证券行业报告：天量成交兑现高增业绩，行业分化格局强化

证券研究报告：证券Ⅱ|行业周报 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 中性|维持 行业基本情况 收盘点位 6014.03 52 周最高 7730.11 52 周最低 5708.83 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王泽军 SAC 登记编号:S1340525110003 Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《2026 年上半年券商债券承销专项统计点评：总量扩张延续，头部优势持续 强化》 - 2026.08.21 证券行业报告（2026.08.17-2026.08.21） 天量成交兑现高增业绩，行业分化格局强化 ⚫ 投资要点 当前已披露半年报的 13 家上市券商合计营收 1549 亿元、归母净利润 695 亿元，整体业绩实现高增，12 家净利同比正增长，中泰、财达、东北证券增速领跑。行业头部效应持续强化，中信、国泰海通净利双双突破 200 亿，头部四家合计贡献约 590 亿净利，强者恒强格局进一步巩固。业绩核心支撑来自上半年 A 股 317.5 万亿历史天量成交额，直接驱动经纪、自营业务全面放量。当前市场交投热度韧性充足，两融余额触底回升带动杠杆资金情绪有所修复，叠加货币政策维持稳定低利率环境，流动性充裕背景下券商板块业绩仍存在一定确定性。建议优先关注业绩弹性充足的头部龙头，同时适当关注具备区域优势、特色赛道差异化竞争力的中小标的。 ⚫ 行业基本面跟踪 最近一个月，Shibor3M 利率呈现“前期小幅波动、后期绝对稳定”的显著特征。根据已提供的数据，7 月 24 日至 7 月 29 日，利率在1.428%至 1.431%之间微幅波动，其中 7 月 29 日录得 1.431%的区间低点。自 7 月 30 日起，该利率精准锚定在 1.43%的水平，并连续维持此数值直至 8 月 21 日，持续时间长达 17 个交易日，显示出极强的政策引导或市场一致性预期。当前货币政策重心在于为经济修复提供稳定的低利率环境，短期内转向的可能性极低。预计央行公开市场操作继续“削峰填谷”，维持流动性合理充裕。 最近一个月股基成交额呈现“脉冲式放量、中枢抬升”的特征。沪市基金成交额在 7 月 31 日达到 4177.51 亿的阶段高点，深市基金成交额同日达到 1804.05 亿，同花顺全 A 成交金额在 8 月 7 日创下 2.65万亿的区间峰值。合计金额 8 月中旬后虽有所回落，但仍维持在 2.3万亿上方，显示出市场交投热度的韧性。当前市场情绪已逐渐修复且未过热，存量博弈下结构性机会仍存，短期或将维持当前活跃度。 最近一个月，融资融券余额呈现“先抑后扬”的走势。经过 7 月份快速下降，两融余额至 8 月 3 日降至 2.603 万亿的区间低点。此后，余额企稳并开始持续回升，至 8 月 18 日达到 2.698 万亿，基本收复前期失地。8 月 19 日、20 日小幅回落至 2.668 万亿和 2.666 万亿。两融余额触底回升，标志着杠杆资金情绪从悲观转向谨慎乐观，核心驱动可能是市场赚钱效应的修复。7 月底至 8 月中旬，A 股市场出现结构性反弹，部分热点板块的持续上涨吸引了高风险偏好资金入场。当前市场大概率维持结构性行情，预计杠杆资金将保持活跃但不会过度激进。 最近一个月中债新综合指数（总值）财富指数呈现单边上涨的强劲牛市行情，几乎无任何回调。至 8 月 19 日达到 256.07 点的区间高点，8 月 20 日、21 日小幅回落至 256.02 点和 255.97 点。指数上涨-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2025-082025-112026-012026-032026-062026-08证券Ⅱ沪深300发布时间：2026-08-24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 斜率陡峭，显示出债券市场极强的做多动能。债券牛市的驱动因素是多维度的。首要因素可能是央行维持宽松货币政策的预期，为市场提供了充足的流动性。其次，通胀数据持续低迷，为利率下行打开了空间。再者，机构行为高度一致，“资产荒”背景下，保险、理财、基金等机构配置压力巨大，持续买入债券。当前市场对利多因素已充分定价，预计短期需要消化获利盘，进一步大幅上涨或需要新的催化剂。 成交额方面维持高位活跃。两市债券成交额在 8 月 3 日达到 3.24万亿的区间峰值，此后，两市成交额虽有波动，但中枢水平较高，成交额稳定在 2.9 万亿以上，整体呈现持续活跃的特征，与债券牛市的行情高度匹配。预计只要利率不出现趋势性反转，市场的博弈和配置需求就会持续支撑当前的成交活跃度。 最近一个月十年期国债收益率呈现清晰的下行走势。7 月下旬收益率从 1.74%以上持续下行，至 8 月 19 日跌至 1.6831%的低点。8 月20 日、21 日小幅回升至 1.6832%和 1.6839%。收益率从 1.74%上方一路下行至 1.68%附近，累计下行幅度超过 6 个基点，显示出市场对经济基本面和政策预期的显著变化。收益率下行的核心驱动因素可能是市场对经济增长预期的下修。7 月底以来公布的经济数据可能显示复苏动能边际减弱，叠加通胀数据温和，强化了市场对货币政策进一步宽松的预期。当前市场做多情绪占优，但收益率已处历史极低水平，进一步大幅下行可能需要新的催化剂，预期十年期国债收益率将在1.67%-1.70%区间内低位震荡。 沪深 300 股债利差在 5.03%至 5.20%的区间内宽幅震荡。7 月 23日利差为 5.03%，处于区间低位。随后迅速攀升，至 8 月 4 日达到5.20%的区间高点。此后利差在 5.07%至 5.18%之间反复拉锯。关键转折点出现在 8 月 4 日，利差触及高点后未能形成有效突破，显示权益资产相对吸引力在此位置遇到较强阻力。整体轨迹呈现“冲高-震荡”格局，波动剧烈。利差震荡的核心驱动是分子端（盈利预期）与分母端（无风险利率）的角力。一方面，十年期国债收益率的持续下行（分母端）是推高利差的主要力量。另一方面，沪深 300 指数本身的震荡，反映了市场对上市公司未来盈利增长（分子端）的悲观预期。当前分子端盈利预期短期难以系统性扭转，分母端利率也缺乏大幅上行的基础，预计利差将维持震荡格局。 ⚫ 行情回顾 上周 A 股申万证券Ⅱ行业指数下跌 2.22%，沪深 300 指下跌 2.58% ，证券Ⅱ指数跑赢沪深 300 指数 0.36 个 pct。券商板块（证券Ⅱ）相对 1 年前下跌 19.55%，远逊于沪深 300 指数 8.14% 的 涨幅。从行业排名来看，上周 A 股证券Ⅱ与 31 个申万一级行业比较，排名第 23，弱于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第 4，+1.816%，表现强于金融业整体。 ⚫ 风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 行业新闻 ................................................................