有色金属行业周报：美债压力持续发酵，黄金配置价值凸显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 有色金属 2026 年 08 月 23 日 有色金属行业周报（20260817-20260821） 推荐 （维持） 美债压力持续发酵，黄金配置价值凸显 ❑ 一、工业金属 ❑ 1、行业观点：美债规模破 40 万亿，黄金配置价值凸显，有色板块震荡偏强 ❑ 事件：美国财政部 8 月 19 日公布数据显示，截至 8 月 18 日，美国联邦政府债务总额首次突破 40 万亿美元；2026 财年前 10 个月累计财政赤字已达 1.799 万亿美元，已超过 2025 财年全年规模。本周，美国财政部宣布，将至少翻倍扩大长期名义附息国债（10-20 年期、20-30 年期品种）的流动性支持回购操作规模。单轮操作上限将从此前的 20 亿美元提升至至少 40 亿美元。该调整自 2026年 9 月 9 日生效，适用本续发季度剩余期间（至 2026 年 11 月 4 日）。财政部将在定于 2026 年 11 月 4 日举行的下一季度续发公告中披露后续回购规模的进一步信息。 观点：我们认为本周美债突破 40 万亿美金关口加剧了美债压力，强化了美元信用风险，美国财政部扩大长期国债回购操作规模或推动实际利率下行，带动美元走弱，增强黄金避险配置价值，宏观预期改善或带动有色金属配置提升。当前看，我们认为： 1）黄金上行动能较强，估值仍将持续修复，中长期配置价值凸显：当前全球ETF 资金进入净流入状态，黄金投资需求逐步回升，而中长期看央行购金形成托底，去美元化长期逻辑未破，新兴经济体黄金配置仍有空间，当前央行购金对金价托底作用正在逐步显现和强化，黄金上涨动能强。 2）铜受关税虹吸重塑全球贸易流，刚果（金）政府对铜精矿和钴精矿出口的禁令也加剧短期铜精矿紧缺，本周拉斯邦巴斯铜矿于当地时间 8 月 18 日发生事故并暂停事故相关区域的一切活动和暂时停止拉斯邦巴斯铜矿运营，计划自8 月 21 日起分阶段恢复生产，短期铜矿供给扰动增加，关税壁垒重构全球铜贸易流，铜矿战略价值重估，全球供需区域割裂，加剧非美区域紧张，当前铜企估值中枢提升，叠加宏观预期改善，铜价有望强势运行。 3）铝库存回落至 25 年同期水平，库存低位逻辑逐步回归，静待需求旺季表现：当前淡季全球铝库存仍持续去化，截至本周四全球社会显性库存 124.54 万吨，环比上周四下降 2.9 万吨，其中国内铝锭去库 2.7 万吨，铝棒累库 0.1 万吨，LME 铝去库 0.31 万吨，全球社会显性库存已经回到 25 年同期的 124.51万吨附近，铝低库存或在年内逐步回归，有望对年内铝价形成支撑，我们认为后续需观察旺季需求恢复情况及海外供给释放节奏。 ❑ 2、公司观点 1：天山铝业 2026H1 量价齐升业绩高增，一体化优势逐步凸显 ❑ 事件：天山铝业发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入 175.11 亿元，同比+14.25%；归母净利润 41.77 亿元，同比+100.44%；扣非归母净利润 40.67亿元，同比+107.37%；经营活动现金流净额 40.15 亿元，同比+22.43%；其中二季度实现营收 90.67 亿元，同比+22.48%，环比+7.37%；归母净利润 19.59 亿元，同比+90.89%，环比-11.73%；扣非归母净利润 18.68 亿元，同比+102.41%，环比-15.06%。 观点：我们认为铝价上行叠加一体化优势凸显，公司上半年业绩翻倍高增。2026 年上半年，公司自产电解铝平均销售价格为 24070 元/吨（含税），同比上升约 19%，公司电解铝生产成本同比下降约 18%，毛利率为 47.63%，同比上升约 24 个百分点，销售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平同比大幅提升，子公司天铝有限受 2025 年度企业所得税汇算清缴、2026 年上半年企业所得税预缴均按 25%税率缴纳，税务调整对业绩有所影响，二季度利润环比下滑。分子公司看，上半年新疆生产建设兵团第八师天山铝业净利润 38 亿元（+243%）、天瑞能源 6.4 亿元（+85%）、盈达碳素 2.0 亿元（+36%）、南疆碳素 2.1 亿元（+13%）、靖西天桂-0.5 亿元（-111%）。2026 年以来公司经营稳健，主要铝产品产销量同比提升，其中 140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026 年 7 月完成全部电解槽达产，产能提升至 140 万吨/年，上半年实现电解铝产量 66.05 万吨，同比增加 12.8%；氧化铝产量 126.23 万吨，同比增加 5%； 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 执业编号：S0360525040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 128 0.02 总市值(亿元) 58,578.40 4.55 流通市值(亿元) 47,353.67 4.78 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 14.8% -9.3% 48.1% 相对表现 17.3% -8.4% 40.4% 相关研究报告 《镍行业深度研究报告：供给成本约束共振，镍价底部支撑显现》 2026-08-19 《有色金属行业周报（20260803-20260807）：美国非农数据带动宏观预期改善，有色板块有望迎来重估》 2026-08-09 《黄金行业重大事项点评：地缘缓和、就业数据走弱，黄金迎来修复窗口期》 2026-08-06 -2%25%52%78%25/0825/1126/0126/0326/0626/082025-08-25~2026-08-21有色金属沪深300华创证券研究所 有色金属行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 自备电发电约 72 亿度，阳极碳素产量 32.78 万吨，同比增加 20%；高纯铝产量 1.24 万吨，铝箔及铝箔坯料产量 11.81 万吨，同比增加 61%，其中受益于铝电解电容器需求旺盛以及储能及食品包装行业发展，公司高纯铝销量同比上升约 21%，铝箔销量同比大幅提升约 106%。 ❑ 公司观点 2：南山铝业发布 2026 半年报，高分红属性凸显 ❑ 事件：公司发布 2026 半年报， 2026 年上半年公司实现营业收入 185.74 亿元，同比+7.53%；归母净利润 22.47 亿元，同比-14.40%。其中二季度归母净利润11.47 亿元，同比+24.4%，环比一季度有所修复。 观点：我们认为公司氧化铝板块利润筑底，铝价提升带动 Q2 盈利环比有所修复。2026 年上半年公司归母净利润 22.47 亿元，下行主要来自海外氧化铝售价大幅回落，2026 年上半年印尼氧化铝销量 129.6 万吨，同比+15.0%，氧化铝平均售价下跌 39.5%压制板块盈利，子公司南山铝业国际权益股东应占利润0.627 亿美元，电解铝业务