2026半年报点评：业绩稳健增长，神经类产品高速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 24 日 证 券研究报告•2026 半 年报点评 当前价： 21.95 元 恩华药业（002262） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩稳健增长，神经类产品高速增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.16 流通 A 股(亿股) 8.84 52 周内股价区间(元) 18.23-28.92 总市值(亿元) 222.97 总资产(亿元) 95.35 每股净资产(元) 8.26 相 关研究 [Table_Report] 1. 恩华药业（002262）：业绩稳健增长，麻醉新品增长态势较好 (2025-08-08) [Table_Summary]  业绩总结：2026年上半年实现营业总收入 32.18亿元（+6.91%）；归母净利润7.41 亿元（+5.74%）；扣非归母净利润 7.46 亿元（+6.65%）。  新产品商业化快速推进。 近年获批上市新产品快速放量，公司重点加大新产品市场准入力度。奥赛利定注射液、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼 以及 BD合作产品安泰坦等实现快速市场准入，系统性地构建了差异化临床价值主张，实现销售收入持续增长。报告期内投入研发经费 3.85亿元，在研项目 70余项，研发管线储备充足，为后续商业化提供持续动力。  研发投入持续加码，创新药管线进入收获期。公司延续高研发投入策略，创新药临床进度有序向前，团队规模与专业实力持续提升。公司现有在研项目 70余项，包含创新药 20 余项、重点仿制药 40 余项、一致性评价项目 5 项，核心聚焦中枢神经疾病领域。NH600001 乳状注射液已提交上市申请，有望成为公司新一代麻醉领域核心品种；NHL35700 片（精神分裂症，1类）开展Ⅲ期临床；NH102 片、YH1910-Z02 注射液、YH1910-Z01 鼻喷剂（抑郁症）均完成Ⅱ期临床。在研产品全面覆盖麻醉镇静、精神类、神经退行性疾病等中枢神经核心赛道，形成完善的产品梯队，保障企业可持续发展。  仿制药 + 一致性评价筑牢基本盘，高端复杂制剂打造差异化优势。公司以自主开发为核心，搭建完善的仿制药开发体系，聚焦高政策、高技术壁垒及首仿潜力品种，持续储备新品、推进重点品种一致性评价工作。以 40余项仿制药项目、5 项一致性评价项目夯实业务基本盘。其中盐酸多沙普仑注射液于 2026年 6月通过评价，剩余项目处于临床前或临床研究阶段。7项仿制药处于生产审评阶段，包含布瑞哌唑片、盐酸羟考酮缓释片（防滥用）等品种。公司深耕中枢神经系统药物领域，聚焦高端递药系统与高壁垒赛道，以 31个高壁垒品种、高端递药系统及多项创新药研发管线，构筑核心差异化竞争优势。  盈利预测。恩华药业在中枢神经药物领域构建了多维度、多层次的产品梯队与发展格局，产品涵盖麻醉镇痛类、精神类和神经类等药物。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 11.8、13.2 和 15.4 亿元。  风险提示：研发进展或不及预期风险、商业化进展或不及预期风险、带量采购政策影响风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5911.19 6513.59 7284.12 8169.48 增长率 3.75% 10.19% 11.83% 12.15% 归属母公司净利润（百万元） 1057.33 1179.64 1317.62 1544.73 增长率 -7.54% 11.57% 11.70% 17.24% 每股收益 EPS（元） 1.04 1.16 1.30 1.52 净资产收益率 ROE 13.14% 13.08% 13.05% 13.58% PE 21 19 17 14 PB 2.77 2.47 2.21 1.96 数据来源：Wind，西南证券 -25%-17%-8%1%9%18%25/825/1025/1226/226/426/626/8恩华药业 沪深300 恩 华药业（002262） 2026 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：麻醉类——公司在麻醉类产品销售领域加强深耕，持续强化新产品准入。公司着重加强学术推广，瑞芬太尼、羟考酮、舒芬太尼等新品逐步放量预计 2026-2028 年麻醉类收入增速分别为 5%、6%、7%，毛利率分别为 88.0%/88.3%/88.6%。 假设 2：精神类——公司在精神类产品领域持续巩固领先地位，销售网络已覆盖全国各层级医院、社区医院、民营医院及线上药店等多终端。公司拥有盐酸丁螺环酮片、阿普唑仑片等国家基药目录品种，碳酸锂缓释片为独家缓释剂型。预计 2026-2028 年精神类收入增速分别为 8%、8%、8%，毛利率稳定在 81.0%附近。 假设 3：商业医药——公司商业医药板块由控股子公司恩华连锁运营，坚持“聚焦徐州、深耕社区、扎根百姓”的发展战略。预计 2026-2028 年商业医药收入增速分别为 12%、12%、12%，毛利率稳定在 14.5%附近。 假设 4：原料药——公司拥有咪达唑仑、依托咪酯、盐酸右美托咪定、舒芬太尼等 30余个原料药品种，新建精烘包项目、J19 合 成车间建设项目等产能建设稳步推进。预计2026-2028 年原料药收入增速分别为 8%、9%、9%，毛利率稳定在 41.6%附近。 假设 5：神经类——公司神经类产品增长表现突出，公司拥有利鲁唑片、氯硝西泮片、加巴喷丁胶囊、扎来普隆胶囊等核心产品，恩诺欣已跃升为同质市场份额第一。公司构建了恩华睡眠产品线整合推广模式，并达成奥沙西泮片营销合作。预计 2026-2028 年神经类收入增速分别为 62.5%、55.0%、40.0%，毛利率稳定在 65.0%附近。 假设 6：其他制剂——涵盖远恒药业等子公司的差异化产品线，专注于妇科产科、眼科与皮肤科领域。预计 2026-2028 年其他制剂收入增速分别为 5%、6%、6%，毛利率稳定在55.0%附近。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 麻醉类 收入 31.2 32.7 34.7 37.1 增速 1.8% 5.0% 6.0% 7.0% 毛利率 87.7% 88.0% 88.3% 88.6% 精神类 收入 11.9 12.8 13.9 15.0 增速 -1.1% 8.0% 8.0% 8.0% 毛利率 81.0% 81.0%