，销售/管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为54.86%/3.94%/1.84% ， 同 比+2.16/+1.34/+0.11pct。采购降本推动毛利率提升，但成长品牌培育、抖音投流及数智化建设推高费用率。剔除花知晓投资收益后，H1/Q2 归母净利率分别为 13.93%/11.88%，同比-1.48/-2.14pct，利润端仍有压力。 花知晓打开增量，全球化布局提速。公司于 2026 年 5 月取得花知晓 51%股权，花知晓 Q1 实现收入 6.75 亿元、净利润 1.55 亿元。出海方面，2025 年公司中国香港及境外收入 2.98 亿元、同比+111.6%，同时 2026 年目标保持 30%以上增长；东南亚方面，主品牌已进入马来西亚 200 余家 Guardian 门店；北美方面，计划于2026 年 11 月登陆 Ulta Beauty 美国 400 家核心门店及 Ulta.com，首批上架红宝石、源力系列。花知晓已于 2025 年 12 月率先入驻Ulta.com，为集团积累平台运营经验，公司逐步形成“东南亚渠道渗透+北美核心渠道突破”的出海路径。 盈利预测、估值与评级 公司多品牌矩阵价值凸显，新锐品牌高速成长，主品牌调整蓄力，海外快速增长周期有望开启。预计26-28年公司归母净利润分别为16.94/16.99/19.02亿元，同比+13.08%/+0.31%/+11.97%，对应PE为13/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,778 10,597 11,248 12,541 14,180 营业收入增长率 21.04% -1.68% 6.14% 11.49% 13.07% 归母净利润(百万元) 1,552 1,498 1,694 1,699 1,902 归母净利润增长率 30.00% -3.50% 13.08% 0.31% 11.97% 摊薄每股收益(元) 3.917 3.782 4.277 4.291 4.804 每股经营性现金流净额 2.79 5.54 3.50 4.89 5.53 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.73% 24.39% 23.66% 20.78% 20.42% P/E 21.63 18.10 13.22 13.18 11.77 P/B 6.21 4.42 3.13 2.74 2.40 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50054.0061.0068.0075.0082.0089.0096.00103.00250825251125260225260525人民币(元)成交金额(百万元)成交金额珀莱雅沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,905 10,778 10,597 11,248 12,541 14,180 货币资金 4,011 4,082 5,061 5,836 6,865 8,067 增长率 21.0% -1.7% 6.1% 11.5% 13.1% 应收款项 434 528 104 385 429 486 主营业务成本 -2,677 -3,084 -2,833 -2,966 -3,326 -3,788 存货 797 661 635 607 605 646 %销售收入 30.1% 28.6% 26.7% 26.4% 26.5% 26.7% 其他流动资产 303 342 337 308 333 365 毛利 6,227 7,695 7,764 8,283 9,215 10,392 流动资产 5,545 5,613 6,136 7,136 8,232 9,564 %销售收入 69.9% 71.4% 73.3% 73.6% 73.5% 73.3% %总资产 75.7% 74.5% 72.3% 74.2% 76.6% 78.8% 营业税金及附加 -91 -84 -93 -101 -113 -128 长期投资 287 246 583 583 583 583 %销售收入 1.0% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 879 982 1,021 1,073 1,119 1,161 销售费用 -3,972 -5,161 -5,259 -5,849 -6,333 -7,161 %总资产 12.0% 13.0% 12.0% 11.2% 10.4% 9.6% %销售收入 44.6% 47.9% 49.6% 52.0% 50.5% 50.5% 无形资产 472 500 555 633 630 638 管理费用 -455 -366 -404 -450 -439 -539 非流动资产 1,778 1,917 2,351 2,479 2,522 2,570 %销售收入 5.1% 3.4% 3.8% 4.0% 3.5% 3.8% %总资产 24.3% 25.5% 27.7% 25.8% 23.4% 21.2% 研发费用 -174 -210 -217 -225 -226 -255 资产总计 7,323 7,530 8,487