宏观快评报告：美国财政部扩大长期国债回购规模

[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观快评报告 [Table_Title] 美国财政部扩大长期国债回购规模 [Table_ReportType] ——宏观快评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 24 日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 事件：当地时间 2026 年 8 月 19 日，美国财政部宣布扩大 10-20 年及 20-30 年期名义附息国债的回购操作规模，单次回购上限从 20 亿美元提高至 40 亿美元以上，生效时间为 9 月 9日至 11 月 4 日，并计划在 11 月 4 日举行的下一季度再融资会议上披露关于未来回购规模的更多信息。 ⚫ 美国财政部加强对长期国债流动性支持。2024 年 5 月，美国财政部正式重启常态化国债回购计划，分为“现金管理”和“流动性支持”两类。现金管理型回购是为了平抑财政部现金余额波动，回购剩余期限不足 2 年的国债。流动性支持型回购目的在于加强国债市场整体流动性，具体方式是由财政部购买国债非活跃券，为其创造可预测的市场需求。本次调整是对流动性支持型回购的加强。此前，剩余期限 10 年以上的长期国债单次回购上限是 20 亿美元，并且历史上绝大多数回购的投标倍率高于 2 倍，随着回购上限提升，预计实际回购规模也将相应增加，为长期国债市场提供更多流动性支持。 ⚫ 短债发行占存量国债的比重有望逐步增加，国债回购对总量影响中性。当前，财政部现金余额接近 8500-9500 亿美元的目标值，回购后需发行等量新国债以维持现金余额稳定，预计本次调整对国债总量影响为中性。另一方面，本次专门扩大长期国债回购规模，结合美国国债发行逐渐转向短端的情况，预计存量国债短端占比将进一步上升。本次国债回购操作是对不同期限美债的供给再配置和曲线结构调整，并非量化宽松（QE）的方式向市场直接投放流动性。 ⚫ 回购规模有限，本次操作的信号意义大于实际效果。美联储“扭曲操作”是卖出短债、买入长债，主要是为了压低长端利率，调整期限利差以刺激经济。回顾美联储在 1961 年、2011年的扭曲操作效果并不理想。财政部回购相对国债存量的规模比扭曲操作更小（若只考虑本次边际变化将进一步减小），中期内对市场的实质影响或较小。实际上，近期长端国债回购的投标倍率趋于下行，显示流动性未明显恶化。本次国债回购操作更多在于向市场释放政策干预的信号。 ⚫ 总结与展望：美国财政部扩大长期国债回购规模，加强对长期国债市场流动性支持，展现其对长端利率持续攀升的关注。市场影响方面，短期内利好长期国债，利空美元。中期来看，美国财政高赤字、油价支撑通胀、美联储取消前瞻指引、信用债发行提速的挤出效应等多重问题叠加影响下，扩大回购[Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 美国通胀边际回落，地缘风险仍存 输入性通胀降温，AI 产业成为新支撑 非农就业降温，美联储加息预期缓和 证券研究报告 宏观快评报告 宏观研究 3057 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 规模或无法扭转美国长端利率高企的趋势。总体而言，我们认为本次调整对市场的中长期影响或较小，但展现了美国财政部对长端利率的关心，后续仍需关注更多政策动向。 ⚫ 风险因素：债市流动性恶化，海外经济数据大幅偏离预期。 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 $$start$$ 图表1：美国长期国债收益率持续攀升（%） 图表2：长期国债历史回购量与投标倍率（十亿美元） 资料来源：iFind，万联证券研究所 资料来源：美国财政部，万联证券研究所 图表3：美国财政部现金余额接近目标（十亿美元） 图表4：国债交易量远高于财政部回购量（十亿美元/周） 资料来源：FRED，万联证券研究所 资料来源：FINRA，万联证券研究所 图表5：“扭曲操作”未能有效压降期限利差（%） 图表6：回购相对国债存量规模较小（十亿美元） 扭曲操作 QE2 国债回购 项目规模 8.8 600 / 时间（月） 23 8 / 项目速度 0.38 75 16 国债存量 189 8543 31434 速度/国债存量 0.20% 0.88% 0.05% 资料来源：FRED，万联证券研究所 资料来源：美国财政部，旧金山联储，万联证券研究所 -10123456美国国债收益率:30年TIPS收益率:30年02004006008001000120023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-0700.511.522.533.5-50510152010Y-1Y扭曲操作（T0=1961.2）QE2（T0=2010.11） [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 $$end$$ [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo] 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本