深度报告：深耕建陶三十余载，龙头优势持续巩固

本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 轻工制造行业 无评级 深耕建陶三十余载，龙头优势持续巩固 风险评级：中风险 马可波罗（001386）深度报告 2026年8月24日 魏红梅 SAC执业证书编号： S0340513040002 电话：0769-22119462 邮箱：whm2@dgzq.com.cn 研究助理：陈姿倩 SAC执业证书编号： S0340125070028 电话：0769-22119430 邮箱chenziqian@dgzq.com.cn 主要数据 2026年8月21日 收盘价(元) 15.60 总市值（亿元） 186.41 总股本(亿股) 11.95 流通股本(亿股) 1.08 ROE（TTM） 9.59% 12月最高价(元) 38.74 12月最低价(元) 13.74 股价走势 资料来源：东莞证券研究所，ifind 相关报告 投资要点： ◼ 建陶龙头，有釉砖聚焦、利润率逆势抬升。马可波罗深耕建筑陶瓷三十余年，是国内最大建筑陶瓷制造商与销售商之一，拥有“马可波罗瓷砖”“L&D唯美陶瓷”双品牌；2022—2024年营收连续位列国内建陶行业第一。产品高度聚焦有釉砖，2025年有釉砖收入约63.21亿元、占主营约97.88%，毛利率39.43%；无釉砖占比由约5%收至约1%。2021—2025年营收由93.65亿元降至64.58亿元，归母净利由16.53亿元至12.10亿元，收入随地产承压；但毛利率修复至约39%、净利率升至18.74%创近五年新高，费用总体可控、研发强度约3.5%，体现出“以销定产、极致降本”的经营韧性。 ◼ 行业总量下行出清，份额向龙头集中。地产竣工与投资持续下滑拖累瓷砖需求，2025年全国陶瓷砖产量48.60亿㎡、同比-17.8%，已回落至约2007年前水平，产能闲置矛盾突出。规上企业与产线数量收缩，六大主产区产量集中度提升；存量更新、旧改适老与“住好房”品质需求构成中长期支撑。政策由环保准入、能效碳约束演进至GB/T 45817—2025陶瓷砖质量分级（5A）等标准筛选，具备品牌、绿色制造与稳定品控的头部企业更易受益。 ◼ 品牌渠道+五大基地+募投升级构筑壁垒。品牌价值连续十四年行业第一，全国经销与批零下沉、工程/整装协同，2025年双品牌新改升级终端约580家。产能端东莞、清远、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西五大基地年产能超2亿㎡，东莞清远辐射沿海东北与出口，江西服务华中华东，重庆服务西部，美国布局承接产能出海。募投约23.77亿元投向智能家居产业园与多基地绿色智能改造，强化绿色化、高端化、智能化供给。 ◼ 风险提示。房地产需求持续低迷风险；行业价格竞争加剧风险；原材料及能源成本波动风险；应收账款及工程渠道回款风险；海外基地经营与贸易政策风险。 深度研究 公司研究 证券研究报告 马可波罗（001386）深度报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1．深耕建筑陶瓷：从民族瓷砖品牌走向行业龙头 .............................................. 3 1.1 建筑陶瓷细分赛道龙头企业 ......................................................... 3 1.2 有釉砖绝对主力，产品结构高度聚焦 ................................................. 4 1.3 收入随行业承压，利润率逆势提升 ................................................... 4 2.行业格局与趋势洞察 ..................................................................... 5 2.1 需求端：地产深度调整拖累行业总量下行.............................................. 5 2.2 供给端：产量跌回 20 年前，产能过剩加速出清 ......................................... 6 2.3 竞争格局：企业加速退出，市场份额向龙头集中 ....................................... 7 2.4 政策演变：从准入培育到品质分级，建陶进入标准筛选阶段 ............................. 7 3．竞争优势 .............................................................................. 8 3.1 连续十四年品牌价值第一，全国经销网络深厚 .......................................... 8 3.2 五大基地全国化布局，产能出海先行 ................................................. 9 3.3 公司投资项目情况 ................................................................. 9 4. 风险提示 ............................................................................. 10 插图目录 图 1：2022-2025 公司营收结构（分产品类别） ............................................ 4 图 2：2021-2025 公司营业收入与增速（亿元，%） ......................................... 4 图 3：2021 年-2025 公司净利润与增速（亿元，%） ......................................... 4 图 4：公司期间费用率（%） ............................................................ 5 图 5：公司毛利率净利率（%） .......................................................... 5 图 6：2020-2025 年房地产开发投资累计同比增速（%） ..................................... 6 图 7：2007-2025 年陶瓷砖产量（亿平方米） .............................................. 6 图 8：全国陶瓷厂数量和生产线情况（家，条） ........