2026年中报点评：区域成长持续兑现，盈利进入修复通道

证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 泉阳泉（600189） 2026 年中报点评：区域成长持续兑现，盈利进入修复通道 2026 年 08 月 25 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.33 一年最低/最高价 6.83/9.19 市净率(倍) 4.24 流通A股市值(百万元) 5,242.40 总市值(百万元) 5,242.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 1.73 资产负债率(%,LF) 65.20 总股本(百万股) 715.20 流通 A 股(百万股) 715.20 相关研究 《泉阳泉(600189)：2026 年中报业绩预告点评：水业延续高增，盈利加速修复》 2026-07-12 《泉阳泉(600189)：白山松水有活泉》 2026-06-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,198 1,258 1,550 1,894 2,261 同比（%） 6.77 5.01 23.23 22.16 19.42 归母净利润（百万元） 6.14 15.08 67.82 186.31 295.79 同比（%） 101.34 145.53 349.78 174.71 58.77 EPS-最新摊薄（元/股） 0.01 0.02 0.09 0.26 0.41 P/E（现价&最新摊薄） 853.64 347.67 77.30 28.14 17.72 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年中期业绩公告。公司 2026H1 实现营收 7.8 亿元、同比+13.5%，实现归母净利润 0.4 亿元、同比+65.0%，其中 2026Q2实现营收 4.4 亿元、同比+16.4%，实现归母净利润 0.3 亿元、同比+56.3%。 ◼ 矿泉水主业更聚焦，辽京市场加速放量。2026H1 公司实现营收 7.8 亿元、同比+13.5%，全年 15 亿元营收目标已完成过半，其中矿泉水、门业分别实现营收 7.2、0.4 亿元，分别同比+34.4、-51.5%，矿泉水主业延续高增态势、门业受地产及宏观因素掣肘经营承压，此外 26H1 园林业务剥离深入推进，经营重心更向主业倾斜。1）矿泉水主业收入增长强劲：26H1 核心子公司泉阳泉饮品实现收入 7.1 亿元、同比+32.2%，其中累计销量达 103.6 万吨、同比+33.0%，全年 200 万吨矿泉水销量目标亦已半数完成。在“一个中心、两翼齐飞、挺进京津、全国布局”战略引领下，吉林大本营市场夯实龙头地位，辽宁/北京市场是当前区域扩张核心抓手、黑龙江市场正不断渗透，其中辽宁市场自 2025 年开始进入加速放量阶段，2024、2025、26H1 销量分别同比增长 26%、56%、74%；北京、黑龙江市场尚处品牌发展初期，市场基数相对较低，26H1 销量分别同比增长 156%、79%。2）特色饮料第二曲线培育久久为功：26H1食品公司实现营收 0.2 亿元、同比增长 29.8%，其中白桦树汁销量同比增长 191%、野生蓝莓汁在电商平台稳定获得好评，特色饮料业务尚处于培育初期，基地市场认知教育仍需时间，公司将持续加大培育力度。 ◼ 表观盈利逐步修复，内在盈利行稳致远。26H1 公司实现销售净利率8.0%、同比+1.7pct，其中 Q2 实现销售净利率 10.0%、同比+1.1pct，表观盈利水平逐步向水业盈利中枢靠拢，内在盈利能力表现则相对稳健。1）规模效应释放缓解大包装对毛利侵蚀：26H1 毛利率为 36.2%、同比-0.9pct，其中 Q2 毛利率 35.4%、同比-4.4pct，毛利率疲弱主要受产品结构拖累，公司尚处于全国化发展初期，低毛利大包装产品占比偏高、侵蚀盈利中枢，但伴随辽宁、北京市场加速放量，规模效应释放带来吨成本优化，26H1 单位生产成本同比减少 2.3 元/吨。2）区域扩张与品牌培育阶段费投边际加大，26H1 销售费用率为 12.0%、同比+0.5pct，但资产结构优化推动组织效率提升，26H1 管理费用率同比下降 1.3pct 至 6.4%。3）大力优化资产结构，陈年历史包袱稳步出清：2025 年开始公司有序推进园林业务剥离、同时积极清理非核心资产，在矿泉水主业盈利稳健背景下，26H1 归母净利润同比+65.0%，主要系 2025 年同期因东旭蓝天退市后债权信用风险增加而计提相关减值准备 0.31 亿元本期并未发生。 ◼ 盈利预测与投资评级：泉阳泉是吉林省天然矿泉水龙头，矿泉水资产禀赋优秀，兼具区域扩张成长性和盈利弹性。我们微调 2026~2028 年归母净利为 0.7、1.9、3.0 亿元（原预期为 0.7、1.9、3.1 亿元），同比+350%、+175%、+59%，对应 PE 为 77、28、18x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：资产剥离/扩产项目落地不及预期，运输设施建设不及预期。 -10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%2025/8/252025/12/242026/4/242026/8/23泉阳泉沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 增能扩产梯次推进，增厚区域放量安全垫 泉阳泉产能扩张路径清晰，核心天然矿泉水源最早自 2002 年取得采矿许可证，初期生产规模为 10 万吨/年、2017 年首次扩容至 80 万吨/年，此后长白山天泉、仙人泉等产能建设项目陆续竣工投产，2024 年天然矿泉水整体产能大致 140 万吨。伴随 2021 年以来核心市场需求扩张及渠道精耕，产能利用率迅速拉升，2024 年开始公司从战略布局上陆续启动多个增能扩产项目，有效保障公司从吉林向东北全区域辐射、再到以京津为切入点顺势南下的战略蓝图。 1）泉阳泉核心水源增能 40 万吨并分批次扩产落地：2024 年在吉林省政府和市县政府支持下，公司完成泉阳泉水源采矿权增能 40 万吨至 120 万吨的手续办理。水源增能后通过扩建工厂实现产能落地、并分两期有节奏释放，2025 年第一期 20 万吨项目已顺利投产，项目产能主要集中在 600ml 和 2L 拳头产品。26H1 二期生产线主体已经完工、并于 7 月全面投产。 2）前瞻储备第二战略水源“圣水泉”：圣水泉水源感官指标良好，泉水从口感上与核心水源泉阳泉极其相似，同时是目前具备符合直接开发条件的距离最近的水源。2024年公司与吉林省白山市自然资源局签署《探矿权出让合同》，已取得圣水泉天然矿泉水探矿权。26H1 圣水泉一期 80 万吨矿泉水开发项目完成地勘/设计/取水评价等前期工作，理论总体可开采规模达 160.99 万吨，储备中长期产能扩张核心水源。 图1：泉阳泉产能扩张