中国中免26中报点评：海南市场量利齐升 盈利质量持续改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 08 月 21 日 公司点评 买入 / 维持 中国中免(601888) 昨收盘:52.29 中国中免 26 中报点评：海南市场量利齐升 盈利质量持续改善  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 20.78/19.52 总市值/流通(亿元) 1,086.48/1,020.95 12 个月内最高/最低价(元) 99.81/50.21 相关研究报告 <<中国中免 26Q1 点评：海南业务持续 向 好 盈 利 能 力 显 著 修 复 >>--2026-05-13 <<中国中免年报点评：海南业务强劲复苏 政策红利持续释放>>--2026-04-02 <<中国中免点评：盈利能力拐点确立 Q4 业绩同比大幅增长>>--2026-03-25 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：中国中免发布 2026 年中报，报告期内公司实现营业总收入276.55 亿元，同比下降 1.76%；实现归母净利润 31.06 亿元，同比增长19.49%；扣非后归母净利润为 30.78 亿元，同比增长 18.61%。 其中 2026Q2，公司实现营业收入 107.49 亿元，同比下降 5.75%，实现归母净利润 7.58 亿元，同比增长 14.54%;扣非后归母净利润为 7.41 亿元，同比增长 12.33%。 点评： 海南收入高速增长，收入占比近七成。2026H1 海南地区实现收入185.54 亿元，同比增长 23.44%，占总营收比重约 67%，毛利率 22.77%，同比提升 2.42pct。上海地区收入同比大幅下滑 70.12%，主要受上海仓业务调整及机场项目交接的阶段性影响，毛利率亦同比下降 2.70pct。当前京沪机场门店已完成升级焕新运营，公司上半年新中标 29 个进出境免税项目，机场渠道阶段性扰动后有望逐步恢复。其他地区收入同比增长11.01%，表现稳健。 三亚店利润爆发，海口城扭亏为盈。三亚市内免税店上半年实现营收132.56 亿元，同比+28.17%；净利润 14.67 亿元，同比+142.35%；净利率约 11.1%，较去年同期大幅提升，是公司最核心的"利润奶牛"。海口国际免税城上半年实现营收 36.66 亿元，同比+19.97%；净利润 0.11 亿元，较2025H1 亏损 4.24 亿元实现扭亏为盈，经营拐点已现。海免公司上半年实现营收 18.72 亿元，同比+2.53%；净利润 0.67 亿元，同比+17.28%，保持稳健增长。 免税业务绝对主导，有税业务占比收缩。2026H1 免税商品销售收入217.28 亿元，对应毛利率约 36.9%；有税商品销售收入 51.22 亿元，对应毛利率约 15.1%。免税业务仍占据绝对主导地位，收入占比约 78.6%，且毛利率显著高于有税业务，品类结构优化也是整体毛利率提升的原因之一。 期间费用率保持稳定。2026H1 销售费用 41.48 亿元，销售费用率15.00%，同比下降 0.14pct。管理费用 8.93 亿元，管理费用率同比提高0.19pct。研发费用 0.27 亿，研发费用率同比下降 0.04pct，投入更加聚焦。 收购 DFS 国际化布局落地。今年 3 月公司完成对 DFS 大中华区零售业务的收购交割，这是公司国际化战略的关键一步。购买日至 6 月底，DFS实现收入 7.46 亿元、净利润 0.11 亿元，贡献有限但标志着海外业务从 0到 1 的突破。后续需关注整合进度与销售爬坡情况。但中长期看，DFS 在大中华区的机场免税网络与中免的供应链、会员体系形成协同，有望构成"出海"第二曲线。 投 资 建 议 ： 预 计 2026-2028 年 中 国 中 免 将 实 现 归 母 净 利 润45.2/51.95/59.36 亿元，同比增速 26.03%/14.93%/14.27%。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.18/2.5/2.86 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为(30%)(14%)2%18%34%50%25/8/2125/11/226/1/1426/3/2826/6/926/8/21中国中免沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 中国中免 26 中报点评：海南市场量利齐升 盈利质量持续改善 24X、21X 和 18X，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 53,694 55,429 61,776 68,139 营业收入增长率(%) -4.92% 3.23% 11.45% 10.30% 归母净利（百万元） 3,586 4,520 5,195 5,936 净利润增长率(%) -15.96% 26.03% 14.93% 14.27% 摊薄每股收益（元） 1.73 2.18 2.50 2.86 市盈率（PE） 30.30 24.04 20.91 18.30 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 中国中免 26 中报点评：海南市场量利齐升 盈利质量持续改善 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 34,817 33,781 38,175 40,366 43,015 营业收入 56,474 53,694 55,429 61,776 68,139 应收和预付款项 905 911 908 1,007 1,104 营业成本 38,385 36,109 37,416 41,487 45,435 存货 17,348 15,302 16,629 18,439 20,193 营业税金及附加 1,268 1,262 1,291 1,439 1,588 其他流动资产 2,889 6,231 5,323 5,433 5,542 销售费用 9,063 8,684 8,924 9,946 10,970 流动资产合计 55,960 56,226 61,036 65,244 69,855 管理费用 1,989 2,204 2,106 2,347 2,589 长期股权投资 3,670 3,556 3,556 3,556 3,556 财务费用 -923 -777 -667 -755 -804 投资性房地产 1,429 818 818 818 818 资产减值损失 -742 -879 0 0