中报业绩承压，下半年石膏板有望企稳

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-082025-112026-012026-032026-062026-08-36%-27%-18%-9%0%9%18%27%36%45%北新建材建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）16.98总股本/流通股本（亿股）17.02 / 16.90总市值/流通市值（亿元）289 / 28752 周内最高/最低价29.55 / 16.70资产负债率(%)21.6%市盈率9.89第一大股东中国建材股份有限公司研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com北新建材(000786)中报业绩承压，下半年石膏板有望企稳l事件公司发布 26 年中报，26 上半年公司实现营收 126.31 亿元，同比-6.84%，实现归母净利润 13.75 亿元，同比-28.72%，扣非后归母净利润 13.18 亿元，同比-30.36%；其中 26Q2 公司营收 64.68 亿元，同比-11.54%，归母净利润 5.72 亿元，同比-47.43%，扣非后归母净利润 5.42 亿元，同比-49.51%。l点评石膏板需求承压，两翼业务表现较好：分品类看，26 上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务/其他业务板块分别实现收入57.8/9.5/17.8/26.5/12.7亿元，同比变化-13.4%/-16.7%/+3.35%/+5.5%/-2.8%，主业石膏板需求承压，行业竞争激烈，“两翼”业务防水与涂料则表现相对较好。需求影响毛利率下滑，盈利能力承压：26 上半年公司毛利率为28.79%，同比-1.56pct，其中石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务毛利率分别为 36.8%/15.5%/21.1%/31.6%，同比变化-1.9/-6.2/+4.2/-0.2pct，毛利率下滑我们判断主要与需求疲弱以及成本上升相关。费用率方面，公司 26 上半年期间费用率为 15.22%，同比+1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.98%/5.15%/3.99%/0.10%，同比变化+0.82/+0.98/+0.13/-0.08pct。现金流方面，上半年公司经营性净现金流为 6.85 亿元，同比下降 28.8%。盈利预测：公司业绩虽短期承压，我们判断下半年主业石膏板基本面将逐步企稳，中长期凭借一体两翼以及全球化布局，我们仍看好公司中长期的较好成长性。我们预计公司 26-27 年收入分别为 253亿、268 亿，同比+0.2%、+5.9%，预计 26-27 年归母净利润分别为 26.5亿、30.9 亿，同比-8.8%、+16.5%；对应 26-27 年 PE 分别为 10.9X、9.4X，估值具备吸引力。l风险提示：房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。发布时间：2026-08-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）253253268288增长率(%)-2.090.205.867.35EBITDA（亿元）44.4842.2347.2439.21归属母公司净利润（亿元）29.0626.5030.8734.55增长率(%)-20.31-8.8416.5211.90EPS(元/股)1.711.561.812.03市盈率（P/E）9.9510.919.368.37市净率（P/B）1.061.010.950.89EV/EBITDA9.396.094.885.46资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入253253268288营业收入-2.1%0.2%5.9%7.4%营业成本180185195206营业利润-17.9%-8.9%16.6%11.9%税金及附加3333归属于母公司净利润-20.3%-8.8%16.5%11.9%销售费用16161616获利能力管理费用12121212毛利率28.8%26.9%27.3%28.5%研发费用10101112净利率11.5%10.5%11.5%12.0%财务费用0000ROE10.7%9.2%10.1%10.6%资产减值损失-1-100ROIC10.5%9.0%9.8%10.2%营业利润33303539偿债能力营业外收入0000资产负债率21.6%20.8%20.4%19.9%营业外支出0000流动比率1.812.122.452.61利润总额33303539营运能力所得税3333应收账款周转率10.6010.9311.3911.54净利润30273236存货周转率7.117.477.667.72归母净利润29263135总资产周转率0.710.690.690.70每股收益（元）1.711.561.812.03每股指标（元）资产负债表每股收益1.711.561.812.03货币资金15396682每股净资产15.9616.8717.9619.17交易性金融资产43434343估值比率应收票据及应收账款25252628PE9.9510.919.368.37预付款项4444PB1.061.010.950.89存货25252627流动资产合计124149178199现金流量表固定资产154146137141净利润30273236在建工程10111213折旧和摊销1112120无形资产35353535营运资本变动-10-1-1非流动资产合计237229222226其他10-10资产总计361378400425经营活动现金流净额42404335短期借款4444资本开支-11-5-5-5应付票据及应付账款29303133其他4210其他流动负债35363739投资活动现金流净额-7-3-4-5流动负债合计69707376股权融资2000其他9999债务融资-9000非流动负债合计9999其他-21-12-13-14负债合计78798185筹资活动现金流净额-27-12-13-14股本17171717现金及现金等价物净增加额8252716资本公积金30313131未分配利润216228242257少数股东权益11121314其他8121622所有者权益合计283299319341负债和所有者权益总计361378400425资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaDetailEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A 股市场以沪