非银行金融行业点评：资负新规落地，监管“硬约束”筑牢利差损防线

行业点评 资负新规落地，监管“硬约束”筑牢利差损防线 行业点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 非银行金融 2026 年 8 月 23 日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业动态跟踪报告-非银行金融-26Q2基金持仓分析：主动基金增券商、减保险，板块仍低配-强于大市 20260730 【平安证券】行业点评-非银行金融-友邦 26H1 业绩高质量增长-强于大市 20260820 证券分析师 李冰婷 投资咨询编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 事项： 2026 年 8 月 21 日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》（以下简称《办法》），共 6 章 46 条，包括总则、治理结构、政策和程序、监管指标和监测指标、监督管理以及附则，自 2027 年 1 月 1 日起施行。对于《办法》实施后监管指标不达标的保险公司，允许设置三年过渡期。 平安观点：  《办法》主要内容包括：1）明确保险公司资产负债管理目标包括期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配等。期限结构匹配是指保险公司能够维持资产现金流和负债现金流在较长期限结构上的合理匹配，防范利率风险和再投资风险。成本收益匹配是指保险公司的资产收益能够覆盖负债成本，具备一定的持续盈利能力，防范利差损风险。流动性匹配是指保险公司在短期内能够获得充足资金以支付到期债务或履行其他支付义务，防范流动性风险。2）明确保险公司资产负债管理监管指标和监测指标，其中，监管指标上，财产险公司 3 项——①沉淀资金覆盖率=沉淀资金÷中长期资产，②收入覆盖率=（保险服务收入+综合投资收益）÷综合成本，③流动性覆盖率，最低监管标准均不低于 100%。人身险公司 4 项——①利率风险对冲率=现金流流入利率敏感度÷现金流流出利率敏感度，最低监管标准为 50%至 150%之间；对于利率风险对冲率低于 50%的人身保险公司，现金流流入利率敏感度不低于 5%。②综合投资收益覆盖率=综合投资收益÷负债资金成本，③净投资收益覆盖率=净投资收益÷负债保证成本，④流动性覆盖率，后三项指标最低监管标准为不低于 100%。监测指标上，1）财产险公司 3 项——①利差一（综合投资收益率与负债资金成本率差额）、②利差二（净投资收益率与负债资金成本率差额）、③压力情景下的利差。人身险公司 7 项——①有效久期缺口、②基点价值变动率、③利差三（会计投资收益率与负债保证成本率差额）、④利差四（新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额）、⑤压力情景下的利差、⑥流动性匹配率、⑦分大类账户的成本收益匹配指标和流动性匹配指标。  《办法》较征求意见稿的主要变化：1）完善董事会、高级管理层和资产负债管理部门职责。2）优化资产负债管理政策和程序要求。要求在业务规划和产品开发中兼顾资产负债两端形势变化；明确委托人向受托人提供久期目标、投资收益率要求、现金流预期变化等必要信息。3）完善部分监管指标的计算口径。用利率风险对冲率替换久期缺口指标，更直观反映资产负债利率风险的对冲程度。具体来看，人身险公司“有效久期缺口”从监管指标降为监测指标，监管指标新增“利率风险对冲率”、监测指标剔除“修正久期缺口”。利率风险对冲率衡量利率曲线上下小幅变动的情况下，公司现金流流入价值变动幅度对现金流流出价值变动幅度的对冲情况，反映公司整体利率风险敞口。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 非银行金融·行业点评 2/ 3  人身险资负监管指标反映了监管思路从有效久期缺口的绝对值约束转向利率风险的相对对冲，并从综合投资收益对负债资金成本、净投资收益对负债保证成本覆盖能力的约束来防范利差损，将对险资配置行为产生影响。1）有效久期缺口转为监测指标后，险企增持长久期利率债的刚性配置压力得到缓释，资产负债久期管理工具选择更为多元，但长久期利率债仍是险资重要底仓品种。在此前意见稿对久期缺口的硬约束下，中小险企可能存在较大的久期缺口压力，可能导致在长端利率下行、非标资产供给不足的背景下，增配长久期利率债、单方面拉长资产久期。而从利率风险对冲率计算公式出发，险企可以通过负债端优化产品结构、压降负债保证成本；资产端除增配长久期利率债拉长资产久期外，还可借助利率类金融衍生品对冲等多重路径实现达标。2）人身险业务具有负债保证成本，而监管对综合投资收益、净投资收益进行硬约束，低利率环境下，高股息 OCI 资产配置价值凸显，险资或将加大高股息 OCI 资产配置，通过稳定的股息收入补充票息收入。  投资建议：新规正式落地，有助于防范保险资产负债错配风险，强化资产负债管理约束，提升保险公司资产负债管理能力。头部险企经营战略审慎，预计负债成本可控、投资底盘扎实，资负久期匹配较好，长期来看，竞争优势有望进一步凸显。居民储蓄需求仍旺，2026 年 NBV 有望稳增。险资权益配置比例较高，26Q2 资本市场回暖将助投资收益和业绩改善。当前板块估值和机构持仓仍处低位，具备长期配置价值；个股建议关注资产端弹性更大的中国人寿、新华保险。  风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与 NBV 不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属 研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给 上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有 清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书 面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本