2026H1需求承压，啤酒业务量减价微降，费用投放增多

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月24日优于大市重庆啤酒（600132.SH）2026H1 需求承压，啤酒业务量减价微降，费用投放增多核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.28 元总市值/流通市值19494/19494 百万元52 周最高价/最低价59.85/40.26 元近 3 个月日均成交额203.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《重庆啤酒（600132.SH）-2026Q1 啤酒量价变动不大，税率波动致盈利能力略有下滑》 ——2026-05-07《重庆啤酒（600132.SH）-2025 年度啤酒量价改善，费用投放有所增加》 ——2026-03-13《重庆啤酒（600132.SH）-三季度啤酒业务量减价升，销售费用投放有所增加》 ——2025-10-31《重庆啤酒（600132.SH）-二季度吨价压力增大，税率波动拖累盈利能力》 ——2025-08-18《重庆啤酒（600132.SH）-2024 年啤酒量价承压，2025 年第一季度经营改善》 ——2025-04-30重庆啤酒公布 2026H1 业绩：2026H1 公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润 85.8/8.0/7.8 亿元，同比-3.0%/-8.0%/-8.3%；2026Q2公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润 42.3/3.6/3.5 亿元，同比-5.8%/-8.7%/-9.7%。2026H1 啤酒量减价微降，2026Q2 销量下滑压力增大。2026H1 啤酒业务收入同比-2.9%，销量/吨价同比-2.9%/-0.1%；2026Q2 啤酒业务收入同比-6.0%，销量/吨价同比-6.0%/持平。上半年收入及销量下滑主要系受到现饮渠道需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。分档次，2026H1高档/主流/经济收入同比-1.5%/-5.7%/+3.2%，2026Q2 高档/主流/经济收入同比-5.4%/-7.6%/+2.8%，高档酒占比继续小幅提升，虽产品结构仍有所改善，但同时公司对部分产品增加促销投入，因此均价基本持平。分区域看，中区收入明显下滑主因中区高份额市场受外部环境的影响更为显著，西北区受益于大城市计划持续深耕而韧性较强。毛利率小幅改善，销售费用率上行与有效税率提升压制净利率。2026H1 毛利率同比+0.3pp（其中啤酒业务毛利率同比+0.1pp），因公司提前对铝材做了套保措施，因此上半年吨成本略降但成本红利减弱；销售/管理费用率分别同比+1.3/+0.2pp，研发/财务费用率基本持平，销售费用增长主要系在存量竞争下广告及市场费用投放力度加大；有效税率同比+1.5pp，主要系 2025Q1 有西部大开发税率优惠、此后无税率优惠；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.5/-0.5pp 至 9.3%/9.1%。2026Q2 毛利率同比-0.5pp；销售/管理费用率同比+2.1/+0.3pp，旺季费用投放集中；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.3/-0.4pp。盈利预测与投资建议：公司积极发力非现饮渠道、中高档产品（1L 装精酿产品等）的策略有助于抵御外部环境压力，考虑到现饮需求持续弱于我们此前的预期且今年二季度至三季度不利天气影响增多，我们预计公司全年收入、销量仍将小幅承压，并下调盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 142.4/144.0/146.8 亿元（前预测值149.9/152.9/156.1 亿元），实现归母净利润 11.6/11.7/12.2 亿元（前预测值 12.7/13.3/14.1 亿元）；当前股价对应 PE 分别为 17/17/16 倍（以 2026/08/20 日收盘价计），预计公司维持较高分红率（2023-2025年分红率分别为 101%/104%/98%），公司领先的品牌打造以及内部运营能力有助于帮助公司走出行业低谷期，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,64514,72214,24214,39714,681(+/-%)-1.1%0.5%-3.3%1.1%2.0%归母净利润(百万元)11151231115911701224(+/-%)-16.6%10.4%-5.8%1.0%4.6%每股收益（元）2.302.542.402.422.53EBITMargin21.2%22.1%21.0%20.9%21.4%净资产收益率（ROE）94.0%89.4%102.9%102.9%99.2%市盈率（PE）17.916.217.217.016.3EV/EBITDA7.87.37.97.97.6市净率（PB）16.8014.4617.6717.5016.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2重庆啤酒公布 2026H1 业绩：2026H1 公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润 85.8/8.0/7.8 亿元，同比-3.0%/-8.0%/-8.3%；2026Q2 公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润 42.3/3.6/3.5 亿元，同比-5.8%/-8.7%/-9.7%。2026H1 啤酒量减价微降，2026Q2 销量下滑压力增大。2026H1 啤酒业务收入同比-2.9%，销量/吨价同比-2.9%/-0.1%；2026Q2 啤酒业务收入同比-6.0%，销量/吨价同比-6.0%/持平。上半年收入及销量下滑主要系受到现饮渠道需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。分档次，2026H1 高档/主流/经济收入同比-1.5%/-5.7%/+3.2%，2026Q2 高档/主流/经济收入同比-5.4%/-7.6%/+2.8%，高档酒占比继续小幅提升，虽产品结构仍有所改善，但同时公司对部分产品增加促销投入，因此均价基本持平。分区域看，2026H1 西北区/中区/南区收入同比+0.7%/-7.5%/-0.3%，2026Q2 西北/中区/南区收入同比-2.1%/-12.2%/-1.9%，中区收入明显下滑主因中区高份额市场受外部环境的影响更为显著，西北区受益于大城市计划持续深耕而韧性较强。2026H1 公司上市 49 个新品，1L 装产品作为结构性增长抓手实现较快增长，罐化率持续稳步提升；非现饮渠道中即时零售 O2O、电商、食品专营店及现代渠道中小业态保持良好增长态势。2026H1 末经销商 3295家，较 2026Q1 末净增 15 家、较 2025 年末净增 106 家。毛利率小幅改善，销售费用率上行与有效税率提升压制