营收与利润短期承压，血糖板块及海外业务维持增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月24日优于大市鱼跃医疗（002223.SZ）营收与利润短期承压，血糖板块及海外业务维持增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cnS0980526070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.47 元总市值/流通市值25533/24000 百万元52 周最高价/最低价46.31/23.90 元近 3 个月日均成交额314.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鱼跃医疗（002223.SZ）-呼吸治疗业务企稳回升，血糖管理业务表现亮眼》 ——2025-08-26《鱼跃医疗（002223.SZ）-国产家用医疗器械龙头，沉淀聚焦高成长赛道》 ——2025-08-21公司 26H1 收入及利润阶段性承压。2026H1 公司实现营业收入 45.69 亿元，同比下降 1.9%；归母净利润 8.43 亿元，同比下降 29.9%；扣非归母净利润7.61 亿元，同比下降 16.7%。收入端主要受国内线下组织架构及销售策略调整、呼吸类产品去年同期国补高基数影响；利润端还受到其他收益减少、汇兑收益下降及线上阶段性让利等因素影响。公司 CGM、急救和海外业务保持较快增长，家用呼吸机、电子血压计等核心产品仍在推进产品升级和渠道调整，整体经营处于业务结构切换和增长动能重建阶段。费用投入保持稳定，毛利率短期有所承压。2026H1 公司销售费用率 18.3%（+0.9pp），主要由于公司持续推进 CGM、可穿戴设备、AI 医疗及海外渠道建设；管理费用率 5.0%（+0.2pp）；财务费用率-0.8%（+1.5pp），主要受汇率变动影响；研发费用率 6.7%（+0.4pp），研发投入同比增长 3.8%。公司 2026H1 毛利率 49.8%（-0.6pp），净利率 18.6%（-7.1pp），短期受呼吸类产品结构变化、海外业务占比提升及线上大促让利影响；后续随着高毛利产品放量、海外毛利率改善及规模效应体现，公司利润端仍有改善空间。呼吸业务短期回落，血糖管理、急救及海外业务增速亮眼。2026H1 公司呼吸治疗解决方案收入 14.51 亿元（-13.3%），主要因国内制氧机、雾化器需求回落以及去年同期国补形成较高基数。血糖管理及 POCT 解决方案收入7.95 亿元（+17.9%），CGM 业务收入实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案收入 9.69 亿元（-4.4%），主要受水银血压计停止销售影响，电子血压计实现增长；临床器械及康复解决方案收入 11.30 亿元（-0.3%）；急救解决方案及其他收入 2.05 亿元（+50.3%），AED 等产品持续放量，板块毛利率 48.2%（+15.3pp）。投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，CGM 等热门新产品放量空间较大。考虑到呼吸治疗及家用健康检测板块业务波动、短期费用投入规划以及汇兑、政府补助等非经常项目的影响，下调 2026-2027 年盈利预测，引入2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年营业收入 83.77/94.92/107.12 亿元（2026-2027 原为 97.72/110.55 亿元），同比增速 5.3%/13.3%/12.9%；预计公司 2026-2028 年归母净利润 14.89/17.69/21.15 亿元（2026-2027 原为 23.72/27.75 亿元），同比增速 0.5%/18.8%/19.6%，当前股价对应PE=17.1/14.4/12.1 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)7,5667,9558,3779,49210,712(+/-%)-5.1%5.1%5.3%13.3%12.9%归母净利润(百万元)18061482148917692115(+/-%)-24.6%-17.9%0.5%18.8%19.6%每股收益（元）1.801.481.491.762.11EBITMargin18.3%14.3%19.5%20.4%21.8%净资产收益率（ROE）14.4%11.2%10.6%11.9%13.5%市盈率（PE）14.117.217.114.412.1EV/EBITDA17.920.517.915.012.3市净率（PB）2.041.931.831.721.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 26H1 收入及利润阶段性承压。2026H1 公司实现营业收入 45.69 亿元，同比下降 1.9%；归母净利润 8.43 亿元，同比下降 29.9%；扣非归母净利润 7.61亿元，同比下降 16.7%。收入端主要受国内线下组织架构及销售策略调整、呼吸类产品去年同期国补高基数影响；利润端还受到其他收益减少、汇兑收益下降及线上阶段性让利等因素影响。公司 CGM、急救和海外业务保持较快增长，家用呼吸机、电子血压计等核心产品仍在推进产品升级和渠道调整，整体经营处于业务结构切换和增长动能重建阶段。图1：鱼跃医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：鱼跃医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：鱼跃医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：鱼跃医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理费用投入保持稳定，毛利率短期有所承压。2026H1 公司销售费用率 18.3%（+0.9pp），主要由于公司持续推进 CGM、可穿戴设备、AI 医疗及海外渠道建设；管理费用率 5.0%（+0.2pp）；财务费用率-0.8%（+1.5pp），主要受汇率变动影响；研发费用率 6.7%（+0.4pp），研发投入同比增长 3.8%。公司目前正处于产品迭代、市场投入和海外体系建设阶段，预计销售费用与研发费用仍将维持较高投入。公司 2026H1 毛利率 49.8%（-0.6pp），净利率 18.6%（-7.1pp），短期受呼吸类产品结构变化、海外业务占比提升及线上大促让利影响；后续随着高毛利产品放量、海外毛利率改善及规模效应体现，公司利润端仍有改善空间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：鱼跃医疗费用率变化情况图6：鱼跃医疗毛利率、净利率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券