中宠股份：自主品牌延续高增、海外业务表现靓丽，盈利能力有所承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中宠股份(002891) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 轻工行业联席首席分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com [Table_OtherReport] 中宠股份：自主品牌快速成长，探索出海广阔机遇 中宠股份：回购股份彰显信心，经营态势良好 中宠股份：自主品牌快速增长、盈利改善，海外业务结构改善、稳健增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 中宠股份：自主品牌延续高增、海外业务表现靓丽，盈利能力有所承压 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 24 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年半年度报告。26H1 公司实现营业收入 32.81 亿元（同比+34.9%），归母净利润 1.27 亿元（同比-37.6%），扣非归母净利润1.24 亿元（同比-37.7%）；26Q2 公司实现营业收入 17.47 亿元（同比+31.3%），归母净利润 0.54 亿元（同比-52.2%），扣非归母净利润为 0.58亿元（同比-47.9%）。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.70元（含税）。 国内：自主品牌表现靓丽，顽皮品牌势能强劲。26H1 公司境内收入 11.42亿元（同比+33.2%），境内毛利率 38.1%（同比+0.4pct）。我们参考蝉妈妈渠道数据跟踪，估计 26H1 自主品牌业务收入增速快于境内整体，带动增长，销售费用投入或有所加大。根据蝉妈妈数据，我们预计顽皮品牌的销售指数（非实际销售额，或存在误差仅供参考）4-6 月分别同比+63%/+77%/+41%。26H1 公司宠物主粮业务实现收入 10.0 亿元，同比+27.3%，实现毛利率34.7%，同比-2.0pct。 海外：海外产能布局支撑增长，盈利表现有所承压。26H1 公司境外收入21.38 亿元（同比+35.8%），我们预计其中代工业务增长较快，自主品牌业务表现相对稳健；境外毛利率 19.4%（同比-8.6pct），我们判断主要系关税波动、原材料价格上涨等因素影响。公司长期深耕产能全球化与销售全球化布局，随着北美产能逐步落地，有望支撑海外业务稳定发展；公司将自主品牌出海战略作为驱动全球化发展的核心引擎，通过顽皮、领先、真致等构建品牌矩阵，通过自主创新与品牌建设，持续提升在全球中高端宠物食品市场的竞争力。26H1 公司的宠物零食/宠物用品及其他业务分别实现收入20.6/2.3 亿元，分别同比+34.4%/+91.1%，毛利率方面，宠物零食/宠物用品及其他分别实现毛利率 23.6%/7.5%，分别同比-7.0pct/+1.1pct。 海外市场关税、汇率等因素拖累盈利能力，营运能力优化。26H1 公司实现毛利率 25.9%（同比-5.5pct），境外业务毛利率下滑，我们认为主要系关税、原材料成本提高等因素影响；期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为 13.3%/4.4%/1.0%，分别同比+1.0pct/-1.7pct/+0.9pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致汇兑损失 0.27 亿元（25H1 为汇兑收益 0.09 亿元）。26Q2 公司实现毛利率 25.1%（同比-5.9pct）；期间费用方面，销售/管理+研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为13.8%/5.7%/0.9% ， 分 别 同 比+0.9pct/-2.1pct/+1.0pct。营运能力方面，公司 26H1 存货周转天数约 56 天，同比减少约 8 天；现金流方面，公司 26H1 实现经营活动所得现金净额-1.93亿元，或主要系销售费用投入增大所致。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 3.0/4.2/5.4 亿元，PE 分别为 30.8X/22.0X/17.3X。 风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险、海外产 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 能爬坡不及预期风险、汇率波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 4,465 5,221 6,578 7,965 9,573 增长率 YoY % 19.1% 16.9% 26.0% 21.1% 20.2% 归属母公司净利润(百万元) 394 365 301 421 536 增长率 YoY% 68.9% -7.3% -17.5% 39.7% 27.3% 毛利率% 28.2% 29.5% 27.4% 28.1% 28.4% 净资产收益率ROE% 16.2% 12.4% 8.5% 10.7% 12.1% EPS(摊薄)(元) 1.22 1.13 0.94 1.31 1.66 市盈率 P/E(倍) 23.53 25.37 30.77 22.02 17.29 市净率 P/B(倍) 3.82 3.16 2.61 2.35 2.09 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,066 2,703 3,389 4,399 5,482 营业总收入 4,465 5,221 6,578 7,965 9,573 货币资金 513 1,273 1,595 2,220 2,872 营业成本 3,208 3,679 4,777 5,726 6,851 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 14 16 20 25 30 应收账款 627 634 721 865 1,034 销售费用 495 703 934 1,115 1,331 预付账款 22 28 38 46 55 管理费用 210 288 309 358 421 存货 579 693 887 1,067 1,287 研发费用 73 106 118 143 172 其他 324 75 148 201 234 财务费用 18 23 29 64 88