2026年二季度扣非后净利润同比增长较快，外部压力下彰显经营韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月24日优于大市春风动力（603129.SH）2026 年二季度扣非后净利润同比增长较快，外部压力下彰显经营韧性核心观点公司研究·财报点评汽车·摩托车及其他证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价309.01 元总市值/流通市值47428/47428 百万元52 周最高价/最低价329.60/213.80 元近 3 个月日均成交额488.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《春风动力（603129.SH）-2026 年一季度净利润同比提升，关税及汇兑压力下彰显经营韧性》 ——2026-04-28《春风动力（603129.SH）-2025 年三季度利润小幅提升，全地形车、极核等引领高端化》 ——2025-10-23《春风动力（603129.SH）-2025 年上半年利润较快增长，全地形车、极核等多元业务实现突破》 ——2025-08-15《春风动力（603129.SH）-2025 年一季度利润高增长，全地形车、极核等多元业务持续突破》 ——2025-04-19《春风动力（603129.SH）-三季度净利率同比提升，出海、高端化引领新成长》 ——2024-10-192026Q2 摩托车、全地形车等各业务表现亮眼，扣非后净利润同比快速增长。2026 年上半年营收 133.9 亿元，同比增长 35.8%，归母净利润 10.6 亿元，同比增长 6.3%；2026Q2 营收 80.3 亿元，同比增长 43.2%，环比增长 49.8%，归母净利润 6.4 亿元，同比增长 9.4%，环比增长 51.9%，利润端二季度受汇兑波动、高关税压力等影响，压力下利润端同环比提升，扣非后净利润同比增速较快，彰显公司较强的经营韧性。2026Q2 毛利率同环比下滑受关税、汇兑等影响，净利率环比改善。2026 年上半年毛利率 27.3%，同比-1.1pct，净利率 8.3%，同比-2.2pct；2026Q2毛利率 26.3%，同比-1.1pct，环比-2.4pct，净利率 8.6%，同比-2.5pct，环比+0.6pct，2026Q2 毛利率同环比下降，受关税、汇率等波动，净利率同比下降，但环比提升，受益于四轮车及两轮车海外销量增长较快，以及部分费用率下降。2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/6.1%/0.5%， 销售 / 管 理/ 研 发/ 财 务费 用率 同 比分 别为-1.0/-0.7/+0.7/+1.7pct，环比分别为-1.1/-1.2/+0.5/-1.1pct，规模效应促进销售及管理费用率下降，财务费用率同比提升受汇兑影响。四轮车迎来产品大年，U10 PRO、Z10 等重点新品有望向上突破。2026 年公司将迎来产品大年，美国市场上中高端新品 U10 PRO 凭借性能与品质升级迅速出圈，零售表现亮眼，高端旗舰车型 Z10 实现批量交付，成功切入北美高端价格区间，拓宽盈利空间。欧洲市场依托 CFMOTO、GOES 双品牌协同运营，市占率稳居行业首位，公司有望凭借新品在高端领域向上突破，全球品牌势能与竞争力将迈上新台阶。国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2026 年公司推出摩托车产品包括 450MT 2026 款/1000MT-X/450SR 天蝎版&450家族2026款/500SR等等，持续提升竞争力；其中500SR定价28980元，在动力性、外观等多方面表现出色，有望成为爆款产品。2025 年 6月公司发布复古踏板 150AURA，2026 年 4 月 150SC-F 正式上市，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场先后推出 EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE4 26 款、AE3、AE2 等新品，公司遵循“用户密度+场景适配”策略，加快终端渠道建设，极核上半年全网渠道总量突破 2600 家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升，极核高端电动两轮车业务展现出强劲增长动能。盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。在关税及汇兑压力下，公司上半年经营韧性较强，美国关税退回也将增厚利润，上调盈利预测，预期 26/27/28 年归母净利润 24.34/32.68/37.59 亿元（原23.05/29.98/35.93 亿 元 ） ， 每 股 收 益 15.86/21.29/24.49 元 （ 原15.02/19.54/23.41 元），对应 PE19/15/13 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)15,03819,74625,07730,59436,713(+/-%)24.2%31.3%27.0%22.0%20.0%净利润(百万元)14721675243432683759(+/-%)46.1%13.8%45.3%34.3%15.0%每股收益（元）9.7210.9815.8621.2924.49EBITMargin9.6%8.4%10.0%11.0%10.5%净资产收益率（ROE）23.8%22.3%26.8%29.3%27.7%市盈率（PE）31.828.119.514.512.6EV/EBITDA34.431.422.417.816.3市净率（PB）7.556.285.234.253.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026Q2 摩托车、全地形车等各业务表现亮眼，扣非后净利润同比快速增长。春风动力 2026 年上半年实现营收 133.9 亿元，同比增长 35.8%，归母净利润 10.6 亿元，同比增长 6.3%，扣非归母净利润 10.5 亿元，同比增长 10.4%，收入保持较快增长，利润增速慢于收入主要受汇兑、关税等影响。2026Q2 公司实现营收 80.3亿元，同比增长 43.2%，环比增长 49.8%，归母净利润 6.4 亿元，同比增长 9.4%，环比增长 51.9%，扣非后净利润 6.3 亿元，同比增长 17.2%，环比增长 52.0%，二季度收入延续高增长态势，利润端受汇兑波动、高关税压力等影响，整体看压力之下利润端同环比提升，尤其是扣非后净利润同比增速较快，彰显公司较强的经营韧性。全地形车方面，作为公司核心营收支柱，业务稳健向好，上半年全地形车累计销售 13.11 万台，实现销售收入