上半年营收和净利润均超预期，AI正带来重要业绩增量

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1云基础设施服务深信服（300454.SZ）增持-A(维持)上半年营收和净利润均超预期，AI 正带来重要业绩增量2026 年 8 月 24 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 8 月 21 日收盘价（元/股）：120.60年内最高/最低（元/股）：188.00/88.25流通 A 股/总股本（亿股）：2.88/4.32流通 A 股市值（亿元）：347.33总市值（亿元）：520.46基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.54摊薄每股收益(元/股)：0.54每股净资产(元/股)：25.66净资产收益率(%)：2.09资料来源：常闻分析师：盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com邹昕宸执业登记编码：S0760526060002邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述8 月 21 日，公司发布 2026 年半年报，其中，2026 上半年公司实现收入39.98 亿元，同比增长 32.85%，上半年实现归母净利润 2.31 亿元，同比高增201.58%，实现扣非净利润 1.79 亿元，同比增 169.22%；2026 年二季度公司实现收入 23.71 亿元，同比增长 35.69%，二季度实现归母净利润 2.96 亿元，同比高增 1245.42%，实现扣非净利润 2.60 亿元，而上年同期仅 0.03 亿元。事件点评云计算及网安业务共同驱动公司营收快速增长，同时净利润超预期改善。今年上半年公司云计算业务增长强劲，同时网络安全业务恢复增长，推动公司整体营收持续加速。而由于毛利率相对较低的云业务收入占比进一步提升，上半年公司毛利率为 60.89%，较上年同期降低 1.20 个百分点。在利润端，公司通过费用管控加速利润释放，2026 上半年期间费用率较上年同期降低 16.34 个百分点，受益于此，上半年公司净利率达 5.78%，较上年同期提高 13.35 个百分点，并且为近 5 年历史最高。超融合及分布式存储为云业务核心增长驱动，AI 安全为网安业务带来新增量。具体而言，1）今年上半年公司云计算及 AI 基础设施业务实现收入22.12 亿元，同比增长 58.60%，同时因前期策略性低价储备的存货实现销售并确认为收入，带动云业务毛利率提升至 49.11%，其中，依托全球 VMware替代带来的市场机遇，公司超融合产品增长良好；而受益于 AI 存储需求持续旺盛，公司通过聚焦高性能 AI 场景及不断强化产品竞争力实现存储业务快速增长；2）今年以来公司网络安全业务逐步企稳回升，上半年实现收入15.87 亿元，同比增长 10.57%，主要原因在于一方面下一代防火墙、全网行为管理等成熟产品通过 AI 赋能叠加逐步进入替换周期，上半年恢复增长，另一方面，受 AI 带来的新安全需求刺激，AI 安全平台、安全托管服务、SASE等创新网安业务表现亮眼。投资建议公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI 需求爆发有望带动公司云业务高速增长，同时 AI 安全也将为网安业务带来新增量，预计公司 2026-2028年 EPS 分别为 1.83\2.33\2.89，对应公司 8 月 21 日收盘价 120.60 元，2026-2028年 PE 分别为 65.8\51.8\41.7，维持“增持-A”评级。风险提示产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)7,5208,0439,70911,42113,379YoY(%)-1.97.020.717.617.1净利润(百万元)1973937911,0041,249YoY(%)-0.599.5101.427.024.3毛利率(%)61.559.358.856.956.8EPS(摊薄/元)0.460.911.832.332.89ROE(%)2.14.17.68.89.9P/E(倍)264.4132.565.851.841.7P/B(倍)5.75.45.04.64.2净利率(%)2.64.98.18.89.3资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产69049350101721206312735营业收入7520804397091142113379现金525535167224312856营业成本28983273399949175786应收票据及应收账款82678310157701169营业税金及附加667089103119预付账款2834384952营业费用25072553295434093927存货340861099196管理费用382340367388448其他流动资产51847137744878218561研发费用21182055216822992546非流动资产83187298746875157530财务费用-198-206-270-282-281长期投资474486587648713资产减值损失-45-12-4-4固定资产837734101210881088公允价值变动收益5-60-0-2无形资产267259244230217投资净收益11254667677其他非流动资产67415820562555485512营业利润21136880810091255资产总计1522216648176391957720265营业外收入417171717流动负债42284937541166116327营业外支出115555短期借款2000113113113利润总额20438082110221268应付票据及应付账款90715076601632646所得税8-12291718其他流动负债31203430463848665569税后利润19739379210051250非流动负债18272015178615431293少数股东损益-00111长期借款11551192963720470归属母公司净利润19739379110041249其他非流动负债671823823823823EBITDA503653103312881576负债合计60546952719881547620少数股东权益00113主要财务比率股本422421421421421会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积53955477547754775477成长能力留存收益33923824454554376545营业收入(%)-1.97.020.717.617.1归属母公司股东权益91689696104411142212642营业利润(%)1.174.0119.824.924.4负债和股东权益1522216648176391957720265归属于母公司净利润(%)-0.599.5101