有色金属行业周报：美财政部干预美债，黄金货币属性回归

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属 美财政部干预美债，黄金货币属性回归 贵金属：财政部干预美债引发赤字货币化担忧，黄金货币属性回归。近期全球主要发达市场长债收益率再度攀升，美日欧长债收益率齐创多年新高。30Y 美债收益率 8.17 升至 5.31%、触及 2007 年以来高点；30Y 日债收益率 8.18 升至 4.14%、创 1999 年以来新高；欧洲方面，英、德、法等国的 30Y 国债收益率也普遍升至十余年高位。8 月 19 日，美国财政部出手“救市”，带动美国长债收益率盘中应声下跌，黄金价格大涨。本质看，核心矛盾还是海外长债供给压力增加、需求边际减弱。此举更多是美国财政部有意熨平流动性、释放呵护市场的信号，本质上并未改变美国财政赤字和长债供给中期趋升的结构性压力。综合看，考虑到 7 月非农远不及预期、7 月 CPI 未超预期，我们倾向于维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。后续关注美伊局势与 8 月底杰克逊霍尔央行年会。贵金属在加息预期缓和与宏大叙事双重利好下有望继续上涨。建议关注：赤峰黄金、灵宝黄金、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、山金国际、招金矿业、兴业银锡、盛达资源等。 铜：非美库存低位容易引发逼仓行情。①库存端：本周全球铜库存环比增加 7.5 万吨，其中 SHFE 库存环比增加 1.2 万吨，社会库存环比增加 1.5万吨，LME 铜库存环比增加 3.4 万吨，COMEX 铜库存环比增加 0.7 万吨；CL 价差仍在上行，搬运逻辑持续并形成非美库存持续收紧，并对非美铜价形成显著拉升，并在周一形成所谓的“LME 逼仓预期”。但上海期货交易所数据显示铜仓单增加 21616 吨，LME 铜库存增加 2850 吨，结束已连续 42 日下降，逼仓逻辑演绎受阻。②供给端：五矿资源（MMG）8 月 19 日发布公告称，其位于秘鲁的 Las Bambas 铜矿（拉斯邦巴斯铜矿）于当地时间 8 月 18 日发生致命事故。公司已立即展开事故原因调查，同时向遇难者家属、受伤人员及矿区员工提供必要援助和心理疏导。目前，事故相关区域及 Las Bambas 矿山已暂时停产，预计自 8 月 21 日起逐步恢复生产，考虑停产时间不长，对供应端影响有限。建议关注：西部矿业、藏格矿业、洛阳钼业、金诚信、紫金矿业等。 铝：美伊局势推升通胀风险，现货铝价震荡走弱。①供给：本周国内电解铝企业继续保持稳定生产局面，暂未有减产、复产、新投产情况，整体来说，目前中国电解铝开工产能高位维稳，继续保持在 4520.9 万吨，较上周继续持稳。库存方面，本周铝锭社会库存继续降库，但降幅周比有一定收窄。华南延续前期强势去库趋势，主要是西南地区铸锭量有一定下滑，加之价格连续下跌，华南市场整体接货情况较好；华东市场去库趋势放缓，周比微增。②需求：本周暂未了解到铝棒企业产量变化情况。综合来看，本周铝棒产能利用率较上周持稳。本周铝板产量较上周变化有限，企业生产偏稳。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。 镍：宏观支撑偏强，镍价震荡上行。周内 SHFE 镍涨 1.5%至 12.89 万元/吨，硫酸镍持平于 3.15 万元/吨，高镍铁跌 0.9%至 1140 元/镍。本周镍价上行主因宏观情绪偏强，镍期货跟随有色商品整体趋强运行。供给端，印尼方面仍有宽松预期，本周印尼能源和矿产资源部称已开始批准约十几家镍业公司 2026 年 RKAB 修订申请，同时，港口集中到货使得镍铁流通现货量显著增加，供应商挺价情绪较前期明显减弱，出货积极性有所提升。需求端，当前正值不锈钢传统消费淡季，市场成交平淡，终端采购节奏未有明显起色。综合看，宏观流动性与印尼政策仍主导镍市，短期缺乏单边运行驱动，预计短期震荡运行。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。 锂：强现实交易持续演绎，锂价验证 15 万元/吨关键节点。①价格：本周电碳持平于 15.2 万元/吨，电氢价格涨 0.5%至 14.6 万元/吨；碳酸锂期货主连涨 2.4%至 15.6 万元/吨。成本端锂辉石涨 3.2%至 2270.0 美元/吨，锂云母涨 2.7%至2305.0 元/干吨度。②供给：据百川盈孚，本周碳酸锂产量环比跌 1.3%至 2.69 万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环减 3166 吨至 8.34 万吨。③需求：据乘联会，增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师 初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱：chujinna@gszq.com 分析师 王瀚晨 执业证书编号：S0680525070012 邮箱：wanghanchen@gszq.com 分析师 何承洋 执业证书编号：S0680526070004 邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：美通胀与零售数据双弱，加息预期仍有下降空间》 2026-08-17 2、《有色金属：非农缓解加息担忧，央行加大购金注入信心》 2026-08-09 3、《有色金属：FOMC 鹰派暂停，静待流动性回暖》 2026-08-02 -10%8%26%44%62%80%2025-082025-122026-042026-08有色金属沪深3002026 08 23年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 初步推算 8 月狭义乘用车总市场约 158 万辆，同环比-21.7%/+8.1%，其中新能源零售可达 104 万辆左右，同环比-6.7%/+9.4%，渗透率预计可达 65.8%。供给端，本周锂盐产量环比下滑，延续去库，本周盐湖产量下滑，我们认为主要系检修导致。需求端，下游材料厂逢低刚需采购为主，15 万元/吨附近采买意愿较强，本周存在刚需采购计划的企业在价格回调窗口集中释放买货需求；但价格上涨时追高意愿不足。本周锂价 15-16 万元/吨区间宽幅震荡，我们认为该区间有部分筹码堆积，自低位反弹后需要完成筹码交换，因此在此位置存在拉锯。短期看，强现实有望继续演绎，锂价在当前价位将偏强运行，待流通环节库存进一步去化后，或有上行突破动能。短期关注江西大矿复产进度及电池排产。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、中矿资源、永兴材料、西藏城投等。 钴：需求延续清淡，钴价连续下跌。本周国内电解钴价格跌 6.7%至 30.0 万元/吨，硫酸钴跌 9.2%至 6.90 万元/吨，钴中间品持平于 23.00 美元/磅。据百川盈孚，钴盐市场传出大批量低价货源成交消息，持续击穿上下游心理价位，带动全市场看空情绪升温，行情持续下探磨底。供给端，部分冶炼厂生产负荷进一步降低，部分中小厂选择停产，硫酸钴整体开工仅一成五左右，四氧化三钴开工不足三成。需求端，钴酸锂受消费电子终端出货低迷制约，企业持续消耗自身原料库存，