防水份额逆势提升，提价落实毛利率改善

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分东方雨虹股票投资评级买入 |维持个股表现2025-082025-112026-012026-032026-062026-08-13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%东方雨虹建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）11.14总股本/流通股本（亿股）23.89 / 19.51总市值/流通市值（亿元）266 / 21752 周内最高/最低价18.90 / 10.57资产负债率(%)51.1%市盈率222.80第一大股东李卫国研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com东方雨虹(002271)防水份额逆势提升，提价落实毛利率改善l事件公司发布 26 年半年报，上半年公司实现营收 148.67 亿元，同比增长 9.57%；归母净利润 6.13 亿元，同比增加 8.67%，扣非后归母净利润 5.76 亿元，同比增加 13.59%。26Q2 公司实现营收 76.77 亿元，同比增长 0.83%，归母净利润 2.12 亿元，同比下降 43.14%，扣非后归母净利润 2.14 亿元，同比下降 36.12%。l点评防水材料份额逆势提升，提价落实盈利能力改善：分产品看，26上半年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营业务/境外建材零 售 实 现 营 收 57.6/42.0/20.8/6.4/10.5/10.1 亿 元 ， 同 比 变 化+4.56%/+6.43%/+4.26%/-24.46%/-4.34%/+2388%。分渠道看，26 上半年零售/工程渠道/直销业务实现收入分别为 63.5/63.8/20.2 亿元，同比变化+25.44%/+0.48%/-0.64%，毛利率分别为 32.8%/23.5%/23.5%，同比变化+0.48pct/+2.81pct/-0.64pct。主业防水材料在行业需求明显下滑背景下实现逆势增长，我们判断一方面来自于份额提升，另一方面提价落实良好，此外产品提价落实也带来了上半年毛利率提升。毛利率改善明显，减值拖累利润：上半年公司毛利率为 27.35%，同比+1.95pct，行业龙头在提价形成共识后，竞争格局明显优化。费用率 方 面 ， 公 司 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.4%/6.1%/1.4%/0.9%，同比分别-0.7/+0.5/-0.3/+0.2pct，基本保持稳定。减值方面，公司上半年计提资产及信用减值损失 6.96 亿元，去年同期计提 4.06 亿元。现金流方面，上半年经营性现金流净额-3.4 亿元，去年同期-4.0 亿元。盈利能力改善，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，公司主要产品价格已触底回升，我们判断后续有望价格温和复苏，从而带来盈利能力提升。盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 309.7 亿、347.6 亿元，同比+12.29%、+12.25%，预计 26-27 年归母净利润分别为 17.2 亿、25.1 亿，同比+1422%、45.7%，对应 26-27 年 PE 分别为 15.8X、10.8X。l风险提示：房地产新开工持续走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。发布时间：2026-08-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）27579309673476140139增长率(%)-1.7012.2912.2515.47EBITDA（百万元）2283.343421.734488.455343.74归属母公司净利润（百万元）113.271723.822511.033158.23增长率(%)4.711421.9145.6725.77EPS(元/股)0.050.721.051.32市盈率（P/E）239.7815.7610.828.60市净率（P/B）1.351.291.191.08EV/EBITDA15.818.476.064.65资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入27579309673476140139营业收入-1.7%12.3%12.3%15.5%营业成本20734227362530128816营业利润-50.4%665.4%44.7%25.4%税金及附加283318357412归属于母公司净利润4.7%1,421.9%45.7%25.8%销售费用2369266029863448获利能力管理费用1756197222142556毛利率24.8%26.6%27.2%28.2%研发费用503565635733净利率0.4%5.6%7.2%7.9%财务费用1771249562ROE0.6%8.2%11.0%12.6%资产减值损失-413-100-100-100ROIC0.6%6.5%8.8%10.4%营业利润297227632934129偿债能力营业外收入24242424资产负债率51.1%50.7%49.8%49.2%营业外支出74747474流动比率1.011.081.161.25利润总额247222632434079营运能力所得税209502732920应收账款周转率4.255.415.645.74净利润38172425113158存货周转率10.3110.1010.5711.02归母净利润113172425113158总资产周转率0.640.730.780.84每股收益（元）0.050.721.051.32每股指标（元）资产负债表每股收益0.050.721.051.32货币资金3910490260937824每股净资产8.438.849.5810.50交易性金融资产536536536536估值比率应收票据及应收账款5940616968877945PE239.7815.7610.828.60预付款项1508165418412096PB1.351.291.191.08存货2195230724792751流动资产合计18999209412372627777现金流量表固定资产11248111761122611023净利润38172425113158在建工程783583483433折旧和摊销1188107111501203无形资产2892289228922892营运资本变动523-253-216-333非流动资产合计22745224022235222098其他1806931480625资产总计41744433434607849875经营活动现金流净额3554