2026年中报点评：收入较快增长，AI液冷布局稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月24日优于大市飞荣达（300602.SZ）2026 年中报点评：收入较快增长，AI 液冷布局稳步推进核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价41.57 元总市值/流通市值24378/16677 百万元52 周最高价/最低价52.92/26.40 元近 3 个月日均成交额1280.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《飞荣达（300602.SZ）-领先的热管理平台型公司，充分受益 AI服务器及人形机器人产业发展》 ——2025-10-11消费电子、通信与新能源业务协同增长，盈利能力持续改善。公司2026年上半年实现营业收入37.09亿元，同比+28.64%；实现归母净利润2.53亿元，同比+52.09%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+91.30%，主要系消费电子产品价值量提升、AI服务器散热订单增加及新能源汽车定点项目持续释放所致。公司2026年上半年毛利率和归母净利率分别为21.66%/6.81%，同比+2.08/+1.05pct；毛利率提升主要系电磁屏蔽、轻量化等功能器件盈利能力改善，归母净利率提升主要系毛利率改善带动，股份支付费用与财务费用增加对利润有所影响。费用率方面，公司2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/3.82%/5.52%/1.01%，同比-0.09/-0.19/+0.11/+0.78pct，财务费用率提升主要系利息收入减少及汇率波动等因素综合影响所致。单季度看，公司2026Q2实现营业收入20.65亿元，同比+21.34%；实现归母净利润1.75亿元，同比+61.78%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比+66.15%。热管理收入体量居首，电磁屏蔽增速较快，轻量化盈利能力改善。1）热管理材料及器件收入13.83亿元，同比+27.52%，毛利率15.08%，同比-1.62pct；主要系AI服务器散热订单提升、新能源汽车定点项目释放及储能液冷订单交付。2）电磁屏蔽材料及器件收入10.80亿元，同比+38.01%，毛利率31.43%，同比+1.61pct，主要系中高端消费电子价值量提升及通信需求增长所致。3）轻量化等功能器件收入8.97亿元，同比+18.07%，毛利率18.45%，同比+6.90pct。AI 服务器热管理多类产品已批量交付，具身智能业务仍处验证和小批量供货阶段。1）公司已形成 TIM 材料、散热器、风扇、液冷冷板、CDU 及液冷机箱机柜等布局，多类产品已批量交付，部分高附加值项目仍处打样和试产阶段；8kW、140kW、600kW 全梯度 CDU 覆盖不同算力密度场景。2）具身智能方向已布局导热材料、风扇、液冷系统、轻量化结构件、灵巧手和关节模组，部分产品通过客户认证，处于送样、测试或小批量供货阶段，相关收入未单独披露且当前占比较小。3）2026H1 研发投入 2.05亿元，同比+31.36%；截至期末累计获得专利 934 项。投资建议：公司是国内电磁屏蔽与热管理解决方案龙头，有望受益于数据中心液冷渗透率提升、消费电子高端化及新能源汽车和储能热管理需求增长。考虑到数据中心液冷的需求日渐旺盛，我们上调 2026—2027年归母净利润至 6.32/9.95 亿元（前值 5.87/8.70 亿元），新增 2028年预测 14.24 亿元，对应 PE 为 39/25/17 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,0316,5278,36012,04915,563(+/-%)15.8%29.7%28.09%44.13%29.16%归母净利润(百万元)1893656329951424(+/-%)83.0%93.0%73.30%57.41%43.16%每股收益（元）0.330.631.081.702.43EBITMargin5.6%7.0%9.0%9.3%9.3%净资产收益率（ROE）4.8%9.0%13.8%18.2%21.3%市盈率（PE）127.666.338.624.517.1EV/EBITDA59.244.529.922.719.5市净率（PB）6.195.965.324.453.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：飞荣达 2026 年上半年营收同比增长 28.64%图2：飞荣达 2026 年上半年归母净利润同比增长 52.09%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：飞荣达 2026Q2 营收同比增长 21.34%图4：飞荣达 2026Q2 归母净利润同比增长 51.44%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：飞荣达 2026 年上半年毛利率及净利率同比提升图6：飞荣达 2026 年上半年费用率保持相对稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（截止至 2026 年 8 月 24 日）证券代码 公司简称 投资评级 股价（元）市值（亿元）EPSPE2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E301489.SZ 思泉新材 无评级105.25122.400.752.425.087.09140.343.420.714.9002126.SZ 银轮股份 无评级40.07339.321.151.471.932.4234.827.220.816.6平均值87.635.320.715.7300602.SZ飞荣达 优于大市41.57243.780.631.081.702.4366.338.624.517.1资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：可比公司取 Wind 一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物1181969112023354606营业收入5031652783601204915563应收款项22462990368950756424营业成本406652566638967212539存货净额939111414741129975营业税金及附加3338527478其他流动资产286423508732966销售费用115120134169202流动资产合计466455646859934113041管理费用271308366437560固定资产23382799266624802309研发