油服工程：国内海洋油气资本开支有望增长，带动海洋油服工程业绩成长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 油服工程：国内海洋油气资本开支有望增长，带动海洋油服工程业绩成长 看好/维持 石油石化 行业报告 分析师 莫文娟 电话：010-66555574 邮箱：mowj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524070001 投资摘要： 国内经济持续修复，对油服工程的需求逐步提升，收益表现稳定。2025 年国内制造业 PMI 为 49.57%，2026年 1 月至 6 月，国内制造业 PMI 分别为 49.3%，49.0%，50.4%，50.3%，50.0%，50.3%，围绕荣枯线50.0%上下波动。2025 年实现营业收入 3202.01 亿元，同比增长 3.01%，归母净利润达 111.54 亿元，同比增长 2.18%。2026Q1，实现营收 633.07 亿元，同比下降 0.16%。 油服工程：国内海洋油气资本开支有望增长，带动海洋油服工程业绩成长 全球上游石油投资承压，海洋油气正成为当前全球油气投资的核心与绝对主力。 全球上游石油投资承压：受全球能源低碳转型预期、部分石油公司严格执行优先保障股东回报而非激进扩产的资本纪律，以及地缘政治冲突带来的不确定性等多重因素影响，促使全球石油行业重新评估上游领域的优先事项。IEA 发布的《2026 年世界能源投资报告》预计，2026 年全球石油公司的整体投资规模将不到 5000 亿美元。 海洋油气投资逆势增长，正在成为当前全球油气投资的核心与绝对主力：在全球整体油气投资面临结构性调整的背景下，海洋油气（尤其是深水、超深水领域）凭借优异的资产回报率，成为全球油气投资的“避风港”与核心增长引擎。 投资端：高景气周期延续，资本加速向海上集中。结合中国海油集团能源经济研究院发布的《中国海洋能源发展报告 2025》数据统计和预测：海洋油气勘探开发投资连续 5 年增长，预计 2025 年全球海洋油气勘探开发投资将达 2175.5 亿美元，占全球总投资的 35.7%，连续 5 年增长态势，复合年均增速达 11%。《中国海洋能源发展报告 2025》预计，2026 年，全球海洋油气勘探开发投资将同比增长 3%以上，占全球油气勘探开发总投资的 36%左右。 国内未来油气进口数量增长及海上油气产量增长潜力将驱动上游勘探开发支出。我国国内油气需求逐年攀升，2025 年度，我国石油进口数量达到了 685.66 百万吨，同比增加 3.16%。 产量端：海上油气产量增长潜力仍很大，将有利驱动上游勘探开支支出。在全球海洋油气投资持续升温的背景下，中国海洋原油与天然气产量连续三年保持稳健增长，2025 年中国海洋石油产量预计约为 6800 万吨，同比增长约 250 万吨，这一增量约占全国石油增产量的 80%，海洋天然气产量约 300 亿立方米，同比增长 40 亿立方米。2026 年实现稳健增长，海洋石油产量预计约为 6900 万吨，海洋天然气产量有望突破320 亿立方米。根据普华报告，开发规模预测方面，未来五年我国将持续加大海洋油气开发投资，2025 年和 2026 年，我国海洋油气资本支出维持在 1250-1350 亿元高位。 我国海上油气资本开支将保持高景气度，带动油服工程公司业绩成长。 中国海油集团能源经济研究院发布的《中国海洋能源发展报告 2025》：海洋油气勘探开发投资连续 5 年增长。据《报告》数据，2025 年全球海洋油气产量维持近年增长的态势，预计为 4912 万桶油当量/日，同比P2 东兴证券深度报告 油服工程：国内海洋油气资本开支有望增长，带动海洋油服工程业绩成长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 增长 4.1%。《报告》预计，2026 年，全球海洋油气勘探开发投资将同比增长 3%以上，占全球油气勘探开发总投资的 36%左右。 展望未来 5 年（2026 年至 2030 年），我国海上油气资本开支有望持续保持高景气度，这主要得益于国家能源安全战略的刚性需求以及深海技术的突破。根据普华报告，开发规模预测方面，未来五年我国将持续加大海洋油气开发投资，2025 年和 2026 年，我国海洋油气资本支出维持在 1250-1350 亿元高位。预计到2030 年，中国海洋油气开发行业的市场规模有望从 2025 年的约 1.2 万亿元人民币大幅增长至 2.8 万亿元人民币，年均复合增长率（CAGR）达到 10.5%。到 2030 年，我国海上原油产量预计达到 8000~8500 万吨，天然气产量预计达到 450 亿~500 亿立方米，深海资源开发将成为重要增长引擎。 海上油气公司上游资本开支增长，油服工程公司的业务量将进一步增加，业绩成长确定性高。在全球能源安全需求不断提升的背景下，海上油气开发进度正在全面加码。自2018 年加大国内油气勘探开发力度以来，以“中国海油”为例，持续推进国内油气增储上产“七年行动计划”。2024 年，中国海油资本支出高达 1327亿元，在 2025 年和 2026 年也分别维持在 1205 亿元和 1120 亿-1220 亿元的高位。这种千亿级别的刚性投资，为整个油服产业链提供了充足的订单基本盘，确保了未来 2 年油服市场的高景气度。全年油气产量目标设定为 780 百万桶至 800 百万桶油当量。其桶油主要成本已降至 27.9 美元/桶（2025 年），具备极强的抗周期盈利能力。 2025 年，中国海油资本开支的增加直接带动了旗下三大油服子公司（中海油服、海油工程、海油发展）营收的同步增长。这种“水涨船高”的正向联动，是海洋油气产业链上下游紧密依附关系的直接体现。 以 2022 年至 2025 年的数据为例，核心油服企业的营收与利润均实现了跨越式增长。 中海油服（601808）：技术服务突破与钻井景气共振。营业收入从 356.59 亿元增至 502.82 亿元；归母净利润从 23.59 亿元增至 38.42 亿元。其中 2025 年，中海油服实现营业总收入 502.82 亿元，同比增长 4.10%。 海油发展（600968）：产业链红利释放与采油装备主导。营业收入从 477.84 亿元增至 503.63 亿元；归母净利润从24.16亿元增至38.84亿元。其中2025年，海油发展实现营业总收入503.63亿元，同比增长4.46%。 未来 5 年我国海上油气资本开支不仅在绝对金额上维持在千亿级别的高位，更在深水装备订单、钻井日费率以及国产化降本等核心数据上展现出强劲的上行趋势。油服工程公司的业务量将进一步增加，业绩成长确定性极高。 投资建议：海上油气开发资本开支有望增长，重点关注具备高成长的公司 在全球原油供需偏紧、能源安全需求提升背景下，海上油气开发进度加码，在资本开支的催化下，并非所有油服公司均等受益，具备核心竞争力的企业将获得超额增长，未来 2 年，我国海上油气资本开支的增长预期，将直接转化为油服公司的订单与业绩。重点关注那些具备高成长性、在深水领域及核心技术上实现突破、且能充分享受产业链红利的油服工程标的。国内，我们重点推荐其上游油气公司有望增加资本开支，具备高成长的受益标的，如中海油服。