2026年中报点评：国内收入端延续高增，汇兑扰动Q2盈利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 17 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 41.89 元 安琪酵母（600298） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 国内收入端延续高增，汇兑扰动 Q2 盈利 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.68 流通 A 股(亿股) 8.57 52 周内股价区间(元) 33.5-45.6 总市值(亿元) 370.82 总资产(亿元) 260.89 每股净资产(元) 14.34 相 关研究 [Table_Report] 1. 安琪酵母（600298）：26Q1 国内表现出色，成本红利延续 (2026-05-12) 2. 安琪酵母（600298）：成本红利持续释放，盈利能力稳步提升 (2026-04-07) 3. 安琪酵母（600298）：25Q3 海外市场表现出色，成本红利持续释放 (2025-11-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年中报，26H1 实现营收 91.9 亿元，同比+16.3%；归母净利润 8.8 亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润 7.9 亿元，同比+7.0%。其中26Q2 实现营收 46.5 亿元，同比+13.4%；归母净利润 4.6 亿元，同比+6.0%。  收入端保持稳健扩张，国内业务表现更优。分产品看，26Q2酵母及深加工产品/食品原料收入分别为 34.3/5.7 亿元，同比+15.0%/+25.8%。分区域看，26Q2国内/海外收入分别为 26.8/19.4亿元，同比+16.1%/+9.2%；国内受益于需求复苏仍实现较快增长；海外则受制于国际局势动荡影响订单稳定性有所放缓。分渠道看，26Q2线下/线上收入分别为 36.7/9.5亿元，同比+20.9%/-9.5%。公司通过持续本土化运营、营销团队本地化和深入市场调研，持续扩大在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力，推动国际业务全面增长。  毛利率持续改善，汇兑损失扰动 Q2盈利。1、26H1毛利率 26.8%，同比+0.7pp；其中 26Q2 毛利率 27.1%，同比+0.9pp，主要受益于糖蜜成本回落及产品结构优 化 。 2、 费 用 率 方 面 ， 26Q2 销 售 / 管 理 / 研 发 /财 务 费 用 率 分 别 为5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，同比-0.3/+0.0/+0.2/+1.8pp。上半年财务费用 1.7亿元，其中利息费用 0.9亿元、同比增加 0.2亿元；同时产生汇兑损失约 0.9亿元，较上年同期汇兑收益明显转弱，是利润率下行的主要扰动。3、综合来看，26H1净利率 9.9%，同比-0.7pp，扣非归母净利率 8.6%，同比-0.8pp；其中 26Q2净利率 10.0%，同比-0.8pp，扣非归母净利率 8.8%，同比-1.1pp。  国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的 YE 供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达 49 万吨，在国内 11 个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.17元、2.50元、2.78元，对应动态 PE 分别为 19 倍、17 倍、15 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期；海外市场拓展或受限。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 167.29 189.24 209.96 230.49 增长率 10.08% 13.12% 10.95% 9.78% 归属母公司净利润（亿元） 15.44 18.86 21.74 24.09 增长率 16.60% 22.15% 15.23% 10.81% 每股收益 EPS（元） 1.78 2.17 2.50 2.78 净资产收益率 ROE 12.32% 13.17% 13.73% 13.79% PE 24 19 17 15 PB 2.82 2.47 2.23 2.02 数据来源：Wind，西南证券 -13%-6%-0%6%13%19%25/825/1025/1226/226/426/626/8安琪酵母 沪深300 安 琪酵母（600298） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 167.29 189.24 209.96 230.49 净利润 15.89 19.41 22.36 24.78 营业成本 125.96 138.93 154.10 169.61 折旧与摊销 9.16 11.00 11.16 11.23 营业税金及附加 1.33 1.47 1.64 1.80 财务费用 1.35 2.95 2.41 1.68 销售费用 9.41 10.60 11.55 13.14 资产减值损失 -0.70 -0.50 -0.50 -0.50 管理费用 5.49 13.06 14.49 15.67 经营营运资本变动 -5.42 -9.54 -5.86 -6.29 财务费用 1.35 2.95 2.41 1.68 其他 4.50 0.55 0.59 0.60 资产减值损失 -0.70 -0.50 -0.50 -0.50 经营活动现金流净额 24.78 23.87 30.16 31.49 投资收益 -0.05 0.00 0.00 0.00 资本支出 -14.63 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.01 0.00 0.00 0.00 其他 -5.39 4.67 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -20.02 4.67