光伏胶膜盈利能力大幅修复，电子材料、功能膜业务加速放量

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 股票投资评级 买入 |首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.45 总股本/流通股本（亿股） 26.09 / 26.09 总市值/流通市值（亿元） 403 / 403 52 周内最高/最低价 20.00 / 13.17 资产负债率(%) 19.5% 市盈率 51.50 第一大股东 杭州福斯特科技集团有限公司 研究所 分析师:盛炜 SAC 登记编号:S1340525120008 Email:shengwei@cnpsec.com 研究助理:闫依洋 SAC 登记编号:S1340126050013 Email:yanyiyang@cnpsec.com 福斯特(603806) 光伏胶膜盈利能力大幅修复，电子材料、功能膜业 务加速放量 ⚫ 投资要点 事件：2026 年 8 月 19 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入 69.9 亿元，同比-12.2%；实现归母净利润 8.4 亿元，同比+69.9%；实现扣非归母净利润 7.3 亿元，同比+62.6%。其中，2026 年二季度公司实现营业收入 36.2 亿元，同比-16.6%，环比+7.2%；归母净利润 5.3 亿元，同比+460.5%，环比+70.1%；扣非归母净利润 4.7 亿元，同比+559.7%，环比+80.7%。2026 年上半年公司毛利率 17.1%，同比+4.9pcts；归母净利率 12.1%，同比+5.8pcts。其中，二季度毛利率达 20.1%，同比+8.7pcts；净利率 14.7%，同比+12.5pcts。 光伏胶膜盈利能力显著修复，海外出货占比进一步提升。2026 年上半年光伏胶膜销售 12.2 亿㎡，同比-12.0%，收入 61.3 亿元，同比-15.0%，毛利率 17.0%，同比+5.6pcts。盈利能力显著修复主要系 1）部分中小胶膜厂商因亏损加速退出市场，竞争格局持续优化；2）受中东局势影响，3 月以来光伏胶膜多轮提价以应对原材料价格上涨；3）公司泰国、越南海外产能稳步爬坡，具备更高盈利水平的海外出货占比进一步提高。 电子材料业务加速落地，产品结构持续向高端迭代。2026 年上半年公司感光干膜销售 1.1 亿㎡，同比+21.9%，收入 3.9 亿元，同比+19.7%，毛利率 29.1%，同比+4.3pcts。分产品看，公司 1)高端感光干膜实现 10μm 级产品稳定量产与批量供货，适配 mSAP 精细线路工艺，通过多家头部企业认证，切入 AI 服务器高多层板供应链。2)阻焊干膜完成多规格产品迭代，在高可靠性服务器板、汽车电子 PCB 领域完成客户验证，逐步实现小批量导入。3)先进封装用干膜针对先进封装制程场景优化深径比，耐电镀、优化剥离性能，顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产。4)超高盖孔干膜攻克超大异形孔覆盖、耐化学蚀刻核心难题，解决高多层 PCB 通孔、填充痛点，完成头部客户放量使用。产能方面，江门高端产能项目有序推进，预计江门基地投产后总产能将达 5 亿㎡，为后续高端干膜放量筑牢产能基础。 功能膜业务出货高增长，储备下一代电池技术封装方案。2026 年上半年公司铝塑膜销售 0.9 亿㎡，同比+29.4%，收入 0.8 亿元，同比+29.6%，毛利率 13.5%，同比+1.9pcts。2026 年上半年，公司铝塑膜业务出货量显著增长，进入多家头部电池大客户供应链，实现批量稳定供货，覆盖动力、储能软包电芯主流需求，逐步打破海外企业在高端铝塑膜领域的垄断格局。同时，功能膜材料事业部联动涂布材料事业部，推动铝塑膜与电芯蓝膜形成客户协同。技术研发层面，公司同步布局干法、热法两条工艺路线，除适配当前液态锂电池量产需求外，针对半固态、固态电池封装痛点持续迭代产品。 -9%-3%3%9%15%21%27%33%39%45%51%2025-082025-112026-012026-032026-062026-08福斯特电力设备发布时间：2026-08-24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测与投资评级 我们预计公司 26-28 年营收分别为 174.5/200.3/223.6 亿元，归母净利润分别为 17.9/22.0/26.0 亿元，对应 PE 分别为 23x/18x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 15491 17447 20026 22356 增长率(%) -19.10 12.63 14.78 11.64 EBITDA（百万元） 1374.93 2677.52 3234.86 3774.43 归属母公司净利润（百万元） 769.68 1785.69 2200.38 2596.41 增长率(%) -41.14 132.00 23.22 18.00 EPS(元/股) 0.30 0.68 0.84 1.00 市盈率（P/E） 52.37 22.57 18.32 15.52 市净率（P/B） 2.45 2.34 2.21 2.07 EV/EBITDA 26.81 15.07 12.47 10.74 资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为 2026 年 8 月 21 日收盘价 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 15491 17447 20026 22356 营业收入 -19.1% 12.6% 14.8% 11.6% 营业成本 13793 14624 16529 18294 营业利润 -41.1% 133.3% 23.0% 17.8% 税金及附加 57 64 74 82 归属于母公司净利润 -41.1% 132.0% 23.2% 18.0% 销售费用 97 105 114 127 获利能力 管理费用 252 281 319 355 毛利率 11.0% 16.2% 17.5% 18.2% 研发费用 468 558 637 706 净利率 5.0% 10.2% 11.0% 11.6% 财务费用 24 44 45 46 ROE 4.7% 10.4% 12.1% 13.3% 资产减值损失 -34 -45 -10 -10 ROIC 3.8% 9.0% 10.4% 11.6% 营业利润 893 2083 2561 3018