26H1点评：客流稳步增长，东大门顺利投运

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 黄山旅游(600054) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 黄山旅游 25 年报点评：景区量价齐升，资源有偿使用费影响利润率 黄山旅游：名山为基，弹性可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 26H1 点评：客流稳步增长，东大门顺利投运 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 24 日 [Table_Summary] 事件：26H1，公司实现收入 9.9 亿元、同增 5.1%，实现归母净利润 1.3 亿元、同增 2.9%，实现扣非后净利润 1.3 亿元、同增 2.8%。 点评： ➢ 黄山景区客流稳步增长，门票 ASP 下滑。26H1，景区业务收入同增0.1%至 1.4 亿元；黄山景区接待进山游客 245.4 万人、同增 8.4%。门票 ASP（门票 ASP=景区收入/黄山进山游客人数；太平湖和花山谜窟门票收入体量相比黄山门票收入体量小很多，因此计算时忽略）同减7.6%。景区毛利率同减 1.1pct 至 46.7%。 ➢ 索道及缆车渗透率（不含东海索道）略有下降。26H1，索道及缆车业务收入同增 2.3%至 3.6 亿元；索道及缆车（不含东海索道）运送游客454.5 万人、同增 3.9%，渗透率（=运送游客人次/进山游客人数）为185%（25H1 为 193%）。索道缆车 ASP 同减 1.5%。索道及缆车业务毛利率为 74.2%、与上年同期基本持平。 ➢ 酒店、旅游服务业务增长显著，毛利率下滑。26H1，酒店业务收入同增 14.1%至 2.4 亿元，旅游服务业务收入同增 24.9%至 2.9 亿元，均实现双位数百分比增速。从盈利能力来看，酒店业务毛利率同减 3.8pct至 24.6%，旅游服务业务毛利率同减 0.6pct 至 7.6%。 ➢ 盈利预测与投资评级：黄山东大门及东海索道已于 26 年 6 月 11 日投运，东海索道托管运营，有望贡献业绩增量。调整 26/27/28 年 EPS 预测至 0.44/0.51/0.58 元/股，当前股价对应 PE 估值为 25x/22x/19x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济波动对旅游行业的影响，恶劣天气和自然灾害对旅游行业的影响，新项目投运推迟及爬坡低预期的风险，存量项目运营改善低预期的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,931 2,109 2,319 2,547 2,743 增长率 YoY % 0.1% 9.2% 9.9% 9.8% 7.7% 归属母公司净利润(百万元) 315 292 318 369 420 增长率 YoY% -25.5% -7.2% 8.6% 16.1% 13.7% 毛利率% 51.8% 46.9% 46.2% 46.9% 47.8% 净资产收益率ROE% 6.8% 6.1% 6.4% 7.1% 7.6% EPS(摊薄)(元) 0.43 0.40 0.44 0.51 0.58 市盈率 P/E(倍) 26 28 25 22 19 市净率 P/B(倍) 2 2 2 2 1 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,005 1,996 2,113 2,311 2,585 营业总收入 1,931 2,109 2,319 2,547 2,743 货币资金 1,812 1,738 1,840 2,010 2,260 营业成本 931 1,121 1,248 1,354 1,433 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 27 29 31 35 37 应收账款 34 32 39 42 46 销售费用 61 82 88 94 98 预付账款 16 34 18 19 19 管理费用 382 391 407 434 459 存货 48 55 56 58 60 研发费用 3 4 4 5 5 其他 94 137 159 181 201 财务费用 3 5 6 7 6 非流动资产 3,727 4,115 4,272 4,381 4,443 减值损失合计 -4 -7 0 0 0 长期股权投资 185 162 162 162 162 投资净收益 -2 -20 -22 -24 -26 固定资产（合计） 1,432 1,626 1,618 1,594 1,553 其他 -10 39 17 19 20 无形资产 159 216 250 271 282 营业利润 508 489 529 614 698 其他 1,952 2,111 2,243 2,354 2,446 营业外收支 -1 1 -1 0 0 资产总计 5,732 6,111 6,385 6,692 7,028 利润总额 506 490 528 613 698 流动负债 517 743 772 798 816 所得税 166 179 190 221 251 短期借款 0 7 6 5 4 净利润 340 311 338 393 446 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 25 18 20 24 27 应付账款 216 295 312 320 326 归属母公司净利润 315 292 318 369 420 其他 302 441 454 473 486 EBITDA 802 780 817 941 1,062 非流动负债 356 388 406 424 442 EPS (当年)(元) 0.43 0.40 0.44 0.51 0.58 长期借款 2 16 14 12 10 其他 354 372 392 412 432 现金流量表 单位:百万元 负债合计 873 1,132 1,179 1,222 1,259 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 少数股东权益 202 201 221 245 271 经营活