宏观经济信用观察（二零二六年半年报）：经济增长前高后低 动能向新结构向优

经济增长前高后低 动能向新结构向优 主要经济指标情况 指标名称 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 GDP 当季值(万亿元) 34.1 35.4 38.8 33.4 36.2 GDP 当季同比(%) 5.2 4.8 4.5 5.0 4.3 工业增加值增速(%) 6.4 6.2 5.9 6.1 5.4 固定资产投资增速(%) 2.8 -0.5 -3.8 1.7 -5.7 房地产投资增速(%) -11.2 -13.9 -17.2 -11.2 -18.0 基建投资增速(%) 8.9 3.3 0.6 8.9 -2.4 制造业投资增速(%) 7.5 4.0 0.6 4.1 -1.2 社零增速(%) 5.0 4.5 3.7 2.4 1.3 出口总额增速(%) 5.9 6.1 5.5 14.7 17.6 进口总额增速(%) -3.8 -1.1 0.0 22.7 26.6 CPI 涨幅(%) -0.1 -0.1 0.0 0.9 1.0 PPI 涨幅(%) -2.8 -2.8 -2.6 -0.6 1.5 调查失业率均值(%) 5.0 5.2 5.1 5.3 5.1 社融存量增速(%) 8.9 8.7 8.3 7.9 7.4 宏观杠杆率变动(百分点) 2.0 1.9 0.1 6.9 -1.1 工业企业利润增速(%) -1.8 3.2 0.6 15.5 18.7 注：1．GDP 当季值按现价计算，同比增速按不变价格计算；2．工业增加值、固定资产投资、社零、出口、价格指数、工业企业利润均为累计同比增速；3．调查失业率为季度均值；4．社融存量增速为期末值；5．出口、进口数据均以美元计价；6．宏观杠杆率变动为季度环比变动 数据来源：国家统计局、中国人民银行、国家资产负债表研究中心、Wind，联合资信整理 摘要：  2026 年上半年，我国 GDP 同比增长 4.7%，节奏前高后低，二季度增长动能边际走弱。新动能对经济增长的贡献不断增强，一定程度上对冲了传统经济板块的下行压力，保障了宏观经济大盘稳定。需求端结构分化依然明显：出口超预期高增而内需修复乏力，固定资产投资由一季度正增转为下降；消费呈弱修复格局。物价方面，CPI 温和上涨，PPI 由降转涨，供需关系改善、输入型通胀及相关行业需求增加带动价格回升。展望后续，宏观经济运行有望延续结构性修复态势，呈现“外需韧性托底、内需逐步修复、新动能持续发力”的格局。  宏观信用表现方面，上半年，信贷“降速提质”成为新常态，信贷结构持续优化，直接融资比例显著提升。宏观杠杆率结束上行趋势，名义 GDP 增长回升缓解被动上升压力。工业企业效益显著改善，新质生产力构成核心驱动力。商业银行资产质量总体平稳，信用利差压缩至历史低位。  宏观政策环境方面，上半年，货币政策延续“适度宽松”基调，总量与结构双轮驱动的政策框架持续深化；财政政策延续更加积极有为的基调，税收增幅持续提高，民生领域保障有力；结构政策继续着力优化科技创新企业发展环境，支持中小企业发展，明确就业支持和城市更新规划。下半年，逆周期调节力度或将加大，推动存量政策加紧落地，储备增量政策，提振经济走势，确保完成全年经济增长目标。 （二零二六年半年报） 联合资信研究中心 吴 玥 wuyue@lhratings.com 张 振 zhangzhen@lhratings.com 王 妍 wangyan@lhratings.com 1 一、宏观经济运行 2026 年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，国民经济整体运行在合理区间，量价共振、结构持续升级驱动出口超预期高增，新质生产力持续培育壮大，高端制造、现代服务等新动能快速成长，一定程度上对冲了传统经济板块的下行压力，保障了宏观经济大盘稳定。价格信号亦呈回暖态势，GDP 平减指数转正，名义 GDP 增速高于实际增速。但经济发展的结构性矛盾突出，供强需弱、外强内弱、新强旧弱的格局持续分化，经济增长动能阶段性回落。当前经济运行的核心压力集中于内需偏弱，固定资产投资整体转负，其中房地产深度调整持续拖累投资修复，居民消费内生动力不足、修复节奏偏缓；同时外部不确定性加剧，中东地缘冲突推升能源价格，带来输入性成本压力，叠加全球贸易博弈持续扰动，经济持续向好的基础仍有待稳固。 主要经济指标累计同比增速 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 展望后续，下半年宏观经济运行有望延续结构性修复态势，呈现“外需韧性托底、内需逐步修复、新动能持续发力”的格局。外部层面，出口仍具备较强韧性，虽然价格因素对名义出口的拉动效果可能放缓，且存在贸易平衡发展的国际压力，名义增速或将有所回落，但传统“新三样”增长韧性、AI 等新兴产品需求崛起、海外补库周期等因素将持续支撑出口基本盘。内部层面，政策将聚焦内需修复，投资端在重大项目和政策资金支持下有望提速。财政政策预计在三季度将加快支出与发债进度，下半年将有约 2.3 万亿元新增专项债和 8000 亿元新型政策性金融工具集中投放，推动实物工作量加快形成，有望托底基建投资。同时，水网、新型电网、算力网等“六张网”成为拉动投资的重要抓手。消费端，在商品消费补贴边际效率递减的背景下，政策支持重心正向服务消费倾斜，服务消费潜力将被进一步挖掘，但消费整体仍面临收入和信心不足的深层制约，复苏预计较为平缓。产业政策持续赋能新质生产力发展，巩固高端制造、数字经济等新动能增长优势。价格方面，随着新兴产业加速发展、服务消费释放，将对物价形成支撑，在宏观政策托底和供给保障下，下半年物价不具备大幅波动的基础，但仍需关注外源性因素对国内价格的扰动。 1. 经济增长：节奏前高后低，延续结构分化格局 经济增长前高后低，内需拉动作用回落。2026 年上半年，我国国内生产总值（GDP）为 69.57 万亿元，4.7%5.4%5.4%4.8%-5.7%-18.0%-2.4%-1.2%1.3%5.3%17.6%1.0%1.5%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%实际GDP名义GDP工业增加值服务业生产固定资产投资房地产投资基建投资制造业投资社零服务零售出口CPIPPI总量供给内需外需价格2025-122026-032026-06 2 按不变价格计算，同比增长 4.7%，其中，一季度 GDP 同比 5.0%，依托专项债前置发力、出口脉冲式走强实现经济开门红；二季度增速回落至 4.3%，环比增速亦从 1.3%降至 0.9%，最终消费、资本形成总额对经济增长的拉动作用均有所回落，财政实物工作量落地节奏放缓、国际高油价持续挤压国内需求、房地产市场深度调整持续拖累，共同导致增长压力显现，经济内生动力有待稳固。 GDP 当季同比增速（不变价） 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 三大需求对 GDP 当季同比的拉动 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理生产端总体表现稳健，工业与服务业均实现较快增长，产业升级与结构优化态势持续增强。 工业生产保持较快增长，新动能的贡献不断增强。2026 年上半年，规模以上工业增加值同比增长 5.4%，