2026H1结构升级延续，降本控费成效显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月24日优于大市燕京啤酒（000729.SZ）2026H1 结构升级延续，降本控费成效显著核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.41 元总市值/流通市值32160/28635 百万元52 周最高价/最低价14.56/9.63 元近 3 个月日均成交额412.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《燕京啤酒（000729.SZ）-2026Q1 量价利齐升，燕京 U8 延续高增速》 ——2026-04-28《燕京啤酒（000729.SZ）-2025 年量价利齐升，十五五构建“一核两翼”业务布局》 ——2026-04-16《燕京啤酒（000729.SZ）-三季度行业需求偏弱，公司收入增速放缓、利润延续较高增速》 ——2025-10-21《燕京啤酒（000729.SZ）-2025 年上半年大单品 U8 延续高增速，盈利能力显著提升》 ——2025-08-12《燕京啤酒（000729.SZ）-2024 年盈利能力延续改善，2025 年一季度 U8 销量增速超 30%》 ——2025-04-26燕京啤酒公布 2026H1 业绩：2026H1 营业收入 90.3 亿元，同比+5.5%；归母净利润 14.0 亿元，同比+26.9%；扣非归母净利润 13.8 亿元，同比+33.2%。2026Q2 营业收入 49.3 亿元，同比+4.3%；归母净利润 11.3 亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润 11.2 亿元，同比+26.9%。实际业绩落在业绩预告区间中下游附近，与中值差距不大。公司拟派发中期分红每 10 股 1.0 元（含税），分红率 20.1%。2026H1 量价齐升，结构升级延续，电商渠道、中部区域高增。2026H1 啤酒业务收入同比+5.4%，销量/吨价分别同比+3.2%/+2.2%，2026Q2 销量/千升酒收入同比+2.2%/+2.0%，量价表现优于行业整体。2026H1 大单品燕京 U8销量同比+25.8%，带动产品结构升级，中高档/普通档收入同比+6.5%/+2.8%，中高档收入占比同比提升 0.7pp 至 70.9%。分渠道看，传统渠道/KA 渠道/电商渠道收入分别同比+5.1%/+5.3%/+26.1%；分地区看，2026H1 北部/南部/中部收入分别同比+3.6%/+7.7%/+13.2%。降本控费成效显著，盈利水平较快提升。2026H1 综合毛利率/啤酒业务毛利率分别同比+4.0/+4.2pp，中高档、普通档毛利率均有提升，主因产品结构升级与精益生产、提升供应链效率共振，吨成本同比-5.7%，其中原材料、能源、制造费用及其他降幅明显，受益于生产精细化管理；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-0.0/+0.2pp，销售费用中员工薪酬增长，其他费用管控见效；归母净利率/扣非归母净利率 15.5%/15.3%，同比+2.6/+3.2pp。2026Q2 毛利率同比+4.4pp（千升酒收入+2.0%，千升酒成本-6.5%）；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-1.4/+0.1/+0.2pp；归母净利率/扣非归母净利率 23.0%/22.7%，同比+3.2/+4.1pp。盈利预测与投资建议：公司依然处于改革红利释放阶段，啤酒大单品持续放量叠加内部降本增效共同促进利润释放。展望未来，核心啤酒业务主力单品U8 依然保持良好的增长势能，公司重视价盘保护、推动渠道精细化管理，目前 U8 在四川、广东、湖南、山东等非优势市场实现较好突破，同时 3 月末推出 A10 新品，U8 大单品的打造经验有望复制到 A10 之上。同时公司内部改革举措继续推进，费用率仍有进一步下行空间，预计利润端将继续呈现较高增速。考虑到燕京 U8 在外埠市场的放量速度以及内部降本增效进度略快于我们此前预期，我们小幅上调盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 161.2/169.3/177.2 亿元（前预测值 160.8/168.4/176.1 亿元），实现归母净利润 21.1/23.9/27.1 亿元（前预测值 20.3/23.2/26.2 亿元）；EPS 分别为 0.75/0.85/0.96 元；当前股价对应 PE 分别为 16/14/13 倍（以2026/08/20 日收盘价计），维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；核心产品渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,66715,33316,12416,93017,723(+/-%)3.2%4.5%5.2%5.0%4.7%归母净利润(百万元)10561679211023922710(+/-%)63.7%59.1%25.6%13.4%13.3%每股收益（元）0.370.600.750.850.96EBITMargin9.1%12.9%16.1%17.4%18.8%净资产收益率（ROE）7.2%10.8%12.7%13.4%14.2%市盈率（PE）32.720.616.414.412.8EV/EBITDA21.015.912.210.99.7市净率（PB）2.362.232.071.941.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2燕京啤酒公布 2026H1 业绩：2026H1 营业收入 90.3 亿元，同比+5.5%；归母净利润 14.0 亿元，同比+26.9%；扣非归母净利润 13.8 亿元，同比+33.2%。2026Q2 营业收入 49.3 亿元，同比+4.3%；归母净利润 11.3 亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润 11.2 亿元，同比+26.9%。实际业绩落在业绩预告区间中下游附近，与中值差距不大。公司拟派发中期分红每 10 股 1.0 元（含税），分红率 20.1%。2026H1 量价齐升，结构升级延续，电商渠道、中部区域高增。2026H1 啤酒业务收入同比+5.4%，销量/吨价分别同比+3.2%/+2.2%，2026Q2 销量/千升酒收入同比+2.2%/+2.0%，量价表现优于行业整体。2026H1 大单品燕京 U8 销量同比+25.8%，带动产品结构升级，中高档/普通档收入同比+6.5%/+2.8%，中高档收入占比同比提升 0.7pp 至 70.9%。分渠道看，传统渠道/KA 渠道/电商渠道收入分别同比+5.1%/+5.3%/+26.1% ； 分 地 区 看 ， 2026H1 北 部 / 南 部 / 中 部 收 入 分 别 同 比+3.6%/+7.7%/+13.2%。降本控费