传媒行业周观察：宏观压力及AI投入挑战企业现金流，关注资本开支回报与应用兑现

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 传媒 2026 年 08 月 23 日 传媒行业周观察（20260817-20260821） 推荐 （维持） 宏观压力及 AI 投入挑战企业现金流，关注资本开支回报与应用兑现 【市场观点】 ❑ 行业表现：上周传媒（申万）指数整体跌 5.54%，同期沪深 300 指数整体跌1.01%，板块相比沪深 300 指数跑输 4.53%，位列所有板块第 31；恒生科技指数涨 1.24%。 ❑ A 股传媒：出版等防守板块表现相对较好，游戏及影视较弱。从个股看，涨幅情况：三人行（5.53%）/皖新传媒（1.66%）/大晟文化（1.59%）/ST 华谊（1.12%）/浙版传媒（0.83%）领涨。跌幅情况：北京文化（-32.6%）/迅游科技（-14.43%）/儒意电影（-12.3%）/智度股份（-12.09%）/顺网科技（-11.51%）领跌。 ❑ 港股互联网：新能源车企领跑，模型公司较为分化。从个股看，涨幅情况：小米集团-W（13.27%）/理想汽车-W（7.88%）/商汤-W（7.83%）/小鹏汽车-W（5.67%）/MINIMAX-W（5.53%）领涨。快手-W（-14.08%）/华虹宏力（-11.83%）/联想集团（-11.37%）/智谱（-11.1%）/阅文集团（-10.84%）领跌。 【投资建议】 ❑ AI：8 月 17 日-8 月 23 日模型调用量预计为 87.8T tokens，周环比增长 17.5%，需求延续高增长。模型方面，DeepSeek 上线多模态理解模型 V4-Flash-Vision-Exp，视觉理解及多模态 Agent 能力显著提升；未知新模型 Ox Alpha 现身 Open Router，截止 23 日 11:00 已快速上升至调用量榜单的当日第一、当周第四。应用方面，各厂商 Harness 密集更新，OpenAI 开源 Codex Harness; DeepSeek Harness 新增图文输入、多任务调度等能力; MiniMax 推出商业内容创作Harness MiniMax Design，Harness 正由模型配套工具升级为连接模型、工具及场景交付的核心产品层。国产模型竞争正由单一能力迭代及价格竞争，进入Harness、Agent、多模态能力、高价值场景商业化等综合比拼阶段。关注国内外模型竞争格局，以及头部厂商在 Harness 入口、开发者生态、算力供给和企业级场景的商业化进展。建议关注 MiniMax、智谱、阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、昆仑万维。 ❑ 互联网：阿里巴巴、快手财报发布。阿里巴巴 FY27Q1 CMR 增速、云增速、云利润率等财报重点项均符合预期，当期税费高于预期影响下，Non-GAAP 净利润略低于预期，AI 应用亏损和资本开支对利润及现金流压制明显，但公司对后续季度云增速、利润率、资本开支回报率、MaaS 收入指引乐观；8 月 23日宣布 800 亿港元配售，预计对短期股价造成影响，但整体看公司 AI 全栈战略清晰，回报明确，高资本开支已开始转化为云收入加速增长及利润率提升。快手 26Q2 收入利润符合预期，但 26H2 受宏观和 AI 投入双重影响，收入及利润端预计明显承压，持续关注可灵新模型及 ARR 进展。配置上，继续看好阿里巴巴-W、美团-W；关注股价低位，预期下调较充分的腾讯控股、快手-W，但仍须关注安全边际及 AI 业务进展及叙事拐点。 ❑ 游戏：据腾网财报及近期榜单，头部企业长青产品稳健向上。据伽马数据，7月暑期国内游戏市场在高基数下维持同环比增长，分别为 6.9%/3.6%。大 DAU游戏进入传统旺季，网易《蛋仔派对》7 月国内 iOS 畅销榜排名回升至 10 名左右，巨人《超自然行动组》卡池峰值排名重回第 6，并于 8 月 22 日宣布 DAU峰值突破 1200 万。自研游戏出海市场 7 月同比高增 19%，主要系跨端游戏、SLG、二合产品驱动，其中世纪华通在测产品矩阵丰富，包括 5 款题材各异的二合类产品，关注流水爬升趋势。继续关注游戏中报，及重点新品进展：腾讯《王者万象棋》、网易《雾海之下》《无限大》、灵游坊《影之刃零》等。我们认为，需求侧看，游戏是泛消费领域增速快、有出海竞争力的板块；从供给看，全球科技巨头聚焦 AI，收缩游戏业务，为深耕游戏板块的公司带来机会。但当前市场对游戏板块仍有两个担忧：1）新一轮产品周期可见度尚不高；2）对AI 对游戏板块格局的长期影响存在担忧。均衡配置角度，关注世纪华通、恺英网络、腾讯控股、网易-S；弹性角度，关注心动公司、完美世界、神州泰岳、顺网科技；红利角度，关注三七互娱、巨人网络、吉比特。 证券分析师：姚蕾 邮箱：yaolei@hcyjs.com 执业编号：S0360525120007 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 138 0.02 总市值(亿元) 14,797.95 1.15 流通市值(亿元) 13,586.56 1.37 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.8% -31.6% -17.2% 相对表现 4.3% -30.7% -24.9% 相关研究报告 《传媒行业周观察（20260810-20260816）：国产模型提价趋势明显，海外新云业绩强劲验证 AI 需求高增》 2026-08-16 《传媒行业周观察（20260803-20260809）：开源模型或迎新盈利模式，关注港股财报季》 2026-08-09 《传媒行业周观察（20260727-20260802）：CSP 云收入加速验证 AI 需求，关注资本开支回报与应用兑现》 2026-08-03 -26%-10%7%24%25/0825/1126/0126/0326/0626/082025-08-25~2026-08-21传媒沪深300华创证券研究所 传媒行业周观察（20260817-20260821） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 ❑ IP&泛娱乐：泡泡玛特发布中期业绩，26H1 营收 171.7 亿元，同比增长 23.8%，经调整净利润 51.6 亿元，同比增长 9.5%；中国业务、海外线下业务保持健康增长，海外线上仍受同比高流量影响；公司运营层面健康度提升，将启动 20-50 亿元回购计划，持续关注泡泡玛特。截至 8 月 23 日，暑期档票房 114 亿元，《功夫女足》《八仙！》《欢迎来龙餐馆》暂列档期票房前 3，预计档期总票房约 130 亿元，同比增长不超过 10%，整体表现符合预期。 ❑ 营销：据市监局，26H1 中国广告业收入约 1 万亿元，同比增长 11%，其中互联网广告收入 6121 亿元，同比增长 25%。截至 8 月中，OpenAI 广告业务 ARR近 10 亿美金，且 8 月初以来广告收入增长超 25%，并宣布 8 月 24 日起将ChatGPT Ads 扩展至德国、法国等 31 个欧洲市场。当下模型能力正带动广告营销行业从底层架构到投放模式全面升级，C