业绩短期承压，新品放量构筑新增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 20 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入 12.16 亿元（同比-6.42%），归母净利润 5.93 亿元（同比-24.84%），扣非归母净利润 5.31 亿元（同比-24.48%）。 单季度来看，26Q2 公司实现收入 5.82 亿元(同比-8.45%)，归母净利润 2.95 亿元（同比-14.64%），扣非归母净利润 2.33 亿元（同比-27.32%）。 经营分析 业绩短期承压，新品放量构筑新增长极。 2026 年上半年，面对行业竞争加剧，公司传统核心产品承压，溶液类注射产品（"嗨体"系列）与凝胶类注射产品（"濡白天使"等）收入分别同比下滑 20.51%和 23.08%。以并购产品 AestheFill 为主的冻干粉类注射产品表现亮眼，实现收入 2.09 亿元，同比增长 973.50%。盈利能力方面，公司整体毛利率为 92.49%，同比下降 0.95pct，仍维持较高水平。费用端，为支持新产品上市，销售费用率提升至 19.32%，主要系组建新产品事业部及市场推广费用增加所致；研发投入 1.40 亿元，研发费用率达 11.53%，持续保持高位。 产品矩阵持续丰富，内生+外延打开新成长空间。 1） 新品上市注入增长新动能：报告期内，公司独家经销的注射用A 型肉毒毒素获批并于 2026 年 8 月上市销售，填补了公司在神经肌肉调节领域的空白；控股子公司研发的射频皮肤治疗仪获批 III 类医疗器械注册证，预计 2026H2 上市；核心产品"嗨体"新增面部适应症，进一步拓宽应用场景。 2） 在研管线储备丰富：公司积极布局体重管理、痤疮治疗等领域，司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等多个项目处于临床试验阶段，为长期发展提供保障。 3） 外延并购拓展前沿技术：公司通过投资凌泰氪和华夏生物，分别布局核酸创新药和人源 ECM（细胞外基质）等前沿赛道，并获得华夏生物在研产品的独家经销权，巩固产业整合能力。 盈利预测、估值与评级 考虑到客观环境因素，我们下调公司业绩预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 12.96、13.97、15.01 亿元，分别同比+0%、+8%、+7%，EPS 分别为 4.28、4.62、4.96 元，现价对应 PE 为 22、20、19 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,026 2,453 2,583 2,810 3,035 营业收入增长率 5.45% -18.94% 5.30% 8.80% 8.00% 归母净利润(百万元) 1,958 1,291 1,296 1,397 1,501 归母净利润增长率 5.33% -34.05% 0.40% 7.74% 7.47% 摊薄每股收益(元) 6.469 4.267 4.284 4.615 4.960 每股经营性现金流净额 6.37 4.38 3.80 4.62 4.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.11% 17.02% 15.72% 15.51% 15.20% P/E 28.21 33.22 21.56 20.01 18.62 P/B 7.08 5.65 3.39 3.10 2.83 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00085.00107.00129.00151.00173.00195.00217.00239.00250825251125260225260525人民币(元)成交金额(百万元)成交金额爱美客沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,869 3,026 2,453 2,583 2,810 3,035 货币资金 2,434 1,515 1,227 1,863 2,041 2,750 增长率 5.4% -18.9% 5.3% 8.8% 8.0% 应收款项 218 176 146 171 179 189 主营业务成本 -141 -162 -179 -220 -253 -288 存货 50 73 93 87 99 112 %销售收入 4.9% 5.4% 7.3% 8.5% 9.0% 9.5% 其他流动资产 1,550 3,281 2,679 2,482 2,467 2,443 毛利 2,729 2,863 2,274 2,363 2,557 2,746 流动资产 4,251 5,045 4,145 4,603 4,786 5,494 %销售收入 95.1% 94.6% 92.7% 91.5% 91.0% 90.5% %总资产 62.0% 60.5% 46.5% 47.7% 47.7% 50.2% 营业税金及附加 -15 -20 -32 -34 -37 -39 长期投资 1,860 2,280 1,959 1,939 1,989 2,039 %销售收入 0.5% 0.7% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 234 480 623 725 771 811 销售费用 -260 -277 -387 -400 -436 -470 %总资产 3.4% 5.8% 7.0% 7.5% 7.7% 7.4% %销售收入 9.1% 9.1% 15.8% 15.5% 15.5% 15.5% 无形资产 395 423 2,069 2,257 2,343 2,427 管理费用 -144 -123 -183 -181 -197 -218 非流动资产 2,601 3,295 4,763 5,051 5,249 5,440 %销售收入 5.0% 4.1% 7.4% 7.0% 7.0% 7.2% %总资产 38.0% 39.5% 53.5% 52.3% 52.3% 49.8% 研发费用 -250 -304 -360 -349 -379 -410 资产总计 6,852 8,340 8,908 9,654 10,035 10,934 %销售收入 8.7% 10.0% 14.7% 13.5% 13.5% 13.5% 短期借款 15 19 243 425 21 21 息税前利润（EBIT） 2,058 2,140 1,312 1,400 1,509 1,608 应付款项 75 115 160 124 127 142 %销售收入 71.7% 70.7% 53.5% 54.2% 53.7% 53.0% 其他流动负债 208 210 243 215 225 234 财务费用 54 31