回款恢复性正增，表观陆续企稳

敬请参阅最后一页特别声明 1 回款恢复性正增，表观陆续企稳 业绩简评 2026 年 8 月 24 日，公司披露 2026 年中报：1）26H1 实现营收 5.3亿元，同比-5.6%；归母净利 0.1 亿元，同比+37.6%。2）26Q2 实现营收 2.1 亿元，同比-2.1%；归母净利-0.2 亿元，亏损幅度与去年同期相似。 经营分析 分产品拆分：26H1 内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收0.8/3.4/0.2/0.8 亿元，同比分别-24%/+16%/-24%/-36%，其中销量分别-1%/+22%/-20%/-40%，吨价分别-23%/-5%/-5%/+8%；内参/酒鬼/其他系列毛利率分别为 86.4%/67.8%/50.6%，同比分别-2.5pct/-5.4pct/+3.0pct。26H1 酒鬼系列中胖东来自由爱贡献纯增量，参考公司 CR5 营收占比由 32.6%提至 50.5%；除此外标品仍有一定下滑，公司思路为从严管控老品量价，以新品优化价值链，稳步修复市场价格体系。 分区域拆分：1）26H1 年公司主销区华中实现营收 3.4 亿元，同比+9%，占营收比重约 64%；省外华北区域实现营收 1.1 亿元，同比-5%；华东/华南等区域营收占比已相对较低。2）26H1 末华中/华北/华东经销商数量分别为 261/91/175 家，期内分别-101/-75/-124 家。 报表结构层面：1）26Q2 归母净利率同比+0.7pct 至-9.8%，其中毛利率同比+0.3pct、销售费用率-4.5pct、管理费用率+2.0pct。2）26Q2 销售收现 2.3 亿元，同比+5%；26Q2 末合同负债余额 1.2 亿元，26Q2 营业收入+△合同负债同比+12%，自 25H2+26H1 保持恢复式正增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年收入分别为 11.4/12.8/15.3 亿元，同比分别+3.0%/+12.0%/+19.5%；归母净利为 0.6/0.8/1.2 亿元；EPS 为0.17/0.24/0.38 元 ， 公 司 股 票 现 价 对 应 PE 估 值 分 别 为219/161/101 倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，食品安全风险。 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：38.37 元 相关报告： 1.《酒鬼酒公司点评：表观逐步走稳，自由爱贡献可观增量》，2026.4.28 2.《酒鬼酒公司点评：经营仍处底部，营销提升助力改 善》，2025.10.31 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,423 1,108 1,141 1,278 1,527 营业收入增长率 -49.7% -22.2% 3.0% 12.0% 19.5% 归母净利润(百万元) 12 -34 57 78 123 归母净利润增长率 -97.7% -371.8% N/A 36.6% 58.6% 摊薄每股收益(元) 0.04 -0.10 0.17 0.24 0.38 每股经营性现金流净额 -1.11 -0.53 0.20 1.20 0.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.31% -0.91% 1.54% 2.11% 3.32% P/E 1,446.58 -522.35 219.44 160.63 101.28 P/B 4.56 4.74 3.37 3.39 3.37 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50037.0043.0049.0055.0061.0067.0073.0079.00250825251125260225260525人民币(元)成交金额(百万元)成交金额酒鬼酒沪深300 酒鬼酒（000799.SZ ） 2026 年 08 月 24 日 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,830 1,423 1,108 1,141 1,278 1,527 货币资金 2,361 1,251 657 440 558 448 增长率 -49.7% -22.2% 3.0% 12.0% 19.5% 应收款项 291 157 175 189 212 253 主营业务成本 -613 -408 -389 -420 -462 -540 存货 1,557 1,751 1,899 2,070 1,897 2,073 %销售收入 21.7% 28.6% 35.1% 36.8% 36.1% 35.4% 其他流动资产 51 34 44 51 52 53 毛利 2,217 1,016 719 722 816 986 流动资产 4,260 3,192 2,776 2,749 2,718 2,827 %销售收入 78.3% 71.4% 64.9% 63.2% 63.9% 64.6% %总资产 75.1% 62.8% 56.5% 55.3% 54.0% 54.0% 营业税金及附加 -509 -292 -228 -217 -230 -267 长期投资 80 78 76 76 76 76 %销售收入 18.0% 20.5% 20.6% 19.0% 18.0% 17.5% 固定资产 1,100 1,497 1,723 1,778 1,832 1,884 销售费用 -912 -611 -360 -300 -340 -390 %总资产 19.4% 29.5% 35.0% 35.8% 36.4% 36.0% %销售收入 32.2% 42.9% 32.5% 26.3% 26.6% 25.5% 无形资产 209 209 224 238 253 266 管理费用 -166 -166 -155 -150 -160 -180 非流动资产 1,410 1,887 2,140 2,221 2,314 2,411 %销售收入 5.9% 11.7% 14.0% 13.1% 12.5% 11.8% %总资产 24.9% 37.2% 43.5% 44.7% 46.0% 46.0% 研发费用 -16 -20 -20 -11 -13 -15 资产总计 5,670 5,079 4,916 4,970 5,032 5,238 %销售收入 0.6% 1.4% 1.8% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 2 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 615 -74 -4