半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，内增外拓强化多元化布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月24日优于大市紫金矿业（601899.SH）——半年报点评二季度扣非利润表现亮眼，内增外拓强化多元化布局核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.74 元总市值/流通市值923761/923761 百万元52 周最高价/最低价44.94/21.05 元近 3 个月日均成交额9581.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫金矿业（601899.SH）年报点评：业绩表现亮眼，铜金锂三大业务板块同步快速拓展》 ——2026-03-22《紫金矿业（601899.SH）三季报点评：三季度业绩表现亮眼，紫金黄金国际上市后有望带来估值提升》 ——2025-10-22《紫金矿业（601899.SH）半年报点评：金矿量价齐增推升业绩，黄金分拆上市有望带来估值重估》 ——2025-08-27《紫金矿业（601899.SH）财报点评：矿产金量价齐增，单季度归母净利润首次突破 100 亿元》 ——2025-04-13《紫金矿业（601899.SH）年报点评：经营业绩显著提升，全力争取规模实力再上新台阶》 ——2025-03-23公司发布半年报：上半年实现营收 1941.78 亿元，同比+15.78%；实现归母净利润 391.70 亿元，同比+68.17%；实现扣非净利润 380.35 亿元，同比+75.89%。公司于 26Q2 实现营收 956.81 亿元，同比+7.77%，环比-2.86%；实现归母净利润 190.90 亿元，同比+45.45%，环比-4.93%；实现扣非净利润195.76 亿元，同比+66.71%，环比+6.05%；公司 26Q2 扣非净利润环比仍有所增长，充分展现战略韧性抵御周期波动的能力。核心矿产品产量：上半年，矿产金产量 46.70 吨，同比+13.4%；矿产铜产量53.44 万吨，同比-5.7%，产量同比下降主要是由于卡莫阿部分矿区停产影响，若不考虑卡莫阿权益产量，矿产铜产量约 48 万吨，同比+4.8%；矿山产当量碳酸锂 4.36 万吨，同比+496%；矿产银产量 229.22 吨，同比+2.5%；矿山锌产量 17.69 万吨，同比-1.5%；矿山钼产量 6302 吨，同比+7.2%。核心矿产品成本：上半年，矿产金单位营业成本为291.11元/克，同比+11.1%；矿产铜单位营业成本为 27521 元/吨，同比+13.5%；矿产锌单位营业成本为9692 元/吨，同比-4.2%；矿产银单位营业成本为 2.28 元/克，同比+14.5%。综合来看，公司上半年金铜成本还是有一定的压力。经营亮点：①并购：公司积极推进赤峰黄金控制权收购交割；公司完成甘肃西北黄金 72%股权收购；公司收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿 55%权益；紫金黄金国际已终止收购联合黄金。②上产；阿基姆金矿新增地采 300万吨/年处理量、瑞果多金矿新增 1000 万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项；巨龙铜矿改扩建工程建成投产、朱诺铜矿预计 2026 年底建成投产；沙坪沟钼矿选矿项目于 2026 年 6 月开工建设。③锂矿：马诺诺锂矿于 2026年 5 月实现重介质选矿投产；3Q 盐湖锂矿、拉果错盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。④中期分红：拟每 10 股派发现金红利 4.2 元(含税)，总计约 111 亿元。⑤资产负债率：49.55%，近 15 年以来首次降到 50%以下。风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。预计公司 2026-2028 年营收为 4690/4930/5116(原预测 5115/5483/5663)亿元，同比增速 34.4%/5.1%/3.8%；归母净利润为 812.85/898.21/968.17(原预测 844.17/997.32/1063.83)亿元，同比增速 57.0%/10.5%/7.8%；摊薄 EPS为 3.06/3.38/3.64 元，当前股价对应 PE 为 11.4/10.3/9.5X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)303,640349,079469,026493,046511,649(+/-%)3.5%15.0%34.4%5.1%3.8%净利润(百万元)32,05151,77781,28589,82196,817(+/-%)51.8%61.5%57.0%10.5%7.8%每股收益（元）1.211.953.063.383.64EBITMargin15.1%21.5%25.4%26.8%27.7%净资产收益率（ROE）22.9%27.9%33.5%29.4%26.0%市盈率（PE）28.817.811.410.39.5EV/EBITDA20.413.08.67.77.2市净率（PB）6.614.983.813.032.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2026 年半年报：上半年实现营收 1941.78 亿元，同比+15.78%；实现归母净利润 391.70 亿元，同比+68.17%；实现扣非净利润 380.35 亿元，同比+75.89%；实现经营活动净现金流 554.72 亿元，同比+92.41%。公司于 26Q2 实现营收 956.81亿元，同比+7.77%，环比-2.86%；实现归母净利润 190.90 亿元，同比+45.45%，环比-4.93%；实现扣非净利润 195.76 亿元，同比+66.71%，环比+6.05%；公司 26Q2扣非净利润环比仍有所增长，充分展现战略韧性抵御周期波动的能力。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心矿产品产量：上半年，矿产金产量 46.70 吨，同比+13.4%，完成全年产量指引的 44.5%，其中 26Q1/Q2 产量分别为 23.50/23.20 吨，Q2 环比-1.3%；矿产铜产量 53.44 万吨，同比-5.7%，完成全年产量指引的 44.5%，其中 26Q1/Q2 产量分别为 25.92/27.52 万吨，Q2 环比+6.2%，上半年产量同比下降主要是由于卡莫阿部分矿区停产影响，若不考虑卡莫阿权益产量，矿产铜产量约 48 万吨，同比+4.8%；矿山产当量碳酸锂 4.36 万吨，同比+496%，完成全年产量指引的 36.3%，其中26Q1/Q2 产量